博源化工（000683）财报点评：阿拉善天然碱二期项目投产，公司天然碱逐步放量

阿拉善天然碱二期项目投产，公司天然碱逐步放量 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年08月04日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002 【投资要点】 2026年7月30日，公司发布了2026年半年报，公司2026年上半年共实现营收60.31亿元，同比+1.94%；归母净利润8.34亿元，同比+12.27%。其中2026Q2单季度实现营收33.13亿元，同比+8.70%、环比+21.90%；归母净利润为4.14亿元，同比+2.54%、环比-1.51%；扣非后归母净利润为4.06亿元，同比-0.65%、环比-3.19%。 博源银根天然碱放量，纯碱价格持续承压。产品数量：根据公司2026年半年报数据，产量分别为纯碱473.13万吨、小苏打80.13万吨、尿素79.03万吨，同比分别+39.38%、+8.33%、-10.43%，阿拉善天然碱二期项目投产后碱类产品（纯碱、小苏打）放量显著、尿素产量略有下降。产品价格：根据百川盈孚数据，2026上半年重质纯碱、尿素、小苏打价格分别为1259.46、1809.45、1181.71元/吨，同比-14.39%、+0.18%、-13.18%，纯碱和小苏打价格同比下滑，主要系纯碱下游为建筑玻璃&光伏玻璃等领域，行业增量有限，产品供需关系承压导致竞争加剧、价格有所下降。同时2026年上半年纯碱、小苏打、尿素的毛利率分别为32.41%、38.01%、14.01%，同比分别下降约3.28pct、2.90pct、5.26pct，纯碱和小苏打价格下降的情况下整体利润亦有所承压、毛利率下降。 基本数据 公司投资性收益可观，煤炭价格上行增厚收益。公司2026年上半年确认联营企业蒙大矿业投资收益22763.76万元，占公司归母净利润的27.30%。蒙大矿业成立于2007年4月，注册资本为人民币85400万元（中国中煤能源股份有限公司持股比例为66%，公司持股比例为34%），目前主要负责纳林河二号矿井及选煤厂的开发建设和生产经营。纳林河二号矿井位于内蒙古鄂尔多斯市乌审旗境内，探明储量为12.31亿吨。项目于2008年6月开工建设，矿井设计生产能力为800万吨/年，矿井服务年限61.3年，于2014年9月开始首采工作面试生产，于2018年11月建成投产，目前生产经营正常。根据百川盈孚数据，2025H1、2026H1动力煤价格分别为586、622元/吨、同比+6.14%，煤炭价格有所上涨，带动蒙大矿业业绩增长，增厚公司归母净利润。 相关研究 《公司新建产能落地带来增量，持续高分红回馈股东》2026.04.23 《公司产品以量补价，阿拉善二期提供成长空间》2025.08.11 公司近三年保持可观的分红总额，回馈股东。根据公司年报，2025年公司现金分红总额约11.15亿元，股利支付率约为118.35%。2023-2025年，过去三年现金分红总额分别为11.19、11.16、11.15亿元，保持了较高的分红金额，持续回馈股东。 【投资建议】 公司是国内少有的天然法纯碱的领先企业，具备较强的稀缺性。我们调整预期，预计公司2026-2028年实现营业收入129.34/134.20/142.64亿元，归母净利润15.09/18.44/22.30亿元，以2026年8月3日收盘价计算对应PE分别为15.05/12.31/10.18倍，维持“增持”评级。盈利预测 【风险提示】 原材料价格波动风险产品竞争加剧风险需求不及预期风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。