PTA/PX负荷维持低位 利润如预期高位压缩

一、地缘冲突再起，油价上涨，PX-石脑油价差延续压缩，PTA利润高位回落。

• 地缘冲突导致霍尔木兹海峡通航量下降，布伦特原油价格反弹至78美元/桶以上，石脑油价格涨至738.88美元/吨。
• PTA加工费高位回落至634.1元/吨，PX-石脑油价差延续压缩至314.13美元/吨，烯烃-芳烃单体价差环比上期延续压缩至80美元/吨附近，恢复至战前水平。

二、PX、PTA负荷维持年内低位。

• 国内PX开工率维持在61.34%，PTA负荷微幅反弹至52.88%。
• PTA连续两周大幅去库，本期去库5.8万吨。

三、聚酯产品全线去库。

• 原油成本抬升，终端买涨不买跌，聚酯产品全线去库。
• 长丝整体库存略降至近五年同期季节性次高位，短纤实物库存本期去库至五年同期季节性平均水平，瓶片连续两期去库，本期去库幅度扩大。

四、下游聚酯延续微幅提负但仍在低位，终端延续降负。

• 聚酯开工率延续提负至80.23%，略高于2022年同期季节性最低水平。
• 织造终端开工延续下降至58%，油价企稳反弹有利于提振终端补库需求。

五、PTA高利润如预期压缩。

• PX、PTA供应维持低位，PX高估值延续大幅压缩，目前即期利润中性。
• PTA利润高位回落，PTA7-9月去库幅度预计仍因供应端大规模检修而较大，但目前PTA即期利润仍偏高，供给端无硬性限制，不排除后续检修计划不落实的可能性。
• PX平衡表随着PTA降负Q3或难以去库。

观点：地缘冲突导致油价反弹但预计是反复而非反转，PX、PTA成本带动反弹，PX供需面弱于PTA且PTA估值仍偏高，PTA大幅去库预期延续，供需驱动向上，高利润仍有延续压缩预期。

风险提示：

1. 霍尔木兹海峡通行量大幅波动，油价波动再度加剧。
2. 聚酯产品阶段性去库需要油价反弹持续。
3. 聚酯产品以牺牲利润促销刺激补库需求，淡季真实需求仍偏弱。
4. 地缘反复终端投机需求或仍不足。