兴证海外消费 每周消费观点汇报第8期

00:00:01 大家好，欢迎参加兴证海外消费每周消费观点汇报第八期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。声明播报完毕后，主持人可直接发言。 00:00:15 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存。未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。 00:00:36 电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性，兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:13 嗯，各位投资者大家早上好，我是新证海外分析师韩一佳。呃，接下来先由我汇报呃，我们最新的专题就是关于呃金价对黄金饰品公司影响的一些量化分析。我们将从三个方面进行解构啊，我们时间的关系，我们这里主要说一些核心结论。我们从三个方面进行解构。然后第一个层面呢，是金价对于周转的一个影响啊，第二个层面呢是金价对于毛利率的一个影响，第三呢是金价对于黄金借贷的一个影响。我们更多从量化的角度以及接下来的一些关注点的一些角度来去展开。 00:02:03 我们先结构说第一个方面就是金价的影响对周转的影响，嗯，那在金价平稳或者小幅波动的环境下。下黄金公司黄金饰品公司，它的周转效率呃更多还是取决于像宏观环境啊消费场景啊，产品吸引力呀呃等等其他的方面。但是在金价的剧烈波动期的时候，这时候金价会成为一个影响周转的重要的因素。那我们基于就是说呃四类的金价剧烈波动的窗时间窗口，包括上升通道中的急涨，上升通道中的回调，下跌通道中的反弹，还有下跌通道中的 急跌，然后分析了就是2000年以来的这样的一些。 00:02:53 表现那核心结论是金价在短期剧烈波动的过程中，它会呈现出呃涨价的时候呢抑制消费，回调的时候呢刺激消费，但是呢这个反弹的时候呢依然还是抑制消费的这么一个特征，呃，也最有利于需求释放。刺激需求的情形是金价处于长期上升通道中的短期快速回调啊，呃这时候是特别有利于释放需求的。 00:03:26 然后我们的呃大概20多段的时间窗口统计内，金价平均跌幅是17%。但是这时候销售额的增速会比原来的增长中速快18个百分点啊，而且偏离的持续周期非常的长，大约要偏离5个月原本的大于期间金价的这个跌幅的时间长度3个月。而且这个过程中呢，我们说呃金价回调的持续时间越长，刺激需求的持续时间也会越长啊呃以及就是说我们说呃强刺激呢。 00:04:08 大部分情况下，是出现在10%~20%之间的这么一个竞价的回调区间，但是如果更深度的回调，比如25以上，这时候反而会导致消费者的信心下降，所以反而这时候跌幅太多的时候就变成抑制需求了啊。那目前你呃金价距离高点的回调幅度大概。呃，在20%，还是处在有利于需求释放的这么一个金价回调的窗口里面，但是如果跌幅再扩大，将会不利于需求的释放，这是。 00:04:48 这是我们说金价在剧烈波动的时候对于黄金周转的影响，接下来呢再来说对于毛利率的影响。 00:04:57那在这里面呢，我们把它分成克重类、计重类的产品和计价类的产品。 00:05:02 我们先说计重类的产品啊，计重类的产品呢又要分成加权平均法和先进先出法啊。 00:05:10 呃，加权平均法它是把库库库存成本混在一起算平均值。先进先出就是假设最早买入的存 货最先卖出去啊嗯，就是这两种呢，它的毛利率呃几乎都是同步于金价的啊。那我们测算下来就是这种克重类的产品，它的毛利率的高点都出呃，就是几乎都是在26年的年初金价最高的时候。啊，那不管是先进先出还是加权平均，这两种的成本确认方式，长周期内它的毛利率的均值是大致持平的，但是在。区间内它的表现是不一样的， 00:05:56 先进先出法的表现形式更像是金价的追涨杀跌类型。