【华创策略】TMT持仓六成，多少是买出来的？多少是涨出来的？

TMT抱团集中度或进一步走向峰值
26Q2主动权益型基金重仓股中TMT板块持股市值占比大幅提升至61.7%，公募抱团集中度创历史新高。市值增长约53.1%由价格上涨贡献，参照历史经验，抱团达到峰值时价格贡献率通常超过100%，当前仍处中后段，未来集中度或将进一步走向峰值。

TMT处于加仓与股价共振阶段
历次公募抱团的形成与瓦解伴随着价格贡献率呈“V字形”变化，经历五个阶段：①价格主导→②加仓主导→③加仓与价格共振→④峰值阶段→⑤抱团瓦解。当前TMT价格贡献率为53.1%，处于加仓与股价共振的第三阶段，未来或将进入价格贡献率突破100%的极端情况。

电子/通信处于加仓与价格共振阶段
①价格主导（25Q1-Q3）：AI硬件板块业绩确定性提升推动价格贡献率上行，持仓占比被动上升，主动加仓力度有限。②加仓主导（25Q4-26Q1）：AI产业趋势形成一致性预期，公募主动增配力度加大，价格贡献率回落。③加仓与价格共振（26Q2）：算力需求持续超预期，景气度维持高位，主动买入与价格上涨形成共振，价格贡献率回升但仍在100%以下，尚未呈现明显的抱团瓦解信号。

历史抱团行情复盘

• 电力设备（2020-2022年）：①价格主导（20年下半年）→②加仓主导（21年上半年）→③加仓与价格共振（21年下半年）→④峰值阶段（22年上半年）→⑤抱团瓦解（22年下半年）。
• 医药生物（2018-2022年）：①价格主导（18年下半年）→②加仓主导期（19年-20年初）→③加仓与价格共振（20年中-21年初）→④峰值阶段（21年下半年）→⑤抱团瓦解（22年）。
• 食品饮料（2019-2023年）：①价格主导（20年上半年）→②加仓主导（20年下半年）→③加仓与价格共振（21年上半年）→④峰值阶段（21年下半年-22年中）→⑤抱团瓦解（23年）。
• 计算机（2013-2015年）：①价格主导（13年上半年）→②加仓主导（13年下半年）→③加仓与价格共振（14年初）→④峰值阶段（14年下半年-15年中）→⑤抱团瓦解（15年下半年）。
• 银行（2006-2010年）：①价格主导（06年末-07年中）→②加仓主导（07年下半年）→③阶段性调整（08年）→④加仓与价格共振（09年上半年）→⑤峰值阶段（09年底）→⑥抱团瓦解（10年）。

风险提示

1. 宏观经济不及预期可能导致政策与市场预期偏离；
2. 相关测算可能与实际情况有所偏差；
3. 历史经验不代表未来，市场环境变化可能导致历史数据失效。