2017年3月3日由于收入增加和营业外收入增长，2016年第四季的每股盈利显着。 2017年第1季度指导值领先于Street，预订量环比增长40％多增长引擎：双摄像头，类似基板的PCB，3D感应，LED，汽车/工业，份额增长，稀缺性溢价买入：2017年每股收益不变。目标价仍为108港元，仍基于18倍PE强劲的2016年第4季度每股收益惊喜。建设性的1Q17前景好于华尔街预期–2016年第4季度收入环比下降16％，与我们的模型一致，但超出了原先预测的环比下降20-25％和共识的-20％。毛利率 目标价（港元）上一个目标（港币）108.00108.00分享价格（港元）上/下98.00+10.2%（截至2017年3月2日）市场数据市值（港元）40,008自由浮动60%市值（美元）5,154BBG522港币3m ADTV（美元）16RIC0522.HK金融与比率（HKD）（-180bps q-o-q）比我们的预测高100bps，全年利润率达到了ASM六年前收购表面贴装技术（SMT）部门以来的最高水平。营业利润比我们的预期低6％，营业利润率为13.0％（高于我们的13.9％）。每股盈利为0.95港元，较我们的预期和较低的税率/较高的营业外收入预期高出14％/ 37％。由于IC /离散需求强度，预订量环比增长8％（与我们的持平估计相比）。与同行观察到的趋势相似（买入：近期强劲，市场共识太低，2月9日），管理层指引2017年第一季度收入同比强劲增长（但由于农历新年假期导致季度环比增长缓慢）。这基本上与我们的+ 3％季度预测一致，但超过了共识的-4.5％。第一季度的预订指导表明，由于IC /分立器件的持续增长以及对CMOS图像传感器（CIS）的强劲需求，前两个月的季度增长率约为40％，头两个月已经超过了第一季度的水平。管理层进一步建议SMT的订舱量将在2017年第二季度和2017年第三季度增长。2017年及以后的多种增长引擎–第三方研究人员预测，2017年半导体后端设备市场将同比增长9％。我们预计，由于双摄像头普及率的提高，2H17推出的新iPhone（带有类似基板的PCB需要新的SMT工具），LED，汽车/工业，3D感应，和中国的战略截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰银行每股收益2.373.606.006.08汇丰每股收益（上一个）-3.49-5.76更改(%)-3.2-5.6共识每股收益2.723.424.625.11聚乙烯（X）41.427.216.316.1股息收益率(%)2.31.21.92.2EV / EBITDA（X）21.316.010.29.2鱼子(%)11.817.224.420.452-每周价格（港元）120.0082.5045.0003/1609/1603/17 目标价：108.00最高：101.40最低：52.05当前：98.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计史蒂芬·佩拉约（CFA）技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司stevenpelayo@hsbc.com.hk+852 2822 4391专注于芯片。所有这些都可能是多年期的机会，而更高级的扇出 包装甚至Micro-LED将于2018年及以后推出。总体而言，我们认为2017年利润率将出现有意义的增长，导致毛利率/营业利润率上升160个基点/ 390个基点。我们的2017年每股盈利维持在6.00港元不变，较市场预期高30％。重申购买–该股在过去90天内上涨了33％（而恒生指数上涨了4.4％），但鉴于在香港上市的技术名称数量有限，我们认为ASMPT的股票可能会出现稀缺溢价。我们维持买入评级和108港元的目标价，基于2017年每股收益6.00港元的18倍不变。下行风险包括半周期波动，潜在的SMT利润压力，有源对准工具的采用速度降低，LED市场疲软以及在开发新的先进封装产品方面的任何挣扎。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：香港股本半导体ASM Pacific Technology（522 HK）购买：具有多个活塞的增长引擎买进 资质●半导体2017年3月3日2前三大细分市场（移动性，通信与IT，光电和汽车）占总收入的50％（2015年为44％），2016年同比增长24％，而其他细分市场实际同比负增长能源管理 ＆产业消费者其他SMT能源流动性通讯与IT光电子学流动性，沟通和IT +光电+汽车=50% 2016年总收入的百分比44% 在2015年其他半导体汽车行业资料来源：公司资料2016年第4季度的业绩好于税率和利息收入的增长。 2017年第1季度指导收入增加和利润率增长超过Street 2016年第4季度 1Q17e 差2016年第四季度1Q17e （港元）估算实际骗子先前的新骗局。与估算与骗局vs.先前vs.Con。收入3,5253,5213,3573,6383,6433,3610%5%0%8%环比增长-16.0%-16.1%-20.0%3.2%3.5%-4.5%-9bps390个基点24个基点800基点GM％36.6%37.6%36.4%38.8%38.5%35.9%102个基点115个基点-22bps265基点营业利润489459374570529369-6%23%-7%43%OM％13.9%13.0%11.1%15.7%14.5%11.0%-82个基点190个基点-115基点353bps净利33938725940235826314%49%-11%36%每股盈利（港元）0.830.950.690.990.880.6914%37%-11%27%资料来源：公司数据，汇丰银行和FactSet估算2016年是强劲的一年，具有推动更高2017e增长的势头。我们的2017年每股收益比街头高30％ 2016 2017年 差2016年 差2017年 （港元）估算实际骗子先前的新骗局。