锌期货月报：过剩格局难改，内外分歧加大，震荡市

行业锌期货月报 2025年9月1日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 过剩格局难改，内外分歧加大，震荡市 观点摘要 ＃summary＃基本面来看，三季度锌矿复产矿山产量持续恢复，但四季度将迎来国产锌矿检修高峰及北方部分矿山季节性停产，下半年锌矿供应呈先增后减态势。加工费攀升反映锌矿供应充足，锌锭产量保持62万吨以上高位。随着进口矿产量的继续释放以及沪伦比值的低位运行，进口加工费或存进一步上涨空间，国产矿因价格优势受冶炼厂青睐，国内加工费上涨动力不足。SMM锌精矿国产月度TC均价持平于3950元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨1.25美元/干吨至93.75美元/干吨。需求端政策托底但短期表现疲软，华北地区限产抑制镀锌消费，地产数据持续探底，尽管消费品以旧换新政策逐步落地、补贴范围扩大，但白电排产同环比显著收缩，内销受需求透支和季节性因素影响，出口则因海外补库周期结束及关税问题持续承压。供需过剩压力反馈至库存端，社会库存累积至14.4万吨，内外库存表现分化，外盘去库至6万吨以下，海外挤仓风险仍存。整体来看，内外市场分歧明显，需求预期环比改善但供需过剩格局未变，沪锌预计延续横盘震荡走势。 近期研究报告 《锌矿供应缓解下的长期隐忧》2024-3-4 《锌矿供应转为宽松，逢高偏空》2024-3-1 《供给约束与宏观共振》2024-11-2 《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 目录 1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-6- 2.5地产销售持续探底，投资降幅扩大.......................................................-12- 2.6白电内销出口排产双双下滑...................................................................-14- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间。二季度，宏观风险事件驱动沪锌期价跳空低开低走，关税政策阴影持续，产业面供需过剩施压，锌价区间震荡。三季度，国内反内卷席卷商品市场，海外降息预期走高助推宏观偏暖，沪锌基本面持续拖累难以共振，冲高回落区间震荡。 三季度，7月关税政策加剧了贸易不确定性，市场情绪转向谨慎，宏观面与基本面共振，沪锌下探21865元/吨，下游逢低点价升水走强，锌价重回2.2万关口。地产政策预期走强，黑色系走高带动沪锌偏暖运行。7月下旬反内卷情绪席卷商品市场，情绪主导短期行情，推动有色板块强势上行。市场预期升温源于工信部即将对有色等产业出台稳增长方案，黑色系反弹强度超预期，沪锌受宏观及黑色系提振强势领涨有色，月内上行冲高23070元/吨。7月末政治局会议无超预期刺激，反内卷情绪回落叠加基本面拖累，沪锌再度承压。8月，锌市场矿松锭足的核心矛盾在需求淡季下更为凸显，社会库存持续累库然受海外降息支撑及LME低库存格局支撑，沪锌难有深跌，2.2-2.3万区间震荡。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 基本面来看，三季度锌矿复产矿山产量持续恢复，但四季度将迎来国产锌矿检修高峰及北方部分矿山季节性停产，下半年锌矿供应呈先增后减态势。加工费攀升反映锌矿供应充足，锌锭产量保持62万吨以上高位。随着进口矿产量的继续释放以及沪伦比值的低位运行，进口加工费或存进一步上涨空间，国产矿因价格优势受冶炼厂青睐，国内加工费上涨动力不足。SMM锌精矿国产月度TC均价持平于3950元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨1.25美元/干吨至93.75美元/干吨。需求端政策托底但短期表现疲软，华北地区限产抑制镀锌消费，地产数据持续探底，尽管消费品以旧换新政策逐步落地、补贴范围扩大，但白电排产同环比显著收缩，内销受需求透支和季节性因素影响，出口则因海外补库周期结束及关税问题持续承压。供需过剩压力反馈至库存端，社会库存累积至14.4万吨，内外库存表现分化，外盘去库至6万吨以下，海外挤仓风险仍存。整体来看，内外市场分歧明显，需求预期环比改善但供需过剩格局未变，沪锌预计延续横盘震荡走势。 二、基本面分析 2.1锌矿加工费持续上行 ILZSG指出，由于计划性和意外的矿山关闭，过去三年锌矿产量有所下降，但2025年锌矿产量或将增加4.3%达1243万吨。ILZSG预计，由于精矿供应增加，2025年精炼锌产量增长1.8%达1373万吨，需求增长1%达1364万吨，全球精炼锌供应过剩9.3万公吨。 根据世界金属统计局（WBMS）8月21日公布的报告显示，2025年6月，全球锌板产量为116.67万吨，消费量为119.46万吨，供应短缺2.78万吨。2025年1-6月，全球锌板产量为680.08万吨，消费量为701.46万吨，供应短缺21.38万吨。2025年6月，全球锌矿产量为106.28万吨。2025年1-6月，全球锌矿产量为623万吨。 时加工打600万吨锌矿石，产量达60万吨精矿，锌品味为53%。