一、核心要点
- 新型烟草为当前相对高景气的投资方向，未来几年行业将持续向上，同时国内新型烟草相关的国征求意稿推动行业向合规化放开方向发展。
二、菲莫国际2026年Q2业绩情况
- 总营收112亿美元，同比增长10%；新型烟草业务营收39亿美元，接近总营收的40%，同比增长14.2%，收入占比同比提升0.5个百分点至42%。
- HNB业务：
- 二季度出货418亿只，同比增长7.6%，全球市占率维持75%；
- IQS在覆盖市场合计市占率9.2%，同比提升0.2个百分点；
- 日本市场因消费税调整，IQS同比降3.4%，剔除库存干扰同比增1%，6月日本HNB市占68%；
- 欧洲市场调整后同比增5.1%，市占率11.8%，同比升1个百分点；
- 其他地区调整后同比增14.4%，阿根廷5月商业化HNB，打开新增量空间；
- 公司计划2026年下半年在美国推出IQOS系列（原因专利问题未正常销售）。
- 口含烟业务：
- 海外高速增长，美国库存压力缓解，二季度品类同比增14.7%，剔除北欧同比增26%；
- 美国市场出货同比增1.8%，6月推出ZYN Ultra系列，三季度将推出1.5mg、8mg干式产品；
- 覆盖超60个国家，新兴市场弹性大，维持中高速增长。
- 雾化烟业务：
- 自有品牌维持高增长，欧洲封闭式烟弹稳居第一；
- 二季度出货同比增55.1%，利润率持续提升，增速环比略有下降；
- 成为欧洲封闭式烟弹绝对龙头，完成新型烟草品类闭环，形成三核心品类全面优势。
- 传统卷烟业务：
- 量价齐升，二季度可比燃烧烟草同比增9.8%，价格提升约10%，出货量同比小幅增1%；
- 土耳其、印尼、埃及增量抵消欧洲、俄罗斯等地区下滑；
- 传统卷烟全球市占25.3%，持平；
- 核心品牌万宝路市占率10%，同比提升0.3个百分点，创二季度历史新高。
- 公司2026年整体展望：
- 总出货稳中有升，新型烟草出货维持高个位数增长，卷烟出货降幅收窄至2%-3%，整体增速5%-7%，在行业内具备竞争力。
三、国内新型烟草行业相关情况及投资线索
- 国内HNB当前禁止销售，本次国标征求意稿预示产品即将迈入合规监管下的放开阶段，未来存在放开可能。
- 全球趋势：新型烟草替代或共生传统烟草为明确趋势，对利税层面利好，需在合规范围内发展。
- 产业链情况：
- 国内HNB产业链预计以中烟为主体，参考传统卷烟模式，核心环节由中烟掌控，外部供应商可参与器具、薄片原料、卷烟纸等环节；
- 核心不确定性为产品力差异，会直接影响销量，需跟踪19个地方中烟的推进规则、合作模式及率先突破的主体。
- 共性投资标的：
- 香烟香料、卷烟纸，HNB环节用量价值量为传统卷烟数倍，具备明确增量；
- 器具为潜在增量，中烟500万家分销网点备货需求大，需跟踪后续标准推出情况，个性化合作标的需待产品落地后确定。
四、其他安排
- 本次会议为长江证券研究所白名单客户专享，相关内容未经许可不得对外披露；后续11点将召开一周四辨周度重点更新会议，欢迎参与。
