三鑫转债：血液净化产业平台运营商

三鑫转债：血液净化产业平台运营商 2026年08月03日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼三鑫转债（123280）于2026年8月4日开始网上申购：总发行规模为5.30亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产1000万束血液透析膜及1000万支血液透析器改扩建项目、高性能血液净化设备及配套耗材研发生产基地项目—新建年产3000万套血液透析管路生产线及配套工程建设项目、江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目。 ◼当前债底估值为93.2元，YTM为2.19%。三鑫转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.41%（2026-07-31）计算,纯债价值为93.20元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 相关研究 《振26转债：铬盐一体化龙头企业》2026-08-02 《玉禾转债：智慧城市综合运营服务商》2026-08-02 ◼当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月12日至2032年08月03日。初始转股价9.72元/股，正股三鑫医疗7月31日的收盘价为9.74元，对应的转换平价为100.21元，平价溢价率为-0.21%。 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.46%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、80%”，条款中规中矩。按初始转股价9.72元计算，转债发行5.30亿元对总股本稀释率为9.46%，对流通盘的稀释率为13.16%，对股本摊薄压力较小。 ◼我们预计三鑫转债上市首日价格在133.16~147.59元之间，我们预计中签率为0.0020%。综合可比标的以及实证结果，考虑到三鑫转债规模较小，评级适中，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在133.16~147.59元之间。我们预计网上中签率为0.0020%，建议积极申购。 ◼三鑫医疗是国内专业的医疗器械综合服务商，面向医疗机构、血液净化中心、家庭护理及相关医疗场景客户提供血液净化类、输注类、留置类及外科护理等医疗器械产品。公司以自主研发能力、规模化生产能力和完善的质量管理体系为基础，为透析治疗、血液采集及康复护理等多类应用场景提供可靠的医疗器械及相关解决方案。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为8.95%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2021-2025年复合增速为8.95%。2025年，公司实现营业收入16.40亿元，同比增加9.31%。与此同时，归母净利润也不断增长，2021-2025年复合增速为14.17%。2025年实现归母净利润2.65亿元，同比增加16.51%。 ◼三鑫医疗营业收入以医疗器械业务为主，业务结构整体保持稳定并呈现高度集中特征。2023—2025年，医疗器械行业收入占营业收入比重分别为99.46%、99.64%和99.51%，始终为公司第一大收入来源，占比整体保持稳定；其他业务收入占营业收入比重分别为0.54%、0.36%和0.49%，占比较低，呈先降后升趋势。同期，公司其他业务收入规模占营业收入比重整体较小，对公司收入结构影响有限。 ◼公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2021-2025年，公司销售净利率分别为14.76%、14.90%、17.17%、16.51%和17.70%，销售毛利率分别为34.37%、33.61%、34.89%、35.33%和36.02%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：三鑫转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：三鑫转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测三鑫转债上市价格（单位：元）.....................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为93.2元，YTM为2.19%。三鑫转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.41%（2026-07-31）计算,纯债价值为93.20元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月12日至2032年08月03日。初始转股价9.72元/股，正股三鑫医疗7月31日的收盘价为9.74元，对应的转换平价为100.21元，平价溢价率为-0.21%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、80%”，条款中规中矩。总股本稀释率为9.46%。按初始转股价9.72元计算，转债发行5.30亿元对总股本稀释率为9.46%，对流通盘的稀释率为13.16%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计三鑫转债上市首日价格在133.16~147.59元之间。按三鑫医疗2026年7月31日收盘价测算，当前转换平价为100.21元。 1）参照平价、评级和规模可比标的小熊转债（转换平价78.98元，评级AA-，发行规模5.36亿元）、锡振转债（转换平价101.65元，评级AA-，发行规模5.20亿元）、神宇转债（转换平价57.85元，评级AA-，发行规模5.00亿元），7月31日转股溢价率分别为69.96%、61.54%、133.89%。 2）参考近期上市的鼎通转债（上市日转换平价57.48元）、南芯转债（上市日转换平价100.98元）、宝钛转债（上市日转换平价92.03元），上市当日转股溢价率分别为157.73%、55.77%、46.75%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，医药生物行业的转股溢价率为24.68%，中债企业债到期收益率为3.41%，2026年一季报显示三鑫医疗前十大股东持股比例为45.84%，