主要产品景气维持，阿拉善天然碱项目逐步释放

公司快报/远兴能源 2023年04月25日 远兴能源(000683.SZ) 公司快报 主要产品景气维持，阿拉善天然碱项目逐步释放 证券研究报告 纯碱 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 10.30元 股价 (2023-04-24) 7.65元 交易数据 总市值(百万元) 27,706.45 流通市值(百万元) 25,067.75 总股本(百万股) 3,621.76 流通股本(百万股) 3,276.83 12个月价格区间 6.45/11.15元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.5 -8.1 -14.7 绝对收益 -18.6 -12.9 -15.5 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告 公司经营稳健，天然碱项目有序推进 2022-10-25 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收109.87亿元（同比-9.54%），实现归母净利润26.60亿元（同比-20.57%），23Q1公司实现营收25.04亿元（同比-6.46%），实现归母净利润6.52亿元（同比-17.50%）。 主业市场景气维持，盈利能力逐步显现：报告期公司产业结构调整逐步完善，在2021年12月发布公告战略性退出了煤炭、天然气制甲醇及下游产业后，目前已经专注天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售。报告期公司稳健运行，纯碱、尿素行业景气维持，带动公司主要产品价格上涨，此外，公司纯碱、小苏打、尿素生产装置持续维持满负荷运行，根据公告，2022年公司纯碱产能利用率达85.23%，小苏打产能利用率达104.49%，尿素产能利用率107.13%，均维持在较高水平。报告期公司产品原料煤炭价格持续上行，根据公告，2022年公司原煤采购均价达712.04元/吨，同比+20.11%，导致营业成本增加2.24亿元，对公司盈利能力产生一定影响，未来随着公司成本控制能力逐步提升以及原料煤市场逐步趋稳，公司盈利能力有望显现。 在建产能逐步释放，生产规模显著扩大：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，作为行业龙头有望受益纯碱行业发展。需求端，我国光伏和锂电等新能源行业维持快速发展态势，对原料纯碱形成较大需求，此外日用玻璃行业、餐饮行业、印染行业也有望对纯碱形成需求增量；供给端，由于天然碱产能相较于传统合成碱法产能在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势，未来大概率仅有天然碱法产能能够大规模扩张。公司产能有望快速增加，根据公告，公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目计划于2023年6月投料试车，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望不断提升。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为37.4亿元、45.1亿元、50.4亿元，给予23年10xPE，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12,148.5 10,986.5 13,905.9 16,887.1 19,409.4 净利润 4,951.3 2,659.7 3,744.9 4,511.7 5,035.9 每股收益(元) 1.37 0.73 1.03 1.25 1.39 每股净资产(元) 4.23 3.46 4.57 5.56 6.67 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 6.1 11.4 8.1 6.7 6.0 市净率(倍) 2.0 2.4 1.8 1.5 1.3 净利润率 40.8% 24.2% 26.9% 26.7% 25.9% 净资产收益率 32.3% 21.2% 22.6% 22.4% 20.9% 股息收益率 1.2% 1.8% 2.5% 3.0% 3.4% ROIC 44.0% 20.9% 32.2% 28.1% 33.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -21%-11%-1%9%19%29%2022-042022-082022-122023-04远兴能源沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563340 公司快报/远兴能源 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,148.5 10,986.5 13,905.9 16,887.1 19,409.4 成长性 减:营业成本 7,120.1 6,506.0 7,675.0 9,037.5 10,169.0 营业收入增长率 57.8% -9.6% 26.6% 21.4% 14.9% 营业税费 433.5 242.0 306.3 422.2 679.3 营业利润增长率 2,595.5% -44.4% 35.2% 20.4% 11.6% 销售费用 157.2 162.9 194.7 219.5 252.3 净利润增长率 7,171.1% -46.3% 40.8% 20.5% 11.6% 管理费用 910.2 802.6 1,042.9 1,249.6 1,416.9 EBITDA增长率 387.8% -42.2% 33.1% 