铅产业周报：累库后价格破位，低多思路需谨慎

核心矛盾梳理

• 核心矛盾：沪铅价格受“弱需求累库”与“冶炼减产托底”矛盾主导。五地社会库存增0.61万吨至6.85万吨，上期所仓单增2,243吨至59,972吨，铅蓄电池开工率降2.24个百分点至60.31%，下游未补库。LME库存周降6,475吨至441,275吨，但0—3贴水扩大至41.15美元/吨，海外尚不紧张。
• 下方支撑：再生铅开工率降至28.6%，规模及中小炼厂理论亏损，原生铅厂库降0.59万吨至2.44万吨，检修、惜售收紧流通。国产矿TC为150元/金属吨、进口TC为-170美元/干吨，原料端托底；原生铅开工率反升至67.02%，矿紧未转全面减产。上海现货由贴水转为升水25元/吨，升水主要由流通收紧而非需求拉动。
• 价格区间：沪铅2609概率在15,200—15,850元/吨附近震荡偏弱。月内若减产兑现并带动社库回落、蓄电池开工企稳，下沿支撑将增强；若交仓累库持续、再生铅库存增加且现货转贴水，下方压力将扩大。

近端交易逻辑

• 短期逻辑：市场计价8月交仓累库和蓄电池淡季，沪铅2609已回到预测区间下沿附近；现货升水和再生铅亏损减产限制追空空间。短线按15,200—15,650元/吨附近震荡偏弱处理，不在下沿追空。若五地社库连续下降、铅蓄电池开工率回升且上海升水保持，偏弱判断失效；若社会库存突破7万吨并转贴水，下沿可能下移。

远端交易预期

• 年内矛盾：原料偏紧未能有效压低精炼铅供应。国产矿加工费仅150元/金属吨、进口矿加工费为-170美元/干吨，但副产品收益支撑原生冶炼开工；再生铅产能充足，实际释放受废电瓶流通、合规成本和冶炼利润约束。需求主要依靠替换市场托底，电动自行车消费走弱和钠电产业化限制增量。铅价中枢缺乏上移基础，低位则继续受到再生成本约束。

价格与价差研判

• 价格走势：下周沪铅2609按震荡偏弱处理，15,200—15,650元/吨附近。库存增加与需求淡季压低重心，再生铅亏损、原生铅检修和现货升水限制下跌。有效跌破15,500元/吨且社库继续增加、现货转贴水，意味着下沿支撑失效。
• 基差与月差：上海现货升水25元/吨；近月仍呈小幅Contango。移库交仓减少流通货源，现货升水短期可能维持；但仓单增加和弱需求不支持持续深Back，若盘面反弹而升水回落，期货上方压力会重新增加。
• 跨市价差：LME库存绝对量高且0—3贴水扩大，海外并无近端挤仓结构；维持内强外弱格局。

风险提示

• 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期

本周重要信息

• 利多驱动：再生铅供给（开工率28.6%，规模企业理论亏损623元/吨、中小企业亏损801元/吨）、厂库与现货（原生铅厂库2.44万吨、上海现货升水25元/吨）、铅精矿TC（国产矿150元/金属吨、进口矿-170美元/干吨）、海外区域溢价（东南亚Pb≥99.99%铅锭CIF溢价最高报240美元/吨）。
• 利空驱动：国内显性库存（五地社库6.85万吨、上期所仓单59,972吨）、铅蓄电池开工（60.31%）、再生铅成品库存（3.4万吨环比增加约1万吨）、海外库存结构（LME库存441,275吨、0—3贴水41.15美元/吨）、原生铅供应（开工率67.02%）。

下周重要事件关注

• 国内：8月3日、8月6日 SMM五地铅锭社会库存；8月6日 SMM原生铅、再生铅和铅蓄电池周度开工率。
• 国际：8月3日 美国7月ISM制造业PMI；8月5日 美国7月ADP就业报告；8月7日 美国7月就业报告。

盘面解读

• 内盘：单边走势和资金动向、基差月差结构。
• 外盘：单边走势和持仓结构、月差结构。
• 内外价差跟踪。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪。
• 进出口利润跟踪。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演。
• 供应端及推演。
• 需求端及推演。