就是呃金价上涨周期的时候，它会它的毛利率呈现的会更高一些，但是金价一旦横盘或者下跌。这时候他要被迫卖出前期高价购入的库存，所以它的毛利率同样会以剧烈的方式进行下跌。 00:06:20 而加权平均法呢，它更多是像是一个金价的稳定器。嗯，当然它也是跟随金价波动的，但是相较于现进现出，它会更加的稳定一些。因为金价上升的时候，它的出库成本取自每次新采购之后的混合均价。 00:06:43 啊，所以呃，他他的这个。毛利率会会天然地会比先进先出法会低一些，但是金价下跌的时候呢，它的它也会保护毛利率的下限，它的下限也会比这个也会高一些啊，那我们结合到当下的情况就是金价。回调的时候我们说这时候先进先出法，它前期的呃这个高毛利的部分会逐步的消退，因为它慢慢的它的低成本的库存会逐步的用光。 00:07:19 当26年底呃27年初的时候，将会逐步开始消耗26年年初的高成本库存，因为黄金公司的周转天数普遍在300天以上的啊，这时候呃他会面临着先进先出法在。 00:07:37 今年年底明年年初会面临巨大的毛利率的压力啊，就是我们做了一个情景测试，如果金价接下来环比是每月还要跌1个百分点的情况下，毛利率有可能呃这个这个在在呃。转负，如果金价是在年末会跟现在的价格大差不差，就是在一个900块钱左右徘徊的话，毛利率在今年年末也有可能呃在0~5这个区间徘徊啊，但是在。 00:08:17 呃，这个加权平均法的这个模式下，因为它的平均成本的机制的缓冲，它的毛利率的趋势会平稳很多。我们说如果金价就维持在这个水平不动啊，哪怕这个到年末的话，它的毛利 率的水平也会在20%左右的这么一个水平，它的趋势会稳很多啊，会稳很多那。 00:08:44 这是对于毛利率一口呃克重类的产品的影响。 00:08:48 那对于一口价类型的这种计价产品的影响呢？呃有有三点核心结论，那这个就是主要就是针对老铺的，因为老铺呃目前只有老铺这呃类上市公司它是纯一口价类型的。那它的核心结论是第一毛利率趋势的关键并不是金价本身的涨跌，而是终端售价是否会跟随金价进行调整。 00:09:17 啊，那比如我们的模型测算下来，今年2月份提价之后，它的毛利率大幅攀升，从此前一加2月份大概30%多个点的毛利率，一下子35个点的毛利率攀升到了45个45个点的毛利率。就是因为2月份那次提价，终端平均提价30%左右，毛利率大幅攀升。 00:09:42 啊啊，那。那呃，不是金价本身就是影响毛利率的关键，并不是金价本身，呃， 00:09:51 因为我们做了三种情景假设，一个是金价涨。一个是金价跌啊，一个是金价平，就在这三种情景假设之下，我们前期看到的克重类产品啊，它的毛利率的这个。这个稳定下来的差异。大概呃有30个百分点啊嗯，就是克重计重类的产品在不同的金价假设之下，嗯我们说它的毛利率的差距能差30个百分点，但是同样的竞价假设，我们说一口价类型的产品，它的毛利率的差距只有12个百分点。啊，所以呃，毛利率趋势的关键它并不是金价本身的一个涨跌啊，那这是第二点结论。 00:10:41 第三点结论是就是金价因为它更多是老铺的成本价，所以它的毛利率和金价是反向的啊，这点也和克重类的产品是不一样的。就是金价走高，它的毛利率会逐步的走低啊呃，金价这个走低，毛利率会逐步的走高啊，它这一点和克重类产品是反着的，但是它它和金价的敏感性其实没有我们测算下来是没有那么的高的啊，那这是对于毛利率的影响。 00:11:12 那接下来第三个部分再说黄金对黄金借贷的一个影响， 00:11:17 我们先来说，其实一口价的产品，它其实是不太需要黄金借贷的。嗯，为什么呢？因为一口价类型的产品在均价升高的时候，它的品牌溢价显得会更高，这时候它的周转会减慢。但是呢，这个因为它的成本是金价，这时候它的毛利率又会走高啊，所以嗯两方面它是反向的，金价升高利于周转，但是不利于毛利率， 00:11:46 金价跌呢，它有利于周转，但是呢。