轻工制造行业跟踪周报：菲莫国际三季报经营靓丽，关注产业链标的；地产竣工改善验证，持续推荐家居龙头！

证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 XianE ribao [Table_Main] 菲莫国际三季报经营靓丽，关注产业链标的；地产竣工改善验证，持续推荐家居龙头！ 增持（维持） 投资要点  家居：9月新开工/竣工环比向上，建议关注优势龙头。竣工面积增速年内首度转正，有望带动家居需求回暖。地产销售回升带动家具销售增长，1-9月家具零售额实现1396亿元（+5.9%），单9月增长6.3%（环比8月+0.6 pct），后续随着地产交房回暖有望持续向好。我们认为，短期Q4家居企业订单有望整体回暖，长期优势品种重构终端竞争力将保障份额提升，持续重点推荐板块中具有渠道、管理积累的细分龙头！三条推荐主线：积累多品类、多渠道先发优势的欧派家居、顾家家居；低估值优质标的敏华控股、索菲亚、志邦家居；纯正精装利好标的帝欧家居、江山欧派。此外居然之家借壳上市顺利过会，A股家居卖场双龙头格局形成。  新型烟草：国际HNB持续高景气，关注配套产业链优质标的。菲莫国际19Q3业绩报告表现超预期，其中IQOS烟弹期内实现销量159.85亿支（同比增速+84.8%、较Q2的37%环比大幅提升），Q1-Q3合计实现销量增长45.7%，同时公司预计到2021年可以完成900-1000亿支烟弹年出货量目标，表现超预期！持续看好IQOS出货量延续高增长态势，利好配套产业链标的盈趣科技，同时有望倒逼国内HNB政策加速出台，建议关注劲嘉股份、集友股份！  生活用纸：短期关注利润弹性兑现，长期聚焦电商渠道建设。19年1-9月日用品零售额累计4338亿元同比增长13.6%（增速环比-0.2pct），其中9月实现534亿元同比增长12%（增速环比-1pct），预期对应细分品类生活用纸需求稳健。细分龙头恒安、维达、洁柔近年来在电商渠道布局多有建树，尤其是中顺洁柔电商发展稳健成为增长的主要看点，建议重点关注！  文具：办公&文创市场大有可为，业绩高增确定性强。（1）办公：我们复盘北美大办公服务行业和龙头史泰博的发展历程，在史泰博高增长阶段（复合25%收入增速）市场持续给予公司40X以上的PE；目前国内龙头晨光文具、齐心集团办公集采受益政策红利、中标优质政企客户，看好其兑现高成长兼运营效率提升。（2）文创：传统文具精品文创持续升级，九木模式对标以无印良品为代表的海外成熟百货零售业态有发展空间。目前九木杂物社定位学生&白领女性年轻消费群体，产品设计符合文创潮流（如盲盒精准捕捉消费心理），渠道加速布局、坪效增长势头好。综合来看，我们认为国内文创办公市场大有可为，长期坚定看好龙头业绩兑现高增！  造纸：原纸处于库存底部，浆价低位利好盈利。包装、文化纸价格维稳，纸浆价格低位运行。造纸行业去库接近尾声，后续纸价有望维稳向上；我们认为全球浆处于去库存初期，浆价短期处于弱势运行区间。考虑后续文化纸产能供需相对稳健（大厂新增产能投放较为有限），浆价下行、供给稳定利好纸浆系太阳纸业、晨鸣纸业的盈利弹性，同时关注纸价企稳的玖龙纸业、山鹰纸业。  风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造跟踪周报：三季报前瞻：家居、造纸景气有望向上，持续建议配置文具及HNB产业链》2019-10-14 2、《轻工制造跟踪周报：成长持续重点推荐晨光文具、齐心集团，回调关注HNB产业链布局机遇》2019-10-07 3、《轻工制造跟踪周报：从海外精品百货零售看九木杂物社》2019-09-22 [Table_Author] 2019年10月20日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 傅嘉成 fujch@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%46%2018-102019-022019-06轻工制造沪深300 证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造跟踪周报 2 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：公司估值 所属板块 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 造纸 002078.SZ 太阳纸业 203.97 7.87 0.86 0.77 0.89 9.12 10.17 8.86 买入 600567.SH 山鹰纸业 142.13 3.10 0.70 0.42 0.46 4.44 7.42 6.79 买入 000488.SZ 晨鸣纸业 137.97 4.75 0.51 0.58 0.65 5.50 6.80 6.20 增持 2689.HK 玖龙纸业 323.29 6.89 0.82 0.80 0.90 8.38 8.66 7.64 增持 2314.HK 理文造纸 188.51 4.31 1.11 0.86 0.85 3.86 5.01 5.09 增持 定制 家具 002572.SZ 索菲亚 165.41 18.13 1.04 1.12 1.23 17.25 16.00 14.51 买入 603833.SH 欧派家居 489.94 116.60 3.74 4.49 5.23 31.17 25.99 22.29 买入 300616.SZ 尚品宅配 150.74 75.87 2.40 3.14 3.87 31.60 24.20 19.60 买入 603801.SH 志邦家居 43.66 19.55 1.71 1.47 1.77 