锌月报：内外锌市分化博弈 价格震荡中枢抬升

内外锌市分化博弈价格震荡中枢抬升 核心观点 要点要点要点宏观面，美国通胀及劳动力市场阶段性降温，鹰派加息预期消化，但美伊局势持续胶着，通胀存潜在上行风险，美联储维持偏紧的货币政策立场，流动性收紧担忧将反复扰动市场，美元高位运行，持续压制风险资产。国内政治局释放积极政策信号，有望提振内需潜力，推动经济稳步修复。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 原料端，海外锌矿增量不及预期，叠加国内部分矿山发生安全事故，新增矿山产量释放节奏偏慢，锌矿供应偏紧格局加剧，内外加工费屡创新低，成本支撑力度增强。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 冶炼端，海外冶炼厂受火灾、地震事件扰动，虽未造成实质性减产，但凸显供应的脆弱性，LME库存持续回落，降至不足10万吨，仓单集中度较高，且LME0-3的Back结构走扩，基金多头配置意愿维持高位。国内矿紧未有效传导至冶炼端，炼厂利润欠佳，但联合减产未兑现，且随着前期检修炼厂复产，8月精炼锌产量预估环比增加2.42万吨。出口方面，现货出口东南亚小幅盈利，交仓窗口开启有限，暂未形成规模化出口。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 需求端看，8月国内高温天气增多，户外施工受限，基建实物量与地产相关消费难以明显改善；同时，内需疲软持续拖累汽车及家电消费；镀锌板出口延续季节性淡季；不过光伏及风电新增装机量环比均有所修复，部分对冲传统需求的走弱。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 整体看，宏观流动性收紧预期仍存，叠加美伊地缘不确定性，市场风险偏好反复。基本面维持外强内弱格局，国内炼厂供应增加，锌锭出口未放量，叠加消费淡季，国内锌锭持续累库，但海外低库存强结构形成强力托底。多空力量博弈，预计锌价震荡中枢上移，后续持续关注海外仓单及升贴水变化。 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 风险因素：宏观风险，供应端扰动减弱 目录 一、锌市场行情回顾.........................................................4二、宏观面.................................................................42.1美国...........................................................................................................................................42.3中国...........................................................................................................................................5三、锌基本面分析...........................................................83.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.12026年海外锌矿转为负增长，全球锌精矿供应增速收窄至1.92%.............................83.1.2加工费屡创新低，锌矿进口维持深度倒挂.....................................................................113.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................123.2.1海外炼厂二季度扰动事件较多，下半年生产以稳为主.................................................123.2.2 1上半年精炼锌同比小幅增加，关注下半年锌锭出口机会.........................................133.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................153.3.1消费淡季抑制初端企业开工，镀锌板出口季节性承压.................................................153.3.2传统消费表现疲软，新兴消费表现分化.........................................................................153.4内外库存分化，海外低国内高............................................19四、总结与后市展望........................................................19 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内出口维持强劲........................................................................................................7图表10全球锌矿年度产量情况..............................................................................................9图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表12海外上市矿企季度产量（万金属吨）......................................................................9图表132026国内锌矿新增情况（万金属吨）....................................................................10图表14 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）...............................................10图表15内外加工费屡创新低................................................................................................11图表16锌矿进口盈亏............................................................................................................11图表17锌矿进口情况............................................................................................................11图表18冶炼厂原料库存........................................................................................................11图表19全球精炼锌月度产量情况........................................................................................12图表20海外上市矿企精炼锌季度产量情况（万金属吨）.................................................13图表21国内精炼锌月度产量................................................................................................14图表22冶炼厂生产利润........................................................................................................14图表23精炼锌净进口情况....................................................................................................14图表2