烧碱月报：价格中枢抬升，但现实去库仍待验证

金融研究院 价格中枢抬升， 研究报告-烧碱月报 但现实去库仍待验证 报告日期2026年3月27日 3月烧碱市场与2月相比，最大的变化不在供需格局，而是市场交易主线发生了切换。2月的核心矛盾是高开工、高库存和节后需求恢复尚需验证，价格更多表现为低位企稳和基差修复；进入3月后，地缘扰动推升全球能源与化工链风险溢价，外盘询盘改善、国内厂库边际回落以及氧化铝需求底盘稳定，共同推动烧碱由低位修复转向中枢上移。这一变化意味着，3月行情并非单一事件推动，而是情绪、流向与基本面边际修复的叠加。 范阿骄 从业资格号:F3054801投资咨询证号：Z0016954 在4月判断烧碱走势时，不能仅看外部事件，还必须跟踪外盘报价是否持续坚挺、国内现货是否真正因出口分流而减少压力。继续上冲需要看到库存持续下降和出口订单实际落地。 一、市场回顾：供需博弈下低位企稳，基差修复信号初现 3月烧碱市场与2月相比，最大的变化不是供给端突然大幅收缩，而是市场交易主线发生了切换。2月的核心矛盾是高开工、高库存和节后需求恢复尚需验证，价格更多表现为低位企稳和基差修复；进入3月后，地缘扰动推升全球能源与化工链风险溢价，外盘询盘改善、国内厂库边际回落以及氧化铝需求底盘稳定，共同推动烧碱由“低位修复”转向“中枢上移”。这一变化意味着，3月行情并非单一事件推动，而是情绪、流向与基本面边际修复的叠加。 与2月低位企稳、边际修复的格局相比，3月烧碱市场更明显地表现出“期货先涨、现货跟随、预期主导”的特征。2月末，全国32%液碱价格为634元/吨，今天的价格是728元/吨，涨了15%。不过3月上旬油气产业链上LNG价格上涨25.9%，纯苯上涨22.4%，聚乙烯上涨15.9%，聚丙烯上涨17.3%。这说明烧碱上涨并非孤立事件，而是在能源和石化链整体估值抬升的背景下完成的。对烧碱而言，板块共振抬高了市场风险偏好，现货则通过库存松动和出口预期改善完成对盘面的追认。 烧碱主力合约由2月末2125元/吨升至3月9日2442元/吨、3月16日2547元/吨，随后就开始震荡，最高2675元/吨，截止3月26日收盘在2500一线。 山东32碱周均价716元/吨，环比上月+14%。受地缘政治局势影响下，高度碱出口价格强势拉涨，在50碱强势带动下，32碱盘面升水较大，加上部分企业转产50碱，32碱除主力氧化铝采购价格保持稳定外，其他社会订单价格也持续拉涨。 3月烧碱交易逻辑的核心是“出口预期+能源成本预期+高位情绪”的叠加。一方面，地缘扰动抬升了市场对全球能源与化工供给链的担忧，强化了对我国高度碱出口的想象；另一方面，期货对这一预期的反应明显快于现货。由于烧碱进出口在整体供需中占比仍有限，后续行情能否延续，仍取决于出口签单兑现、库存是否重新回落以及氧化铝采购是否继续稳定。 从月内节奏看，3月上旬的主要驱动来自外部冲击。中东地缘冲突升级后，全球天然气和烯烃链供给预期趋紧，卡塔尔LNG相关设施受损、霍尔木兹运输中断风险上升，引发能源和化工品整体重估。烧碱虽不直接依赖天然气或乙烯定价，但在情绪与板块联动层面明显受益，尤其是高度碱出口预期随之抬升，市场对50%液碱外盘报价和询盘改善给予更高权重。 3月中旬以后，盘面开始由“纯预期驱动”向“现实数据验证”过渡。此时决定价格能否站稳的，不再只是外部事件，而是厂库是否真正见顶回落、氧化铝采购是否保持稳定、现货市场是否能跟随盘面抬升。公开市场跟踪显示，样本厂库在3月上旬一度继续累积，但中旬后开始回落，说明3月并不是全月顺畅去库，而是“先累后去、边走边验证”的过程。正是这种并不完美、但方向改善的数据变化，为现货价格连续上修提供了依据。 二、基本面： 2.1供给：高开工惯性延续，供给压力边际缓解 供给仍然是烧碱市场最重要的约束变量之一。2月报告已经显示，行业平均开工率维持在较高水平，节后开工恢复较快。3月这一格局并未发生根本变化，公开周度跟踪仍显示行业开工率处于高位，烧碱行业供给端并未明显收缩。2月均开工率约86.1%，3月首周仍在86.4%附近，本周在84.6%；下周全国氯碱负荷或恢复至85%附近。液碱厂库由2月末50.96万吨抬升至3月首周55.57万吨，本周52.54万吨，环比上涨4.93%，去库尚需验证。 也正因如此，3月价格走强不能被解释为供需面驱动，而更应理解为高供给背景下库存和流向改善带来的定价修复。 不过3月烧碱供给端的市场含义较2月发生了变化。2月高开工对应的是持续累库，因此市场把高供应视为绝对利空；3月高开工仍在，但若库存能够边际回落、出口能够分流、氧化铝需求保持稳定，则高供应的利空程度将被削弱。换言之，3月不是供给改善，而是供 给压力被更强的现实承接部分对冲。在这一背景下，4月市场对供给的关注点，不在于开工是否突然下降，而在于高开工能否与去库并存。 2.2需求：氧化铝提供底盘，非铝需求提供弹性 烧碱需求结构决定了其与PVC等地产链化工品存在显著差异。对烧碱而言，氧化铝始终是总需求的核心底盘，而印染、化纤、造纸、化工中间体等非铝需求则更多决定边际弹性。