主要产品产销两旺，阿拉善天然碱项目逐步释放

公司快报/远兴能源 2023年08月22日 远兴能源(000683.SZ) 公司快报 主要产品产销两旺，阿拉善天然碱项目逐步释放 证券研究报告 纯碱 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 8.90元 股价 (2023-08-21) 7.14元 交易数据 总市值(百万元) 25,859.36 流通市值(百万元) 23,387.78 总股本(百万股) 3,621.76 流通股本(百万股) 3,275.60 12个月价格区间 6.45/9.9元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.2 11.7 -10.6 绝对收益 -2.2 6.2 -20.8 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告 天然碱稀缺龙头，有望受益规模增加 2023-08-14 主要产品景气维持，阿拉善天然碱项目逐步释放 2023-04-25 公司经营稳健，天然碱项目有序推进 2022-10-25 事件：公司发布2023年半年度报告，报告期实现营收53.56亿元（同比-8.54%），实现归母净利润10.52亿元（同比-34.85%）。 主要产品产销两旺，纯碱业务形成支撑：报告期公司经营稳健，通过持续强化生产运营管理，实现主要生产装置持续满负荷运行，纯碱、小苏打及尿素产品产销两旺，根据公司公告，报告期实现主要产品纯碱产量83.22万吨，小苏打产量55.48万吨，尿素产量84.60万吨。特别值得注意的是公司纯碱业务，报告期公司产能利用率维持高位，叠加成本优势持续凸显，带动报告期公司自产纯碱业务实现营收18.25亿元，同比+5.20%，自产纯碱毛利率57.97%，同比+0.03pct，但另一方面，受报告期小苏打及尿素市场价格波动影响，公司其他产品营收及毛利同比有所降低，根据公司公告，报告期公司自产小苏打营收同比-20.44%，毛利率同比-15.04pct，自产尿素营收同比-8.04%，毛利率同比-13.22pct，对公司利润造成一定影响，未来随着天然碱法带来的成本优势逐步显现以及公司规模优势逐步增强，公司盈利能力有望逐步提升。 在建产能有序释放，规模优势逐步加强：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，当前在建的涉及纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年的阿拉善天然碱项目逐步落地，根据公司公告，2023年6月28日阿碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，根据公司公告，目前公司正对生产装置进行调试、优化和完善，未来随着产能逐步爬坡，公司规模优势有望逐步增强。未来公司产能有望持续增加，根据公司公告，后续公司将按照阿碱项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。展望未来，随着光伏、锂电等新能源行业快速发展以及房地产行业稳态运行，纯碱行业有望获得较大需求空间，公司作为少数具有较大纯碱产能增量的龙头企业有望充分享受规模优势。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为26.8、33.1、42.7亿元，给予2023年12xPE，目标价8.90元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12,148.5 10,986.5 11,569.0 15,378.0 19,567.4 净利润 4,951.3 2,659.7 2,676.8 3,311.8 4,266.1 每股收益(元) 1.37 0.73 0.74 0.91 1.18 每股净资产(元) 4.23 3.46 4.54 5.27 6.21 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 5.0 9.3 9.3 7.5 5.8 市净率(倍) 1.6 2.0 1.5 1.3 1.1 净利润率 40.8% 24.2% 23.1% 21.5% 21.8% 净资产收益率 32.3% 21.2% 16.3% 17.4% 19.0% 股息收益率 1.5% 2.2% 2.2% 2.7% 3.5% ROIC 44.0% 20.9% 23.5% 20.9% 24.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -33%-23%-13%-3%7%17%2022-082022-122023-042023-08远兴能源沪深300999563356 公司快报/远兴能源 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,148.5 10,986.5 11,569.0 15,378.0 19,567.4 成长性 减:营业成本 7,120.1 6,506.0 6,839.4 9,025.5 11,174.0 营业收入增长率 57.8% -9.6% 5.3% 32.9% 27.2% 营业税费 433.5 242.0 277.7 415.2 528.3 营业利润增长率 2,595.5% -44.4% -3.3% 23.7% 28.7% 销售费用 157.2 162.9 173.5 261.4 342.4 净利润增长率 7,171.1% -46.3% 0.6% 23.7% 28.8% 管理费用 910.2 802.6 833.0 1,153.4 1,506.7 EBITDA增长率 