行业锌期货月报（2025年9月1日）
观点摘要
- 基本面：三季度锌矿复产，四季度检修高峰，下半年供应先增后减；加工费攀升反映供应充足，锌锭产量保持高位；进口矿产量释放及沪伦比值低位支撑进口加工费，国产矿因价格优势受青睐，国内加工费上涨动力不足；SMM锌精矿国产月度TC均价持平于3950元/金属吨，进口锌精矿指数环比上涨1.25美元/干吨至93.75美元/干吨。
- 需求端：政策托底但短期疲软，华北限产抑制镀锌消费，地产数据探底，白电排产同环比收缩，内销受需求透支和季节性因素影响，出口因海外补库周期结束及关税问题承压。
- 库存端：社会库存累积至14.4万吨，内外库存分化，外盘去库至6万吨以下，海外挤仓风险存。
- 结论：内外市场分歧明显，需求预期环比改善但供需过剩格局未变，沪锌预计延续横盘震荡走势。
行情回顾与未来行情展望
- 行情回顾：一季度锌价重心回落进入宽幅震荡区间，二季度宏观风险事件和关税政策施压，三季度国内反内卷情绪和海外降息预期助推，但基本面拖累难以共振，区间震荡。
- 未来行情展望：供需过剩格局未变，内外市场分歧明显，沪锌预计延续横盘震荡走势。
基本面分析
- 锌矿加工费持续上行：ILZSG预计2025年锌矿产量增加4.3%达1243万吨，精炼锌产量增长1.8%达1373万吨，供应过剩9.3万公吨；国内锌精矿月度产量30.25万吨，1-7月总产量190.35万吨，开工率71.6%；下半年锌矿产量先增后减；进口加工费或存进一步上涨空间，国内加工费上涨动力不足。
- 锌锭供应水平强劲：7月国内锌锭产量为60.28万吨，环比增加3%，同比增加23.12%；冶炼厂加工利润在5340元/吨，炼厂利润在-160元/吨；预计8月国内精炼锌产量将进一步增至62.15万吨，供给端宽松预期将延续。
- 外强内弱，进口窗口关闭：7月进口锌精矿50.14万实物吨，环比增加51.97%，同比增加33.58%；1-7月累计进口量为303.54万实物吨，累计同比增加45.2%；7月精炼锌进口量1.79万吨，环比减少1.81万吨，同比下降2.97%；LME库存降至6万吨以下，沪伦比值维持低位，进口亏损在1700元/吨左右，进口窗口深度关闭。
- 初级消费领域开工环比走低，终端受消费淡季影响需求回落：镀锌开工率55.47%，环比走低3.95%；压铸锌合金开工率50.78%；氧化锌企业开工率51.69%，环比下降4.2%。
- 地产销售持续探底，投资降幅扩大：1—7月份，全国房地产开发投资同比下降12.0%；新建商品房销售面积同比下降4.0%，销售额下降6.5%。
- 白电内销出口排产双双下滑：9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%；内销排产下滑，出口排产延续较大下滑趋势。
