大宗商品：PTA，负荷缓慢回升，利润压缩或仍延续

作者 PTA：负荷缓慢回升，利润压缩或仍延续 一、美伊在升级战事和谈判之间选择，原油库存较Q2更脆弱，PX及PTA估值延续压缩。根据新华社华盛顿7月24日电，尽管美国和伊朗近日持续相互空袭，但美国总统特朗普24日在白宫对媒体表示，美国与伊朗现在仍在对话，被问及是否已作出对伊朗发动大规模打击的决定时，特朗普说，“我们现在仍在与他们进行对话”，并称伊朗方面“这次是认真的”，但这并不意味着一定能够达成协议。他同时威胁说，美方也可继续目前对伊朗的军事打击，“如有必要，完全可以提升到一个更高水平。我们已经做好准备，随时可以行动”。据新华社科威特城7月24日电，萨那消息：也门胡塞武装发言人穆罕默德·阿卜杜勒萨拉姆24日在社交媒体发表声明称，曼德海峡并未被关闭，近期宣布的海上措施仅针对与沙特有关的航运。据新华社利雅得7月25日电，沙特阿拉伯主导的多国联军25日凌晨发表声明说，联军当天对也门荷台达省胡塞武装军事目标实施打击，以回应胡塞武装近期针对红海商船的袭击。据金十数据，美国炼油厂火力全开，SPR快被掏空，全球能源缓冲空间接近见底。据美国能源信息署(EIA)数据显示，美国炼油厂产能利用率已升至96%。美国政府今年3月宣布释放1.72亿桶战略储备，以缓冲霍尔木兹海峡关闭带来的供应冲击，目前已释放其中约77%。美国战略储备库存已降至约3.11亿桶，为1983年以来最低水平。行业估计，其最低安全运行水平约为1.8亿至2亿桶，低于这一范围后，继续释放原油可能损害储存设施并影响管道运输。根据同花顺金融，中国炼厂对原油的需求分化：国内主营常减压开工率大幅回升，独立炼厂产能利用率维持低位，山东地炼常减压开工率再度下降。Q3油价抬升较Q2更坚挺。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 联系人秦钏SAC：S1070125110013邮箱：qinchuan@cgws.com 相关研究 1、《铜：现货TC跌幅较前期进一步扩大》2026-07-192、《锂：碳酸锂价格震荡寻底，锂盐厂进入年中检修期》2026-07-193、《 氧 化 铝 ： 氧 化 铝 存 在 向 上 修 复 空 间 》2026-07-19 据ifind，2026年7月20日-7月23日，布伦特原油现货延续涨至7月23日的105美金/桶以上。石脑油也延续大涨，截至7月23日涨至986.75美元/吨。石脑油制乙二醇成本大幅上涨至7月23日的954.9美元/吨。据ifind，PTA加工费延续大幅压缩至7月24日的425.71元/吨，PX-石脑油价差延续压缩至7月23日的225.87美元/吨。观察新加坡92#汽油-石脑油价差7月23日大幅压缩至85美元/吨附近。我们用此指标来观察芳烃-烯烃相对强弱关系，本期烯烃-芳烃单体价差环比上期压缩至90美元/吨附近。 二、PTA负荷缓慢提升。据ifind，截至7月24日，国内PX开工率维持在61.34%。PTA是PX的直接下游，PTA负荷延续提升至57.97%（前值55.29%）。本周变化：PX本期去库幅度收窄。据ifind，PTA连续四周去库，本周去库幅度再度扩大至7.9万吨。 三、除瓶片再度累库，其他聚酯产品延续去库。原油成本持续抬升，织造终端买涨不买跌。长丝库存降至近五年同期中性偏高水平。短纤库存去库至五年同期季节性中性偏低水平，瓶片再度累库。 四、终端和下游同步降负。据ifind，截至7月24日，聚酯开工率延续下降至79.63%（前值80.05%），再度降至近五年同期季节性最低水平。据ifind，织造终端开工降至58.5%（前值59%）。油价涨幅扩大仍会对需求产生负反馈。 五、利润延续大幅压缩，关注民营大炼化低价原油的可得性。本期PX供应维持低位，PTA负荷缓慢回升，PX及PTA估值延续大幅压缩，目前PX即期利润中性，PTA利润仍偏高。PTA7-9月去库幅度预计仍因供应端大规模检修而较大，但PTA供给端无硬性限制，不排除后续检修计划不落实的可能性。PX平衡表随着PTA降负Q3或难以去库。观点：低库存下油价上行风险加剧，PX、PTA成本带动反弹，利润持续压缩，PX平衡表偏弱，PTA供应缓慢回升，利润压缩预计尚未结束。 风险提示：（1）原油低库存上行风险加剧；（2）聚酯产品阶段性去库需要油价反弹持续，但油价涨幅过大或过高仍会抑制需求；（3）淡季真实需求仍偏弱；（4）地缘反复终端投机需求或仍不足。 内容目录 一、美伊在升级战事和谈判之间选择，原油库存较Q2更脆弱，PX及PTA估值延续压缩....................................3二、PTA负荷缓慢提升................................................................................................................................5三、除瓶片再度累库，其他聚酯产品延续去库...............................................................................................7四、终端和下游同步降负............................................................................................................................8五、亚洲PX供应基本维持........................................................................................................................11风险提示.................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：周度PTA加工费（元/吨）与PX-石脑油价差（元/吨）.....................................................................4图表2：Brent原油现货价格（美元/桶）.....................................................................................................4图表3：石脑油价格（美元/吨）与新加坡92#汽油价格（美元/桶）及两者价差（美元/吨）.............................4图表4：烯烃—芳烃单体价差（美元/吨）....................................................................................................4图表5：PX现货价（元/吨）......................................................................................................................5图表6：PTA华东现货基准价（元/吨）.......................................................................................................5图表7：开工率:聚酯产业链:PX（%）.........................................................................................................6图表8：开工率:PTA:全国（%）.................................................................................................................6图表9：PTA行业总库存（万吨）...............................................................................................................6图表10：PX工厂库存（万吨）..................................................................................................................7图表11：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:POY（天）......................................................................................7图表12：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:FDY（天）.......................................................................................7图表13：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:DTY（天）.......................................................................................7图表14：工厂库存:涤纶短纤:实物库存（天）.............................................................................................7图表15：工厂库存:涤纶短纤:权益库存（天）.............................................................................................8图表16：工厂库存天数:涤纶短纤:期末值（天）..........................................................................................8图表17：聚酯瓶片工厂库存（万吨）.........................................................................................................8图表18：聚酯产品开工率（%）................................................................................................................9图表19：织造综合:开工率:江浙地区:当周值（%）......................................................................................9 图表20：PX国内装置检修损失（万吨）.....................................................................................................9图表21：PTA国内装置检修