Kipushi锌矿在8月宣布完成扩能瓶颈改造工程，检修后首周累计产出5545金属吨锌精矿，年化约29万吨，当前公司维持2025年指导目标在18-24万吨，2026年锌精矿年产量超过25万吨。国内新疆火烧云铅锌矿5月正式投产，前两月产量即达5万吨，7月预计攀升至15万吨，全年目标70-75万吨。 国内7月锌精矿月度产量30.25万吨，1-7月锌精矿总产量190.35万吨，锌精矿月度全国开工率71.6%，分规模来看，小型规模开工率88.9%，中型规模开工率70.4%，大型规模开工率71.5%。三季度复产矿山产量持续恢复，而四季度正值国产锌矿检修高峰期，叠加年底北方部分矿山再度停产，预计下半年锌矿产量先增后减。8月SMM预估锌矿产量为34.08万吨，环比增加12.7%。 随着进口矿产量的继续释放以及沪伦比值的低位运行，进口加工费或存进一步上涨空间，产矿价格优势强劲，冶炼厂以采购国产锌矿为主，国内加工费或上涨乏力，SMM锌精矿国产月度TC均价持平于3900元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨1.25美元/干吨至93.75美元/干吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2锌锭供应水平强劲 根据SMM，7月国内锌锭产量为60.28万吨，环比增加3%，同比增加23.12%。国内1-7月锌锭总产量为384.28万吨，2024年同期为367.12万吨，累计同比增加4.67%。 截至8月末，二八分成后冶炼厂加工利润在5340元/吨，据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，炼厂利润在-160元/吨。1吨锌副产2吨酸，华东市场硫磺酸98%主流成交价格为710-780元/吨，冶炼酸98%主流成交价格为620-700元/吨，原料硫磺价格向上整理，需求端表现分化，主力下游化肥刚需为主，部分出口需求尚有支撑。国内绝大部分地区硫酸价格处于历史高位，带动冶炼厂利润空间持续扩大，生产积极性充足，预计8月国内精炼锌产量将进一步增至62.15万吨，环比增长3.1%，供给端宽松预期将延续。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3外强内弱，进口窗口关闭 根据最新海关数据显示，2025年7月进口锌精矿50.14万实物吨，环比6月增加51.97%，同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量为303.54万实物吨，累计同比增加45.2%。锌矿进口窗口长期关闭，进口锌矿零单流入机会减少。目前国产锌矿加工费相对进口锌矿价格优势更强，国内冶炼厂原料库存充裕下，对进口锌矿采买情绪不高。8月，外强内弱下比价延续低位，但国内冶炼厂持续提产，对原料需求旺盛，加上前期订购的进口锌矿不断到港，预计8月进口锌矿量或在40万吨以上。 2025年7月精炼锌进口量1.79万吨，环比减少1.81万吨，同比下降2.97%。1-7月精炼锌累计进口量20.99万吨，累计同比下降12.72%。7月精炼锌出口0.04万吨。LME库存降至6万吨以下，LME0-3维持小C结构，叠加海外冶炼厂产量偏低，支撑LME锌价高位；国内供应端偏宽松，消费上处于季节性淡季，社会库存累增至14万吨以上的同期高位，基本面支撑薄弱，外强内弱下，沪伦比值维持低位，进口亏损在1700元/吨左右，进口窗口深度关闭，8月进口仍以长单进口为主，进口量维持在1.5万吨左右。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.4初级消费领域开工环比走低，终端受消费淡季影响需求回落 镀锌开工率录得55.47%，环比走低3.95%。镀锌原料库存13440吨，成品库存383900吨。8月政策提振逐渐减弱，水电站项目周期较长，对镀锌需求提振有限，基建及地产端难有改善，金九银十表现预期环比改善但弱于往年同期。镀锌结构件的铁塔招标有所放量，但北方由于环保问题部分企业进行限产，小幅影响开工。出口方面，镀锌管及结构件少量出口至美国，东南亚、非洲等通讯塔及铁塔出口情况良好，出口整体稳定。 压铸锌合金开工率录得50.78%。压铸锌原料库存11370吨，成品库存8940吨。供应端，冶炼厂锌合金产能持续释放，部分压铸锌检修结束恢复生产，整体产量提高。消费端，华南地区电子产品订单需求仍旧较好，华东锁具及卫浴订单近期需求较好，但工艺品订单较差。当前市场整体需求仍未出现明显好转， 进口量逐步缩减，随着沪伦比走弱出口机会增加，圣诞五金订单预计仍需时间传导。 氧化锌企业开工率录得51.69%，环比下降4.2%。氧化锌原料库存2516吨，成品库存5690吨。橡胶级氧化锌终端的半钢胎开工率较差，虽全钢胎仍有支撑，但轮胎市场当前整体消费较为清淡，企业库存压力较大，企业对后续市场消费持谨慎态度；陶瓷级氧化锌市场需求处于淡季，表现普通；饲料级氧化锌整体需求近期有所回暖。华北地区部分企业受阅兵影响产量有所减少，使得本周开工率下滑，同时部分企业当前受原料价格较高、利润支撑不足的困扰，产量同样受到影响。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.5地产销售持续探底，投资降幅扩大 地产市场持续回调，政策多管齐下释但信心难寻，地产数据仍在探底。房地产开发投资降幅扩大。1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%；