与估算与骗局vs.先前vs.Con。收入14,25314,24914,10518,20318,21216,2880%1%0%12%同比增长9.8%9.8%8.7%27.7%27.8%14.3%-3bps111个基点10个基点1,351基点GM％37.3%37.6%37.1%39.0%39.2%37.3%25个基点48个基点15个基点182个基点营业利润2,0822,0521,9813,3523,3322,551-1%4%-1%31%OM％14.6%14.4%14.0%18.4%18.3%15.7%-20bps36个基点-12bps263基点净利1,4161,4641,3772,4552,4551,8583%6%0%32%每股盈利（港元）3.493.603.406.006.004.613%6%0%30%资料来源：公司数据，汇丰银行和FactSet估算 资质●半导体2017年3月3日3分部细分：我们预测后端设备的CIS / LED强度将同比增长29％，而SMT从iPhone 8开始，类似基板的PCB坡道的SMT将增长34％。收入分类（港币百万元）2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度1Q17e2017年第二季度17年3季度17年4季度20162017年后端设备1,2801,9802,2281,7312,0252,4312,7882,0917,2209,335用料4284804944704564935225061,8721,977贴片机1,1541,2101,4741,3201,1611,7422,3511,6465,1576,900总收入增长（季度比）后端设备2,8628%3,66955%4,19713%3,521-22%3,64317%4,66520%5,66115%4,243-25%14,24918,212用料5%12%3%-5%-3%8%6%-3%贴片机-14%5%22%-10%-12%50%35%-30%总收入增长（同比）后端设备-2%-6%28%6%14%53%-16%46%3%58%28%23%21%25%-25%21%23%29%用料-3%7%18%15%7%3%6%8%9%6%贴片机-8%-17%9%-1%1%44%60%25%-4%34%总-6%-2%30%20%27%27%35%21%10%28%收入组合（％）后端设备45%54%53%49%56%52%49%49%51%51%用料15%13%12%13%13%11%9%12%13%11%贴片机40%33%35%37%32%37%42%39%36%38%总100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%毛利率（％）后端设备40%44%45%43%44%45%46%43%43%45%用料16%17%14%14%14%15%16%15%15%15%现有业务34%39%40%37%38%40%41%38%38%39%贴片机32%40%39%39%40%39%38%40%38%39%总毛利率33%39%39%38%39%39%40%38%38%39%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险ASMPT –前向P / E频段ASMPT – P / B与前向ROE10倍30%110907050301001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1712.0倍15.0倍18.0倍8x 6x 4x 2x 0x01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1720%10%0%P / B远期净资产收益率（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算 资质●半导体2017年3月3日4同行比较大鼠当前目标上行Mcap _ PE（x）_ PB（x）股本回报率（％）股息收益率（％）公司股票行情（本地）（本地）（％）（美元百万美元）2016 2017e 2016 2017e 2016 2017e 2016 2017eASM太平洋是半0522.HK购买BESI.NL NR98.036.0108.0不适用10%不适用5,1541,51027.2 16.3 4.420.0 18.5 3.73.6 16.2% 22.1%3.8 18.4% 20.8%1.2% 1.9%4.1% 4.0%迪斯科公司6146.JP NR17,620.0不适用不适用5,49326.9 21.9 3.53.3 13.2% 14.9%2.0% 2.2%富士机6134.JP NR1,508.0不适用不适用1,18722.0 16.2 1.01.0 4.8% 5.4%2.0% 2.0%半见半042700.KR NR15,300.0不适用不适用29113.3不适用2.1不适用15.5％不适用3.9%不适用Kulicke＆SoffaKLIC.US NR20.7不适用不适用1,46720.7 17.7 1.11.7 5.5% 9.4%0.0% 0.0%东和株式会社6315.JP NR1,855.0不适用不适用40913.9 13.6 2.01.7 10.0% 10.0%0.6% 0.6%平均20.6 17.4 2.62.5 11.9% 13.8%2.0% 1.8%资料来源：公司数据，汇丰银行和FactSet估算鉴于管理层的1Q17指导大致与我们的估计相符，我们维持2017年收入和每股收益预测。我们的目标价维持在108港元不变，仍基于18倍目标市盈率（适用于我们6个月不变的2017年每股收益）。一些投资者主张使用“基于历史平均值”大于20倍的市盈率的公允价值，但是，这些范围包括收益下降的时期（例如2013年和2015年）。我们倾向于纪律性更高，并认为较高的青少年倍数是合理的，因为它与历史周期性的上升估值水平更紧密相关（我们可能会在2017年享受到）。考虑