连接到多个增长引擎

中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据零售上限（人民币mn）92,373平均每月3个月（人民币mn）974.4952w高/低（人民币）27.33/12.81已发行股份总数（百万）4,114.6资料来源：彭博社持股结构体Luxshare Ltd 45.11％东方有价证券博 元3.48％红城2.86%资料来源：彭博社分享性能绝对相对的6个月28.0%39.1%资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）002475 CH30.0shcomp（重新设置）25.020.015.010.05.00.05/20188/201811/20182/20195/2019资料来源：彭博社审核员：BDO2019年5月17日Luxshare（002475 CH）连接到多个增长引擎时价人民币22.45概要。我们最近与Luxshare的管理层会面，讨论了公司对19/20财年的展望以及5G时代的潜在机会。总体而言，我们对Luxshare的增长战略感到乐观，这一增长有以下支持：1）通过战略性并购/联盟（声学/触觉，无线充电，光学）进行快速产品扩展和稳健执行； 2）“组件-模块-系统”业务模型（Airpods，Apple手表，智能扬声器，BTS天线），以及3）在20-20财年加速进入苹果供应链（Airpod，声学/触觉）。消费电子拥有强劲的增长动力。从纯组件供应商发展到模块/系统供应商，Luxshare现在提供跨各个细分市场的多元化产品组合，范围从传统组件（例如电缆，连接器）到更全面和集成的模块（例如LCP天线，LRA，无线充电Rx / Tx） ）。同时，Luxshare努力扩大对不同苹果产品（从Macbook / iPad，iPhone到可穿戴设备）的渗透，并扩大每个产品类别（例如，声学，触觉，Airpods）的份额分配，但要牺牲AAC（声学/触觉）和Goertek（声学/ Airpods）。我们预计短期增长动力将来自可穿戴设备（Airpods，Apple Watch）和2019-20E的触觉/声学。在2H19E抓住5G机会。Mgmt。相信Luxshare通过成熟的产品可以很好地抓住不断增长的5G机遇，包括1）用于5G网络的高速铜缆和光缆/连接器，2）兼容MIMO的大规模MIMO / RF /天线小型蜂窝基站，以及3）即将推出的iPhone中的LCP天线模块。1个月-4.0%3.9%此外，从长远来看，Luxshare着眼于固定无线释放3个月53.4%39.2%更大范围的物联网产品和路由器。估值/主要风险。目前，该股的FY19 / 20E P / E为23.6倍/18.1倍，而FY19 / 20E EPS增长为44％/ 31％。我们认为，由于1）消费电子产品强劲的增长势头，2）受益于5G网络建设的通信互连，以及3）汽车互连的健康有机增长以及NEV的潜在机遇，FY19-20E的盈利还有进一步上涨的动力。收益摘要（12月31日）2014财年2015财年FY16A2017财年18财年收入（人民币百万元）7,29610,13913,76322,82635,850同比增长（％）39366657净利润（百万元）6301,0791,1571,6912,723每股收益（人民币）0.800.860.550.530.66同比增长（％）7(36)(2)24市盈率（x）28.126.241.242.133.9市净率（x）3.84.83.95.15.5产量 （％）0.40.40.40.30.2净资产收益率（％）1318101216净负债率（％）5062356496资料来源：公司数据，CMBIS页1招银国际证券|股票研究|公司更新没有评分 2019年5月17日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2焦点图图1：14-18财年快速增长的消费电子产品人民币百万元图2：Luxshare的利润率在14-18财年保持稳定25%4000030000200001000002014财年2015财年2016财年2017财年18财年其他连接器嗯汽车互连互连线电脑连接器消费电子同比（％）80%60%40%20%0%20%15%10%5%0%2014财年2015财年2016财年2017财年18财年毛利保证金营业利润率净利润率资料来源：公司数据，CMBIS资料来源：公司数据，CMBIS图3：Luxshare在15-18财年的收入明细人民币百万元2015财年1H162H162016财年1H172H172017财年1H182H182018财年电脑连接器3,8901,8032,8084,6121,6332,7154,3481,6442,0893,733...同比17%6%28%19%-9%-3%-6%1%-23%-14%汽车互连8423215829044147171,1317281,0001,728...同比---7%29%23%25%76%40%53%通讯互连7033097461,0553821,2731,6551,0171,1352,152...同比---50%23%71%57%166%-11%30%消费类电子产品4,4162,2064,6956,9015,6529,53615,1888,35918,44726,807...同比---56%156%103%120%48%93%76%其他连接器2891121792912062985042771,1541,431...同比65%--1%83%67%73%35%287%184%总10,1394,7529,01013,7638,28714,53922,82612,02623,82435,850...