一、核心要点
- 本次汇报覆盖海外消费多板块，包括SHEIN、澳门博彩、百威亚太、现代牧业、恒隆地产及奢侈品集团等，梳理各板块最新动态与投资观点。
- SHEIN：
- 一周前通过港交所聆讯，最快1个月内上市，当前私募老股转让价400-500亿美元；
- 过去8年GMV复合增速超100%，近3年降至20%出头，收入规模接近Zara母公司，距耐克仅一步之遥；
- 核心优势为私域流量（免费流量占2/3）、按需生产（周转1月，优于Zara的2月、普通品牌的5月）；
- 2022年推出X计划，20个品牌加入，佣金收入占集团1%但利润率为集团2倍；
- 面临欧美取消小额包裹关税豁免（影响收入约60%）、欧盟数据监管1.5亿欧元罚款及DSA调查三大风险。
- 澳门博彩：
- 7月GGR约203亿澳门元，同比降8%，较2019年恢复83%，环比回升，6月世界杯后复苏；
- 全年GGR同比预期从5%下调至3-4%；
- 金沙、美高梅Q2业绩符合预期，市场份额提升，中高端为增长主线；
- 当前估值低位，银河、金沙股息率分别约4.7%、7%；
- 8月有5-6场大型演唱会，或支撑客流。
- 百威亚太：
- Q2营收降2.1%、净利润增41%（税率下降驱动）；
- 价升量减，中国区销量下滑，韩国、印度表现好；
- 市盈率12-13倍，具防御性。
- 现代牧业：
- 上半年扭亏为盈，奶价回升，伊利增持至持股36%；
- 肉奶联动或推升奶价，推荐上游牧业+下游乳业龙头。
- 恒隆地产：
- 中期核心收入61亿港元（同比增23%），物业租赁收入增5.4%；
- 核心净利润降10%（非核心资产处置及减值拨备）；
- 内地商场租赁收入、零售额双增，杭州恒隆广场上半年贡献约4300万收入；
- 拟恢复现金派息，股息率为板块第一梯队；
- 短期风险为10年期美债利率走高至4.75%。
- 奢侈品集团：
- Q2业绩分化，爱马仕、普拉达上半年中高个位数增长，LVMH、古驰低增；
- 开云上半年同比下滑，计划2030年前关闭250家门店，为行业关店最激进者；
- 双位数增长品牌含普拉达、宝石龙、托德斯，核心策略为克制提价、稳定入门级产品价格、新品周期强、拓展高端线；
- 托德斯40%门店完成转型，转型后门店占总销售额6成，增速远超传统业务，哈贝尔新系列增速超70%；
- 宝石龙上半年亚洲入门级消费爆发；
- 渠道端共同策略为关闭低效门店、升级旗舰店，头部购物中心占比提升。
二、风险与关注
- SHEIN面临欧美取消小额包裹关税豁免、欧盟数据监管罚款及DSA调查风险。
- 澳门博彩全年GGR增速预期下调至3-4%，仍存增长不确定性。
- 奢侈品板块中国客群消费承压，开云业绩低迷且计划大规模关店。
- 恒隆地产受10年期美债利率走高至4.75%的短期风险影响。
三、投资线索
- SHEIN最快1个月内上市，可关注其上市后的表现及资本市场反应。
- 澳门博彩中高端为增长主线，银河、金沙估值低位且股息率较高，8月大型演唱会或支撑客流，可重点跟踪。
- 百威亚太具防御性，现代牧业上半年扭亏为盈，伊利增持后肉奶联动或推升奶价，可关注上游牧业与下游乳业龙头。
- 奢侈品板块分化，普拉达或靠份额提升实现双位数增长，托德斯转型成效显著，可关注其门店转型后的表现。