20.6% 12.8% 研发费用 156.5 163.6 208.6 253.3 291.1 EBIT增长率 1,045.9% -45.7% 35.9% 19.6% 11.0% 财务费用 207.9 154.0 267.9 279.4 276.1 NOPLAT增长率 2,137.9% -45.6% 17.6% 19.6% 11.0% 资产减值损失 -14.5 - - - - 投资资本增长率 14.9% -23.7% 36.9% -6.1% 25.7% 加:公允价值变动收益 -151.8 -23.5 - - - 净资产增长率 41.2% -2.2% 24.0% 17.3% 16.5% 投资和汇兑收益 3,905.1 792.7 792.7 600.0 400.0 营业利润 6,649.9 3,700.3 5,003.2 6,025.6 6,724.6 利润率 加:营业外净收支 -333.0 -42.2 -10.0 -10.0 -10.0 毛利率 41.4% 40.8% 44.8% 46.5% 47.6% 利润总额 6,316.8 3,658.1 4,993.2 6,015.6 6,714.6 营业利润率 54.7% 33.7% 36.0% 35.7% 34.6% 减:所得税 630.8 468.0 1,248.3 1,503.9 1,678.6 净利润率 40.8% 24.2% 26.9% 26.7% 25.9% 净利润 4,951.3 2,659.7 3,744.9 4,511.7 5,035.9 EBITDA/营业收入 67.8% 43.3% 45.5% 45.2% 44.4% EBIT/营业收入 58.8% 35.3% 37.9% 37.3% 36.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 341 330 276 260 260 货币资金 4,327.9 2,062.1 2,781.2 4,460.7 5,240.7 流动营业资本周转天数 -20 -3 11 -1 -9 交易性金融资产 - 28.2 28.2 28.2 28.2 流动资产周转天数 197 270 226 219 219 应收帐款 695.7 480.6 1,008.3 799.8 1,278.3 应收帐款周转天数 14 19 19 19 19 应收票据 - - - - - 存货周转天数 16 24 22 21 21 预付帐款 98.7 130.3 139.8 178.2 179.6 总资产周转天数 733 919 828 765 730 存货 675.6 776.3 936.5 1,080.3 1,189.0 投资资本周转天数 446 465 377 348 331 其他流动资产 2,663.0 4,563.2 4,563.2 4,563.2 4,563.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 32.3% 21.2% 22.6% 22.4% 20.9% 长期股权投资 4,804.5 3,124.0 3,124.0 3,124.0 3,124.0 ROA 21.7% 10.7% 11.0% 12.0% 12.2% 投资性房地产 251.6 244.4 365.2 422.1 510.9 ROIC 44.0% 20.9% 32.2% 28.1% 33.2% 固定资产 10,064.9 10,064.9 11,243.2 13,164.3 14,892.6 费用率 在建工程 219.4 219.4 1,770.7 1,508.3 1,754.1 销售费用率 1.3% 1.5% 1.4% 1.3% 1.3% 无形资产 970.7 836.5 880.7 1,013.1 1,133.5 管理费用率 7.5% 7.3% 7.5% 7.4% 7.3% 其他非流动资产 1,466.4 7,332.3 7,290.7 7,258.3 7,242.8 研发费用率 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 资产总额 26,238.3 29,862.2 34,131.6 37,600.5 41,136.9 财务费用率 1.7% 1.4% 1.9% 1.7% 1.4% 短期债务 3,192.0 2,672.7 3,812.7 2,869.4 3,725.0 四费/营业收入 11.8% 11.7% 12.3% 11.9% 11.5% 应付帐款 1,336.8 2,644.7 2,052.2 3,478.6 2,744.7 偿债能力 应付票据 1,378.7 2,605.6 2,094.5 3,440.1 2,787.5 资产负债率 34.8% 44.0% 39.3% 35.3% 31.1% 其他流动负债 2,607.3 1,569.3 1,569.3 1,569.3 1,569.3 负债权益比 53.4% 78.6% 64.6% 54.6% 45.2% 长期借款 345.0 2,085.1 2,302.7 352.8 412.9 流动比率 0.99 0.85 0.99 0.98 1.15 其他非流动负债 278.8 1,565.5 1,565.5 1,565.5 1,565.5 速动比率 0.91 0.77 0.89 0.88 1.04 负债总额 9,138.6 13,143.0 13,397.0 13,275.7 12,804.8 利息保障倍数 34.33 25.19 19.67 22.57 25.36 少数股东权益 1,776.0 4,188.6 4,188.6 4,188.6 4,188.6 分红指标 股本 3,673.4 3,621.8 3,621.8 3,621.8 3,621.8 DPS(元) 0.10 0.15 0.21 0.25 0.28 留存收益 11,746.3 8,856.1