呃，这个毛利率它是是是一个损，对毛利率是一个损害，所以一般呢，嗯，这个一口价类型的公司，它是不去做黄金借贷的对冲的，因为黄金借贷的对冲它是对冲它是。呃，公司先介入黄金实物进行生产，进行销售。未来再归还归还一个等量黄金，所以它既是一个融资工具，它也是一个风险管理工具，它相当于是对金价的一个看空。 00:12:23 那在会计处理上面呢，如果有黄金借贷的话。它的金价升高的时候，它会有一个公允价值的损失，这时候会计入到其他支出里面，如果金价上涨会产生这个损失，反过来如果金价跌的时候呢，它又产生会公允价值正收益，又会有一个其他的收入啊。所以它是黄金借贷， 00:12:51 一般就是克重类的产品，它会去做呃做一个对冲，就是因为克重类的产品它天然毛利率比较的低，金价下跌的时候呢，它它比较容易亏损啊，就像我前面测算的，它比较容易亏损啊。所以我们说在金价大幅波动的时候，我们必须把克重类的产品它的毛利率和它的套保成分。 00:13:15 连在一起看看这个金价对他们的一个影响啊嗯，那像周大福它的这个黄金的这个对冲的比例呢，在40%左右的一个水平。而这个港股的另外一个公司周呃这个六福，它的对冲比例呢大约在20%到二十五二十五左右这个水平，然后还有一个公司周生生，它的对冲比例大概是40%。呃，老铺是不对冲的，因为它都是一口价。呃，还有周六福的话，它基本上不对冲，它是偶尔在去，偶尔在部分时间段内对冲20~30，但是基本上不对冲啊。主要因为 它。它是它的自营主要是线上周转比较的高，所以它基本上不不用对冲。 00:14:07 那从呃模拟结果来去看呢，我们说呃黄金借贷它也是一个非常好的反向的平滑器。嗯，金价上涨的时候呢，毛利率改善，但是呢借贷的层面会拖累一下啊。然后借贷比例越高，然后这种对冲的效果越强啊。 00:14:30 我们以这个周大福的模式为例，它的借贷比例是接百接近百分之呃40啊。像今年1~7月份金价累计下累计下跌20%的这种情况之下，他的借贷收益呃给他提供了大约5个点的这种其他收入的补充。但是确实期间它的毛利率是在往下走的。 00:14:55 它的毛利率的中枢，如果我们按月来看，它会从前期较高的四四十几个点的快50点五十个点的毛利率。单月啊，单月毛利率水平降到呃这个30多个点，35个点左右的毛利率的水平，降幅有15%单月降幅啊单月呃但是呢，黄金借贷呢给他提供了大概5个多点的这样的一个补充，让它的毛利率的中枢的一个下滑幅度能够减缓。或者说利润率的中枢的下滑幅度能够简化50个点，然后再考虑到因为金价呃对它的周转有正向的帮助。像他公告的二季度的内地的这个呃同店增长有20%嘛，所以能够看得出来对对对周转有帮助，所以还会有正向的金营杠杆的帮助。 00:15:49 费用率的层面也会有帮助，所以结合了费用率， 00:15:53 还有就是黄金借贷之后它的利润率的下行呢，就就就几乎可以对冲一对冲掉啊，这个就是周大福模式之下40%的这么一个借贷比例之下，它的一个对冲的一个效果啊。那呃以上就是我们从周转毛利率，还有借贷黄金借贷三个层面去量化分析了一下金价变动的一个呃影响，然后有有需要更多数据展示的话，呃，请大家联系我。然后接下来。有请啊严明新汇报。 00:16:32 嗯，好的啊，那各位投资人大家好啊，我是天天海外林林新。那我这边的话，呃主要一方面更新一下，像近期呃海底捞等餐饮企业也逐步地呃发布完了这个6月的经营情况，嗯以 及这个总店的情况，嗯嗯以及对整个板块做一个观点上的更新。 00:16:53 那首先海底捞的话呢，从整个6月的情况来看，我们还是觉得是弱于预期的，嗯，因为整体的这个统店呢是出现了呃一个下滑，那么6月的门店环比来看是持平啊，但是同比呃是有一个小幅度的下降。所以我们测算下来看的话，6月的翻台在大概3.6次左右。嗯，那么如果是按照这个水平的话呢，呃因为去年端午是落在了5月的最后一天，再往后，那么今年的端午是整体落在6月，所以在即便这个错期的基础之上啊，我们看到这个下滑。且可能这个下滑的幅度也不比