同比39%7%58%36%74%61%66%45%64%57%资料来源：公司数据，CMBIS图4：产品扩展时间表收购科通通讯互连收购福建元光汽车互连取得SUK汽车互连收购快乐的子公司51％的股份从Lite-On获取CCM BU“LuxVision” （在CEO家族之下） 资料来源：公司数据，CMBIS66%57%39%36%上帝军收购Lanto进入苹果供应链AirPodsMacbook电缆iPad电缆iPad / iPhone的闪电连接器iPhone的无线充电无线充电中适用于Apple的Type-C看MacbookiPhone版加密狗声学LCP天线2011201220132014201520162017201823%23%21%20%21%11%12%9%9%9%11%9%8%7%8% 2019年5月17日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图5：同行的估值平均市值价格周转市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）公司股票代码（美元百万（LC）（百万美元）FY19E FY20E FY19E FY20E FY19E20财年A股成份股Luxshare002475 CH13,42622.45145.623.618.14.83.921.322.4O膜002456 CH3,3448.37282.711.08.72.01.617.818.8双威300136 CH3,37624.22221.217.013.14.63.428.827.4京东方000725 CH17,1443.42741.728.319.41.31.24.56.3汉斯激光002008 CH5,42735.07140.619.714.73.83.419.121.3镜头技术300433 CH4,0757.1958.914.812.01.51.410.811.8永丰300115 CH1,43710.8747.322.417.62.11.99.511.7歌尔泰克002241 CH4,0758.6493.820.816.81.71.68.29.4合力泰002217 CH2,4965.51117.77.89.31.31.212.512.6平均17.713.92.32.013.914.9H股成分股实体飞腾汉腾6088 HK3,0203.504.911.49.51.41.213.213.3瑞声科技2018香港6,89744.6590.115.513.22.32.115.516.2阳光光学2382港币11,88585.0599.022.817.76.65.132.832.5FIH2038 HK5700.698.64.84.30.60.613.614.2通达698港元3,70912.9220.210.59.31.41.213.814.1比亚迪285港币4991.193.34.84.90.40.45.88.1真的732港元1,0797.427.319.515.23.02.615.917.7Q技术1478港币5,1668.0329.378.760.20.90.91.21.7中芯国际981港币2,93317.4814.511.111.11.41.311.411.0长飞6869 HK4234.141.110.78.81.21.112.513.3网络877港币4684.410.29.48.02.92.432.632.6巨腾3336 HK1801.701.19.08.30.50.55.75.7TK集团2283港币3,0203.504.911.49.51.41.213.213.3高威1415 HK6,89744.6590.115.513.22.32.115.516.2平均17.414.21.91.614.515.0资料来源：彭博社，CMBIS 2019年5月17日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务摘要 损益表现金流量概要12月31日（人民币万元）2014财年2015财年FY16A2017财年18财年12月31日（人民币万元）2014财年2015财年FY16A2017财年18财年收入7,29610,13913,76322,82635,850净利7391,1321,1821,7482,813销售成本5,5977,81910,80418,26028,304折旧2113074677811,212毛利1,6992,3202,9594,5667,546营运资金变动(719)(970)(444)(2,407)(1,273)其他901810548390卖exp128167230315388营运现金净额3214871,3101693,142管理员经验（不包括研发）256338390576900研发经验4005829321,5422,515资本支出9831,0461,5633,5275,156财务费用52(36)36203302其他(2,753)(2,278)(5,364)(6,123)(10,084)其他作业经验606266(123)147投资产生的净现金(1,769)(1,231)(3,801)(2,596)(4,928)营业利润8031,2071,3032,0523,294股份发行2,0111314,6061698其他非运营商经验。618686(14)(12)已付股息102138215316390税前收益8641,2931,3892,0393,282其他7942092711,543965筹资活动产生的现金净额2,9074785,0931,8751,453所得税费用125161207291469少数群体利益10953265791现金净变化1,458(266)2,601(552)(333)净利6301,0791,1571,6912,723年初现金7032,1862,0094,6193,994汇兑差额24908(73)149年末现金2,1862,0094,6193,9943,810 资产负债表键比率12月31日（人民币万元）2014财年2015财年FY16A2017财年18财年12月31日2014财年2015财年FY16A2017财年18财年当前资产5,9727,04314,54517,37223,078销售组合（％）现金等价物2,2422,0424,6374,0083,820电脑连接器45.638.4