2026年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析

研发部周美玲曹晟 摘要：2026年上半年度非金融企业债务融资工具整体发行数量和规模较上年同期均有所下降，主要系中期票据的发行数量、规模均较上年同期下降所致。利差方面，高信用等级主体所发各券种的发行利率、利差均值整体上基本低于同期限低信用等级主体的利率、利差均值。新世纪评级在样本量较大的270天超短期融资券、3年期和5年期中期票据的主要级别（AAA级和AA+级）上的发行利差和交易利差均低于市场平均水平，特别是270天超短期融资券AA+级上的发行利差和交易利差均低于市场均值超10BP。 一、非金融企业债务融资工具发行概况 2026年上半年度，非金融债务融资工具1累计发行4194支，同比下降2.53%，对应发行规模为40227.61亿元，同比下降6.52%，主要系中期票据的发行量和发行规模均同比下降所致。同期，超短期融资券的发行数量、规模均同比上升。具体表现为，超短期融资券的发行数量、规模同比上升7.17%和9.57%；一般短期融资券的发行数量同比大幅下降23.44%,发行规模则同比上升15.08%；中期票据的发行数量、规模同比下降5.81%和18.53%（图表1）。 本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的270天超短期融资券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。 二、非金融企业债务融资工具发行利率、利差与信用等级的对应关系 2026年上半年度，全市场AA+级和AA级主体发行的270天超短期融资券和1年期一般短期融资券的发行利率、利差及上市首日利率、交易利差均值均存在倒挂现象，主要系联合资信所评AA+级发行主体的利率、利差均值明显高于市场平均水平，且目前市场整体AA级发行量较小。同期，3年期和5年期中期票据的发行定价和交易价格则表现了较好的信用等级对应关系（图表2~3）。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2026年上半年度，短期品种中，新世纪评级样本量相对较多的270天超短期融资券的发行利率、利差及上市首日利率、交易利差均表现了较好的信用等级对应关系；中长期品种中，新世纪评级3年期和5年期中期票据的发行利率、利差及上市首日利率、交易利差均表现了较好的信用等级对应关系。新世纪评级的发行利差整体上低于市场平均水平，特别地，新世纪评级270天超短期融资券AA+级的发行利差和交易利差均值低于市场均值12.54BP和23.96BP。新世纪评级1年期一般短期融资券的样本量极少，统计结果仅供参考（图表4~5）。 三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析 为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影响，本文采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性，检验对象为各个等级样本量不少于10支的样本。 （一）主体信用等级对利差的影响 本期报告分别对AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级间的发行利差、交易利差进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验。 检验结果显示：在5%的显著性水平下，全市场非金融企业债务融资工具的发行和交易定价表现出较好的信用等级对应关系。除AA+级和AA级主体所发270天超短期融资券的交易利差、1年期一般短期融资券的发行利差和交易利差未通过级别显著性检验外，各个级别主体所发270天超短期融资券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据的发行利差和交易利差均通过级别显著性检验。 在5%的显著性水平下，新世纪评级样本量满足检验条件的270天超短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据各级别之间的发行利差和交易利差均通过显著性检验。 （二）信用评级机构对利差的影响 1.270天超短期融资券 2026年上半年度，各评级机构所评AAA级主体发行270天短期融资券的发行利差和交易利差均低于AA+级主体（图表8~9）。 通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，样本量满足检验条件的各评级机构之间，在AAA级上，东方金诚所评主体发行270天超短期融资券的发行利差显著高于其余评级机构；在AA+级上，联合资信的发行利差或交易利差显著高于除东方金诚之外的其余评级机构。 2.1年期一般短期融资券 2026年上半年度，仅中诚信国际和联合资信所评AAA级和AA+级主体发行的样本量满足检验条件。其中，中诚信国际AAA级和AA+级之间的发行利差、交易利差存在倒挂现象；联合资信所评AA+级主体所发债券的发行利差、交易利差均明显高于市场平均水平，幅度在25BP左右（图表10~11）。 通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，样本量满足检验条件的各评级机构间的发行利差均不存在显著差异。 3.3年期中期票据 2026年上半年度，样本量满足检验条件的各评级机构所评主体发行3年期中期票据的发行利差、交易利差均随主体信用等级的升高而降低（图表12~13）。 通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，样本量满足检验条件的各评级机构之间，在AAA级上，发行利差方面，东方金诚显著高于新世纪评级、中诚信和联合资信，同时鹏元显著高于新世纪评级；交易利差方面，联合资信则显著高于东方金诚，同时鹏元显著高于联合资信。在AA+级上，中诚信和大公的发行利差和交易利差显著低于联合资信。 4.5年期中期票据 2026年上半年度，各评级机构所评主体发行5年期中期票据的发行利差、交易利差均随主体信用等级的升高而降低（图表14~15）。 通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，样本量满足检验条件的各评级机构间，在AAA级上，东方金诚所评主体发行5年期中票的发行利差和交易利差显著高于新世纪评级、中诚信和大公，同时期发行利差显著高于鹏元；联合资信的发行利差和交易利差显著高于中诚信，同时其交易利差显著高于大公；在AA+级上，各评级机构间的发行利差、交易利差均无显著差异。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。