华源证券电力行业更新及国电电力投资推荐电话会纪要

发布时间：2026-08-02 一、核心要点 1. 华源证券价值精选系列电话会第四场聚焦电力板块，当前板块存在预期、持仓双低，过往压制因素逐步筑底或改变。 2. 电力行业核心逻辑：电价2024年见顶后，2025-2026年连续下跌，2026年华东、华南年度电价为底部水平，与2021年未放开电价时相当，短期月度电价已高于年度电价。 3. 电力供需方面，预计2027年起华东、华南边际好转，当前煤价处于中高位，电价具备企稳基础。 4. 新能源消纳问题较突出，西北光伏弃电率超30%、风电弃电率约20%，1-2年维度消纳对新能源运营商影响显著，当前电力运营商中可调电源、水电、核电、煤电一体化火电更具优势。 5. 国电电力核心投资逻辑：华东、广东火电占比高，电价向下风险小；95%长协煤，煤价风险敞口低；2026年中期水电投产，业绩有增量，被列为推荐标的。 二、国电电力核心优势 1. 规模：2025年底装机1.27亿千瓦，权益装机7200万千瓦，火电8200万千瓦（权益约4100万千瓦）、水电1200万千瓦。 2. 业绩：过去火电盈利处于行业前列，度电利润4-5分钱，2025年预计度电利润2分钱，2026年水电投产贡献增量利润约15亿元，业绩或翻倍。 3. 水电价值：2026年6月双江口水电（200万千瓦）投产，具备龙头水库跨季度调节能力，可将风水期电量挪移至枯水期，增厚电价收益，大渡河流域价值将提升。 4. 煤电联营：8200万千瓦火电中约一半为权益装机，95%长协煤，度电利润稳定；华东火电占比超60%，内蒙古机组外送电价稳定，电价向上有弹性。 5. 新能源：“十四五”末期审慎布局，“十五五”目标1800万千瓦，拟聚焦水风光火、大基地项目，看好多能互补模式。 6. 分红：分红比例不低于60%，2026年业绩预计80亿元，股息率或达4.3%，为优质央企标的。 三、投资判断 1. 看好国电电力，认为其市值或有30%-50%的上涨空间，当前位置有安全边际且具备阿尔法属性。 2. 电力行业或处于业绩底部，2027年起电价、供需边际改善，板块从科技牛后走向均衡，电力板块具备配置价值。 四、风险与关注 1. 电价后续走势不及预期的风险。2. 四川来水极端偏枯导致水电业绩不及预期的风险。3. 新能源项目推进不及预期的风险。五、后续安排 1. 华源大能源团队将持续开展电力行业调研、产业专家交流活动，欢迎投资者索要相关资料或跟进交流。