毛戈平公司基本面符合预期，上半年增长显著
- 618表现：线上流量增长迅速，带动Q2流水和销售显著高于Q1，整体上半年收入增长符合预期。天猫渠道增长最快，京东增速最快但体量较小。
- 线下增长：上半年专柜增长达12%，新开专柜超过20家，线下增长配合线上高速增长。
- 海外市场：以香港海港城为主，销售达千万级。公司积极探索香港其他地区及亚太、欧美市场，海外市场贡献未来增量。
研发和生产
- 研发中心投产：杭州基地投产，短期内更多承担研究实验室职能，长期对研发效率和费用正面作用。
- 生产模式：短期内保持代工模式，工厂爬坡需要时间。
产品和品类
- 品类增长：彩妆增长快于护肤，护肤以大单品支撑，土面膜达10亿量级。
- 新品推广：流光复活系列等新品销售符合预期，前年新品销售维持在6亿。
费用和预期
- 费用率：销售费用率因线上渠道变化（达播占比约60%）有边际变化，整体费用率仍维持50%。
- 全年预期：维持30%收入增长目标，预计2026-2027年收入66亿和86亿，净利润15.5亿和21亿。
流动性管理
- 流动性压力：受减持事件影响，公司短期对减值更谨慎，未来可能通过管理层增持或回购进行流动性管理。
古茗公司情况
- 门店增长：Q1增长超20%，Q2下滑约5%，主要受天气和基数影响，6月有所改善，上半年微幅增长。
- 下半年预期：Q3预期下滑约5%，全年同店持平。
- 业绩恢复：整体绩效有所恢复，实收率压力缓解，加盟商盈利改善。
- 开店调整：上半年净开店不到1000家，低于年初3000家目标，公司主动调整节奏，下调全年开店目标至2000家左右（对应15%增速）。
- 第二增长曲线：咖啡出杯率20%，渗透率90%，儿童烘焙等目标不变，烘焙产品销售和渗透率有望增长。
- 拓店策略：继续布局核心二线城市，上海和北京等一线城市暂不进入，但会逐步加大一线城市布局。
- 外卖和店型调整：外卖占比逐步回到偏低水平，小店改大店是全年核心策略，翻新门店实现20%以上单店增长。
- 可转债影响：财务端撬动杠杆，储备资金用于业务发展和回购，预计回购总额绝对额增长。
研究结论
- 短期影响：开店调整对业绩产生短期扰动，股价可能受影响。
- 长期看好：公司规模效应、产品力、供应链优势明显，管理层有溢价，长期在宠物咖啡赛道仍有上升空间。
- 估值和回报：预计未来两年利润15%增长，对应15倍PE，股息率3%左右，短期流动性需消化，长期保持看好。