16.00 13.27 11.05 买入 603898.SH 好莱客 44.52 14.38 1.19 1.34 1.49 11.65 10.55 9.53 买入 成品 家具 603816.SH 顾家家居 207.20 34.43 2.30 1.95 2.25 20.94 17.65 15.28 买入 1999.HK 敏华控股 189.25 4.95 0.40 0.38 0.47 13.88 12.93 10.49 —— 603008.SH 喜临门 49.75 12.60 -1.11 0.83 0.98 -11.35 15.12 12.92 —— 00910.SZ 大亚圣象 56.97 10.29 1.31 1.44 1.56 7.86 7.13 6.59 买入 600337.SH 美克家居 70.31 3.97 0.25 0.28 0.32 15.58 14.09 12.38 买入 603818.SH 曲美家居 34.46 7.05 -0.12 0.42 0.78 -58.34 16.89 9.07 增持 包装 002831.SZ 裕同科技 196.12 22.36 2.36 1.25 1.45 20.74 17.93 15.45 买入 002228.SZ 合兴包装 53.33 4.56 0.20 0.25 0.31 22.88 18.15 14.55 —— 002191.SZ 劲嘉股份 145.32 9.92 0.49 0.62 0.74 20.03 16.13 13.48 买入 002701.SZ 奥瑞金 106.22 4.51 0.10 0.36 0.43 47.13 12.48 10.61 —— 002014.SZ 永新股份 35.40 7.03 0.45 0.52 0.60 15.71 13.46 11.68 买入 601515.SH 东风股份 92.47 6.93 0.67 0.60 0.66 12.36 11.52 10.49 —— 其他 603899.SH 晨光文具 434.88 47.27 0.88 1.09 1.40 53.90 43.23 33.87 买入 1044.HK 恒安国际 623.39 52.40 3.15 3.30 3.62 16.41 15.86 14.47 买入 002511.SZ 中顺洁柔 173.45 13.28 0.32 0.46 0.55 42.62 29.01 23.96 买入 601828.SH 美凯龙 388.73 10.95 1.26 1.40 1.57 8.68 7.82 6.98 —— 002925.SZ 盈趣科技 193.43 42.22 1.81 2.09 2.55 23.77 20.15 16.52 买入 603429.SH 集友股份 93.75 35.23 0.43 0.79 1.38 81.24 44.75 25.45 —— 603848.SH 好太太 58.91 14.69 0.65 0.75 0.89 22.61 19.51 16.45 —— 002798.SZ 帝欧家居 80.15 20.82 0.99 1.41 1.76 21.06 14.79 11.80 买入 002791.SZ 坚朗五金 79.13 24.61 0.54 0.95 1.27 45.97 25.97 19.31 —— 002959.SZ 小熊电器 95.40 79.50 1.55 2.01 2.47 51.43 39.63 32.16 —— 注：收盘价为10月18日数据，标红为Wind一致预测，敏华控股、理文造纸单位港币。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 9月竣工持续回暖，菲莫国际Q3季报经营靓丽 ......................................................................... 6 1.1. 家居：9月新开工/竣工环比向上，建议关注优势龙头 .................................................... 6 1.2. 必选消费：全球IQOS出货略超预期，关注盈趣科技 ..................................................... 7 1.3. 造纸：原纸处于库存底部，浆价低位利好盈利................................................................. 9 2. 重点公司公告 .................................................................................................................................11 2.1. 包装印刷&造纸产业 ........................................................................................................... 11 2.2. 家居家具&其他可选 ........................................................................................................... 12 3. 市场回顾：大盘上行，包装印刷表现较好 ................................................................................ 13 4. 行业上下游数据跟踪 ....