南华期货锌产业周报：风偏短暂回暖，上沿压制仍存

——风偏短暂回暖，上沿压制仍存 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月2日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 本周沪锌2609收于24,890元/吨，周涨0.42%，LME锌周涨1.9%。外强内弱表明，主线是海外现货紧张向沪锌输入溢价，美元回落仅放大行情，内需未改善。美联储维持3.50%—3.75%；美二季度GDP由2.1%降至1.5%、6月PCE环比-0.1%，美元与美债收益率回落，但三名委员主张加息。国内7月制造业PMI降至49.2、建筑业仅47.0，因此宏观只提供窗口，难推单边。 产业端核心是矿紧能否传导为锭紧。国产矿TC环比下降400元至-1,150元/金属吨，进口TC降至-98.13美元/干吨，负加工费压缩冶炼空间、支撑成本；但8月冶炼产量预计环增2.4万吨至58万吨以上，炼厂尚未减产，矿紧未形成锭缺口。海外现货已验证：LME库存约10万吨，0—3升水7月30日仍为54.36美元/吨，低库存与Back强化紧张，支撑LME跑赢沪锌。 国内物理端反证追涨，七地社库仅降0.17万吨至26.87万吨，上期所周库存反增963吨至151,530吨，上海现货近平水，镀锌、压铸开工下滑。社库小降、交易所累库并存，更像到货与渠道变化，并非需求驱动的持续去库；现货未升水也说明高价未获下游确认。一周内，LME低库存和深Back托底，沪锌仍是外盘牵引下的高位震荡。月内，若TC续降并推动炼厂减产，同时社库连续下降、现货升水走强，上沿上修的确定性将增强；反之，若LME库存回升、Back收窄且国内库存转增，海外溢价可能退潮，沪锌回吐压力将加大，整体维持震荡判断。 ∗近端交易逻辑 短期市场正在计价海外低库存、深Back和矿端紧张，沪锌却已接近价格区间上沿。国内现货报价在贴水20元至升水30元/吨之间，社库去化也偏慢，现货尚未确认趋势上涨。短线按高位震荡偏强处理；若LME 0—3升水明显收窄且国内七地库存回到27万吨以上，则逻辑有失效概率。 *远端交易预期 年内矛盾仍是矿紧向锭端传导偏慢。负加工费已经侵蚀冶炼利润，但头部炼厂依靠长单矿、综合回收和副产品收益，减产弹性弱于理论测算，8月复产更可能延后精炼锌收缩。矿端约束能抬高价格底部，却不足以单独打开上方空间；只有冶炼产量连续下降、国内库存进入主动去化，锌价才可能摆脱高库存下的估值压制。 1.2 价格及价差预测 单边价格：下周沪锌2609以高位震荡偏强为基准，24,000—25,000元/吨附近，不宜在接近上沿时追多。伦锌强势和负TC抬高下方支撑，国内增产及弱需求压缩上方空间。LME 0—3升水快速收窄、七地社库回升至 28万吨以上，或沪锌有效跌破24,000元/吨，均视为偏强逻辑失效。 基差与月差：上海不同报价时点介于贴水20元至升水30元/吨，整体近平水，现货整体偏弱。下周贸易商挺价可能使基差保持坚挺，但消费淡季下难形成持续高升水；若盘面继续上涨而现货重新扩大贴水，卖保窗口优于追多。 跨市价差：沪伦比值约6.8，锌锭进口窗口关闭；外强内弱曾短暂打开东南亚出口交仓窗口，但SMM预计量级仅数千吨，难以明显消化国内库存。LME深Back延续时，沪伦比值仍偏低；海外库存回升或Back收窄后，内外反套修复条件才会改善。 1.3 风险提示 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 [美联储7月议息会议]：[联邦基金目标区间3.50%—3.75% / 前值3.50%—3.75%]，影响判断：利率不变，但3名委员主张加息，政策基调偏鹰；美元和收益率回落带来的利多更多是数据驱动的短期估值修复。[美国二季度GDP与6月PCE]：[GDP年化1.5% / 前值2.1%；PCE物价指数环比-0.1% / 前值0.5%]，影响判断：增长和通胀环比放缓压低美元与美债收益率，利多有色估值；核心PCE同比仍为3.3%，宽松预期不宜过度交易。[中国7月PMI]：[制造业49.2 / 前值50.3；新订单48.5 / 前值51.2；建筑业47.0 / 前值49.0]，影响判断：现实需求由扩张转为收缩，直接压低镀锌和建筑链补库意愿。[7月30日政治局会议]：[更加积极财政、适度宽松货币 / 及时谋划增量政策]，影响判断：稳定地产和“两重”“两新”形成预期托底，但在订单与库存改善前只提高下方韧性，不构成趋势利多。[海外现货结构]：[LME锌0—3升水54.36美元/吨 / 前周五49.70美元/吨]，影响判断：海外近端货源偏紧，提高空头持仓和展期成本，是伦锌强于沪锌的主要验证。[矿端加工费]：[国产TC -1,150元/金属吨 / 前值-750元；进口TC -98.13美元/干吨 / 前值-94.63美元]，影响判断：原料采购竞争加剧，抬高冶炼减产概率，但8月产量恢复使传导仍有时滞。 【利空信息】 [国内库存与现货]：[七地社库26.87万吨 / 前值27.04万吨；上期所周库存151,530吨 / 前值150,567吨]，影响判断：去库幅度小且交易所库存回升，上海现货整体近平水，国内物理端没有确认趋势上涨。[下游开工]：[镀锌53.39% / 前值54.86%；压铸46.59% / 前值48.97%；氧化锌50.58% / 前值54.52%]，影响判断：高价与淡季共同压低采购，成品库存增加，需求端限制沪锌上方空间。 2.2下周重要事件关注 国内： - 8月3日、8月6日 SMM七地锌锭库存：检验出口交仓和到货变化能否带来连续去库；库存回到27万吨以上将削弱偏强判断。 - 8月7日 中国海关7月进出口快讯：观察外需、锌矿及锌锭贸易流向对内外比值和国内库存的影响。 - 8月7日 上期所锌库存周报：区分社会库存去化与交割库存转移，若交易所库存继续增加，国内现货支撑将进一步打折。 国际： - 8月3日 美国7月ISM制造业PMI：影响美元、收益率和工业金属需求预期。 - 8月5日 美国7月ISM服务业PMI：检验增长放缓能否延续，决定市场对美联储政策路径的再定价。 - 8月5日 Glencore 2026年中期业绩：核对锌产量指引、矿端减量和冶炼成本，检验负TC是否正在转化为精炼端减产。 - 8月7日 美国7月非农就业报告：若就业超预期，美元和美债收益率可能反弹，压制有色估值；若明显走弱，短线利多但也会放大全球需求担忧。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【外盘】 【内外价差跟踪】 source：SMM,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：SMM,南华研究 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究