TMT持仓六成，多少是买出来的？多少是涨出来的？

核心结论

• TMT板块抱团集中度或进一步走向峰值。26Q2主动权益型基金重仓股中TMT板块持股市值占比大幅提升至61.7%，公募抱团集中度创历史新高。市值增长中约53.1%由价格上涨贡献，参照历史经验，抱团达到峰值时价格贡献率通常超过100%，当前仍处中后段，未来集中度或将进一步走向峰值。
• 历次公募抱团的形成与瓦解伴随着价格贡献率呈“V字形”变化，经历五个阶段：价格主导→加仓主导→加仓与价格共振→峰值阶段→抱团瓦解。当前TMT价格贡献率为53.1%，处于加仓与股价共振的第三阶段，未来或将进入价格贡献率突破100%的极端情况。
• 电子/通信均处于加仓与价格共振的阶段。25年初至26Q2，经历价格主导（25Q1-Q3）、加仓主导（25Q4-26Q1）和加仓与价格共振（26Q2）三个阶段，尚未呈现明显的抱团瓦解信号。

26Q2TMT持仓市值增长分析

• 26Q2TMT板块持股市值占比从26Q1的37.3%大幅提升至61.7%（对应持股市值从0.6万亿上升至1.4万亿），公募抱团集中度创历史新高。市值增长中约53.1%由价格上涨贡献（电子约48%，通信约72%），主动加仓贡献约为46.9%。

历史抱团行情复盘

• 通过复盘电力设备（20-22年）、医药生物（18-22年）、食品饮料（19-23年）、计算机（13-15年）和银行（06-10年）的历史抱团行情，总结出抱团形成的五个阶段，并验证当前TMT板块处于加仓与股价共振阶段。
  • 电力设备（20-22年）：价格主导（20年下半年）→加仓主导（21年上半年）→加仓与价格共振（21年下半年）→峰值阶段（22年上半年）→抱团瓦解（22年下半年）。
  • 医药生物（18-22年）：价格主导（18年下半年）→加仓主导期（19年-20年初）→加仓与价格共振（20年中-21年初）→峰值阶段（21年下半年）→抱团瓦解（22年）。
  • 食品饮料（19-23年）：价格主导（20年上半年）→加仓主导（20年下半年）→加仓与价格共振（21年上半年）→峰值阶段（21年下半年-22年中）→抱团瓦解（23年）。
  • 计算机（13-15年）：价格主导（13年上半年）→加仓主导（13年下半年）→加仓与价格共振（14年初）→峰值阶段（14年下半年-15年中）→抱团瓦解（15年下半年）。
  • 银行（06-10年）：价格主导（06年末-07年中）→加仓主导（07下半年）→阶段性调整（08年）→加仓与价格共振（09年上半年）→峰值阶段（09年底）→抱团瓦解（10年）。

风险提示

• 宏观经济不及预期可能导致货币政策与市场预期产生偏离；相关测算可能与实际情况有所偏差；历史经验不代表未来，因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。