野村 - 中际旭创 300308.SZ 多个增长引擎即将启动 行业领导地位保持稳固

评级：维持“买入”；上调目标价至1375元人民币，隐含52%上涨空间 尽管近期股价有所回调，但我们认为，中际旭创未来FY26-FY28年的核心增长驱动力保持不变，包括： 1）AI与硅光（SiPh）光模块升级； 2）2027年开始商业化的2.4T相干光模块以及NPO（近芯片封装光学器件）； 3）长期来看，3.2T光模块、CPO（共封装光学）带来的持续扩展机会。 我们预计，2026-2027年全球800G/1.6T光模块出货量分别达到40-57.8万只/月和21-48万只/月；同时，我们预计800G光模块将在3-8个月内实现量产出货，NPO产品将在8-25个月内实现商业化。因此，我们上调FY26-FY28年收入/盈利预测2%-5%/4%-10%，以反映产品升级以及利润率提升趋势。 我们维持“买入”评级，并将目标价从1375元上调至1375元（基于FY27年EPS 65.47元、对应21倍市盈率），该估值高于当前Wind电子元器件行业中位数17倍FY27年市盈率。目前，公司股价对应FY27年市盈率约13.8倍。 2026年下半年随着供应紧张缓解及产品升级，利润率将继续扩张 我们认为，上游材料（例如InP晶圆）以及关键零部件（例如EML/CW激光器）的供应瓶颈将在2026年下半年逐步缓解，从而推动公司产能扩张以及供应链管理效率提升。 此外，我们认为公司利润率提升仍存在多个驱动因素，包括持续渗透的硅光（SiPh）收发模块、2.4T光模块商业化以及2027年开始的NPO产品量产。新产品周期升级有望抵消上游材料价格上涨带来的影响。 因此，我们上调FY26-FY28年毛利率预测1.5-3.1个百分点。 对竞争加剧的担忧被过度放大；多项新技术有望巩固公司行业领导地位 我们认为，市场对于新进入者导致竞争加剧的担忧被过度放大。由于2.4T/TNPO/CPO等新技术路径存在较高进入壁垒，公司在技术研发和产品开发方面的投入，有助于维持其市场领先地位。 我们预计，公司将在FY26-FY28年全球AIDC光模块市场保持30%-35%的市场份额（其中1.6T及以上高速光模块市场份额超过40%）