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轻工制造行业事项点评：菲莫国际：提出三年规划，聚焦新烟成长

轻工制造 2026-02-08 姜文镪,李晨信达证券极度近视

公司提出2026-2028年增长规划，收入年复合增长率（CAGR）目标为6%-8%，其中新型烟草板块销量将实现高单位数至低双位数增长；经营利润CAGR目标为8%-10%，每股收益（EPS）目标为9%-11%，盈利能力有望稳步提升。公司强调国际市场的多元产品策略将成为新型烟草板块的主要驱动力，美国市场的潜在机遇有望成为新增量（IQOS ILUMA已包含在增速测算中）。
美国市场有望加速成长：预计IQOS ILUMA通过PMTA（烟草制品许可申请）进程在即，公司计划于2026年重新划分业务板块为国际业务（包含卷烟+新型烟草）和美国业务（主要为口含烟+HNB）。ILUMA登录美国被视为HNB行业历史性事件，有望刺激英美烟草等竞争对手加速HNB布局。
HNB全球份额维持高位，日本竞争加剧：公司全年HNB销量达1551亿支，同比增长11.0%，全球市占率约76%（对应2025年全球行业规模超2000亿支）；Q4销量为384亿支，同比增长7.5%（剔除库存扰动后为12%），其中日本销量占比5.8%（剔除库存扰动）。尽管日本竞争加剧，HNB渗透率仍加速提升，公司HNB产品Q4在日本渗透率达32.6%（同比增长2.1个百分点，环比增长0.9个百分点），日本12月HNB收入占比已超50%。欧洲市场方面，公司HNB保持强势增长，法国、德国、意大利、波兰、西班牙IQOS渗透率Q4环比持平或增长。
多元矩阵共驱成长：口含烟/雾化全年销量同比分别增长18.5%/100%，Q4分别为7.3%/91.4%（其中美国ZYN Q4增速19.0%，尼尔森预计终端增速23%）。美国口含烟渗透率达高单位数，仍为增速最快产品；ZYN主攻高端市场，保持约2/3市场份额。雾化方面，VEEV已在47个市场面世，销量保持翻倍增长，在8个市场成为封闭产品市占率第一，公司将持续投入资源，增长有望延续。
风险提示：全球新型烟草渗透率提升不及预期，监管趋严风险，竞争加剧。