387.8% -42.2% 3.2% 24.6% 26.2% 研发费用 156.5 163.6 162.0 230.7 303.3 EBIT增长率 1,045.9% -45.7% -0.8% 24.2% 27.6% 财务费用 207.9 154.0 269.8 355.7 403.1 NOPLAT增长率 2,137.9% -45.6% -14.1% 24.2% 27.6% 资产减值损失 -14.5 - - - - 投资资本增长率 14.9% -23.7% 39.7% 7.6% 11.3% 加:公允价值变动收益 -151.8 -23.5 - - - 净资产增长率 41.2% -2.2% 23.4% 12.8% 14.6% 投资和汇兑收益 3,905.1 792.7 565.4 489.6 388.5 营业利润 6,649.9 3,700.3 3,579.1 4,425.8 5,698.2 利润率 加:营业外净收支 -333.0 -42.2 -10.0 -10.0 -10.0 毛利率 41.4% 40.8% 40.9% 41.3% 42.9% 利润总额 6,316.8 3,658.1 3,569.1 4,415.8 5,688.2 营业利润率 54.7% 33.7% 30.9% 28.8% 29.1% 减:所得税 630.8 468.0 892.3 1,103.9 1,422.0 净利润率 40.8% 24.2% 23.1% 21.5% 21.8% 净利润 4,951.3 2,659.7 2,676.8 3,311.8 4,266.1 EBITDA/营业收入 67.8% 43.3% 42.4% 39.8% 39.4% EBIT/营业收入 58.8% 35.3% 33.3% 31.1% 31.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 341 330 332 286 258 货币资金 4,327.9 2,062.1 2,313.8 3,075.6 4,475.0 流动营业资本周转天数 -20 -3 19 34 22 交易性金融资产 - 28.2 28.2 28.2 28.2 流动资产周转天数 197 270 258 217 200 应收帐款 695.7 480.6 758.1 888.4 1,206.6 应收帐款周转天数 14 19 19 19 19 应收票据 - - - - - 存货周转天数 16 24 24 24 23 预付帐款 98.7 130.3 110.4 207.2 186.0 总资产周转天数 733 919 981 816 707 存货 675.6 776.3 750.0 1,264.1 1,229.5 投资资本周转天数 446 465 459 417 359 其他流动资产 2,663.0 4,563.2 4,563.2 4,563.2 4,563.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 32.3% 21.2% 16.3% 17.4% 19.0% 长期股权投资 4,804.5 3,124.0 3,124.0 3,124.0 3,124.0 ROA 21.7% 10.7% 8.1% 9.1% 10.6% 投资性房地产 251.6 244.4 365.2 422.1 510.9 ROIC 44.0% 20.9% 23.5% 20.9% 24.8% 固定资产 10,064.9 10,064.9 11,243.2 13,164.3 14,892.6 费用率 在建工程 219.4 219.4 1,770.7 1,508.3 1,754.1 销售费用率 1.3% 1.5% 1.5% 1.7% 1.8% 无形资产 970.7 836.5 880.7 1,013.1 1,133.5 管理费用率 7.5% 7.3% 7.2% 7.5% 7.7% 其他非流动资产 1,466.4 7,332.3 7,290.7 7,258.3 7,242.8 研发费用率 1.3% 1.5% 1.4% 1.5% 1.6% 资产总额 26,238.3 29,862.2 33,198.2 36,516.7 40,346.4 财务费用率 1.7% 1.4% 2.3% 2.3% 2.1% 短期债务 3,192.0 2,672.7 3,633.8 3,363.5 3,725.0 四费/营业收入 11.8% 11.7% 12.4% 13.0% 13.1% 应付帐款 1,336.8 2,644.7 1,621.5 2,708.2 2,342.5 偿债能力 应付票据 1,378.7 2,605.6 1,722.9 1,845.1 2,466.2 资产负债率 34.8% 44.0% 37.8% 36.3% 33.9% 其他流动负债 2,607.3 1,569.3 1,569.3 1,569.3 1,569.3 负债权益比 53.4% 78.6% 60.9% 56.9% 51.3% 长期借款 345.0 2,085.1 2,452.3 2,197.0 2,015.1 流动比率 0.99 0.85 1.00 1.06 1.16 其他非流动负债 278.8 1,565.5 1,565.5 1,565.5 1,565.5 速动比率 0.91 0.77 0.91 0.92 1.04 负债总额 9,138.6 13,143.0 12,565.4 13,248.6 13,683.5 利息保障倍数 34.33 25.19 14.26 13.44 15.14 少数股东权益 1,776.0 4,188.6 4,188.6 4,188.6 4,188.6 分红指标 股本 3,673.4 3,621.8 3,621.8 3,621.8 3,621.8 DPS(元) 0.10 0.15 0.15 0.19 0.24