3月需求端最大的积极变化，并不是终端出现了全面景气反转，而是氧化铝维持高负荷运行、非铝下游季节性恢复，令市场对需求坍塌的担忧明显缓和。本月氧化铝开工率仍在81.8%左右，需求底盘并未坍塌；非铝下游较2月略有改善，但整体增量有限。 从研究框架看，判断烧碱价格是否具备持续支撑，关键并不在于单个下游行业短期订单波动，而在于氧化铝底盘是否稳定和非铝需求修复是否足以带动去库。如果氧化铝运行负荷保持高位，即便非铝需求恢复偏慢，烧碱价格中枢仍然具备较强韧性；如果非铝需求进一步回暖，则价格弹性会明显增强。3月市场之所以较2月更强，就在于这两层需求逻辑同时朝着偏多方向移动。 2.3库存与流向：库存不是低了，而是方向变了 3月烧碱库存逻辑的核心，不在于绝对库存已回到偏低水平，而在于库存方向开始由“持续累积”向“高位松动”转变。2月末，液碱样本厂库已降至约50.96万吨，累库压力一度缓和；3月上旬库存再次上探至约55.57万吨，但随后回落至约53.42万吨。也就是说，3月去库并非线性推进，而是在高库存背景下出现了方向改善。市场对这一变化极为敏感，因为在高开工没有明显回落的情况下，库存回落本身就意味着现货承接能力在增强。 从交易角度看，烧碱市场最值得跟踪的并不是单一价格点位，而是库存、出口询盘和基差三者的联动。若库存回落而出口询盘上升、现货贴水收敛，则说明市场正在从“盘面先涨”走向“现货跟涨”；若库存再度累积，则说明3月上涨更多只是风险偏好的短期外溢。对于4月而言，库存路径仍将是判断行情性质的第一指标。 2.4成本与利润：成本稳定+利润修复，企业生产意愿平稳 成本端，核心构成与占比：电力占总成本55%–65%（吨碱电耗2900-3100度），原盐占10%-15%，加工及其他约20%。 3月成本变化：电力：山东等主产区工业电价下调，西北自备电优势显著（0.2–0.3元/度），外购电企业成本压力仍存。原盐：价格稳中有涨，支撑原料成本。综合成本：山东完全成本约1800–2050元/吨，边际成本2300–2600元/吨，形成价格底部。 成本刚性抬升：电力、原盐价格稳中有涨，山东完全成本1800–2050元/吨形成价格底部。利润区域分化：西北自备电+一体化利润2140元/吨，山东氯碱综合利润550元/吨，单一烧碱企业仅100–500元/吨。氯碱平衡主导：液氯价格回升（100–300元/吨）带动山东氯碱利润修复，但PVC走弱拖累综合盈利。期现利润倒挂：期货升水，现货利润随价格反弹修复，但内需疲软、高库存压制上行空间。 氯碱企业盈利依赖烧碱+液氯/PVC综合平衡，液氯价格回升显著改善利润。出口询单增加、装置检修阶段性缓解供应压力，支撑现货与利润。内需偏弱、高库存压制价格上行，利润修复空间受限。 三、外贸与国际定价 3月烧碱与2月相比的另一个显著变化，是外盘因素的边际影响增强。公开市场信息显示，3月12日华东烧碱FOB出口询盘价格升至340—450美元/吨，高于前期东北亚液碱成交区间。尽管进出口在国内总量供需中的占比有限，但在高供给格局下，外需改善相当于提供了一个“边际缓冲器”，尤其对高度碱价格更为敏感。市场对出口的重视上升，不仅提升了现货定价弹性，也使盘面对地缘冲击和航运扰动更为敏感。 需要指出的是，出口逻辑仍处于“预期增强、兑现待跟踪”的阶段。也就是说，3月市场已经将一部分出口改善预期计入价格，但若后续订单兑现不及预期，或外盘扰动边际缓和，则这一部分溢价可能回吐。因此，在4月判断烧碱走势时，不能仅看外部事件，还必须跟踪外盘报价是否持续坚挺、国内现货是否真正因出口分流而减少压力。 四、3月展望与期货策略 展望4月，烧碱更可能沿着“高位震荡偏强”而不是“单边持续逼空”的路径运行。支撑项主要有四点：一是32%液碱官方监测价格已抬升，说明现货中枢较2月明显上移；二是厂库在3月中旬后出现边际回落，库存方向改善；三是氧化铝需求底盘仍在；四是出口询盘走强，增强了市场对高度碱外需的预期。 压制项同样不容忽视：其一，行业高开工格局并未破坏，供给弹性仍强；其二，厂库绝对水平仍不低，去库尚未完全顺畅；其三，3月上涨中情绪和地缘因素占比较高，若海外扰动缓和，盘面可能先于现货回吐。因此，更稳妥的判断是，4月烧碱价格中枢有望较2月上移，但继续上冲需要看到库存持续下降和出口订单实际落地。 研究层面重点跟踪四组变量：32%/50%液碱价格、样本厂库路径、氧化铝运行负荷、华东FOB出口询盘变化。若库存继续回落、现货基差收敛，则说明3月上涨正在向现货传导，4月中枢抬升更易兑现。若库存重新累积、而盘面仍维持强势，则需警惕预期交易过度、价格回归现实的风险。产业客户更适合结合自身订单与库存情况进行滚动套保，而不是在高波动阶段简单线性外推单边价格。烧碱产业链企业更应围绕库存与现货成交做滚动管理，在价格反弹过程中结合自身订单、库容和发运安排，灵活运用卖出套保或滚动套保思路。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。