重大事项点评：再次接到辉瑞大订单，公司业绩增长有望进一步加速

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 化学制药 2022年02月13日 博腾股份（300363）重大事项点评 推荐 （维持） 再次接到辉瑞大订单，公司业绩增长有望进一步加速 目标价：85.5元 当前价：61.32元 事项：  2月11日，博腾股份再次发布公告，新获得来自辉瑞的采购订单金额合计6.81亿美元，预计将于2022年完成交付。根据公告披露的相应客户销售额相互印证，我们认为该订单与去年11月公司公告的2.17亿美金订单同样来自于辉瑞的同一产品，辉瑞在该产品上对公司的采购订单金额已合计达到8.98亿美金。 评论：  大订单拉动，给公司短期业绩高增长提供充足保障。考虑到辉瑞爱尔兰工厂是其新冠药口服小分子药物Paxlovid的核心生产基地，以及相关订单的签订时间。我们预计公司这两次的订单均为辉瑞抗新冠小分子药物Paxlovid的中间体订单，且绝大部分将会在2022年完成交付。 我们认为，这两批订单合同的签订，一方面有望在短中期特别是2022年给公司带来巨大的业绩弹性。另一方面也有望进一步深化公司和辉瑞之间的合作，为后续在更多产品上实现战略合作打下坚实的基础。  新增产能建设进一步提速，保障中长期持续成长。2021年，随着公司长寿109车间和湖北宇阳生产基地的并入，公司小分子原料药CDMO产能开始进入新一轮的快速释放周期。2022年2月，公司公告将投资2.6亿元扩建位于重庆长寿生产基地的原料药CDMO产能301车间。这一车间预计将支持公司2023年及以后的业务发展，项目投产后，公司长寿生产基地的总产能将在现有900m³产能的基础上提升16%。考虑到公司目前产能处于较为紧张的状态，我们预计新产能的投产有望给公司业绩的持续成长提供较大的保障。  新业务板块实现突破，打开公司远期成长空间。2021年，公司制剂和细胞基因治疗CDMO两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”。我们认为，公司基因细胞治疗和制剂CDMO业务的发展前景已逐步清晰，未来有望成为拉动公司快速增长的新引擎。  盈利预测、估值及投资评级。根据此次大订单的金额，我们上调公司2021-2023年公司归母净利润预测至5.14、11.64、12.57亿元（前值4.84、6.48、8.52亿元），同比增长58.5%、126.4%和8%，对应EPS分别为0.94、2.14、2.31元（前值0.89、1.19、1.57元）。当前股价对应2021-2023年PE分别为65/29/27倍。参考可比公司估值，考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平。给予2022年40倍PE，调整目标价至85.5元。维持“推荐”评级。  风险提示：1、行业竞争加剧；2、产能建设进度不达预期；3、产品订单数量不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2072 3050 7726 8162 同比增速(%) 33.6% 47.2% 153.3% 5.6% 归母净利润(百万) 324 514 1164 1257 同比增速(%) 74.8% 58.5% 126.4% 8.0% 每股盈利(元) 0.60 0.94 2.14 2.31 市盈率(倍) 103 65 29 27 市净率(倍) 10 9 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年2月11日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com 执业编号：S0360521040001 公司基本数据 总股本(万股) 54,440.45 已上市流通股(万股) 44,764.52 总市值(亿元) 333.83 流通市值(亿元) 274.50 资产负债率(%) 31.56 每股净资产(元) 6.93 12个月内最高/最低价 104.00/38.16 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《博腾股份（300363）2021年三季报点评：业绩持续高速增长，新业务布局落地可期》 2021-11-01 《博腾股份（300363）2021中报点评：小分子原料药CDMO业务高速增长，细胞基因治疗和制剂CDMO业务稳步推进》 2021-08-13 《博腾股份（300363）2021年半年度业绩预告点评：战略升级渐入佳境，公司业绩持续快速增长》 2021-07-12 -21%29%78%128%21/0221/0421/0721/0921/1122/022021-02-18~2022-02-11博腾股份沪深300华创证券研究所 博腾股份（300363）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1262 1508 1744 3212 营业收入 2072 3050 7726 8162 应收票据 0 9 26 13 营业成本 1208 1742 4590 4828 应收账款 401 653 1634 1723 税金及附加 6 31 69 62 预付账款 17 27 70 69 销售费用 77 113 286 302 存货 430 616 1615 1710 管理费用 227 320 811 857 合同资产 0 0 0 0 研发费用 158 244 634 677 其他流动资产 72 168 463 349 财务费用 43 34 36 31 流动资产合计 2182 2981 5552 7076 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 5 5 5 5 资产减值损失 -26 -26 -26 -26 长期股权投资 25 25 25 25 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 1363 1433 1497 1554 投资收益 11 11 11 11 在建工程 189 239 289 339 其他收益 14 14 14 14 无形资产 89 81 72 65 营业利润 352 565 1299 1403 其他非流动资产 644 643 643 643 营业外收入 22 22 21 22 非流动资产合计 2315 2426 2531 2631 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 4497 5407 8083 9707 利润总额 364 577 1310 1415 短期借款 144 289 433 577 所得税 41 65 146 158 应付票据 218 294 760 880 净利润 323 512 1164 1257 应付账款 295 406 1043 1111 少数股东损益 -1 -2 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 324 514 1164 1257 合同负债 29 42 107 113 NOPLAT 361 542 1196 1284 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.94 2.14 2.31 一年内到期的非流动负债 161 161 161 161 其他流动负债 88 124 314 333 主要财务比率 流动负债合计 984 1365 2867 3224 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 107 117 127 137 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.6% 47.2% 153.3% 5.6% 其他非流动负债 13 13 13 13 EBIT增长率 102.9% 50.1% 120.5% 7.4% 非流动负债合计 120 130 140 150 归母净利润增长率 74.8% 58.5% 126.4% 8.0% 负债合计 1104 1495 3007 3374 获利能力 归属母公司所有者权益 3391 3912 5076 6333 毛利率 41.7% 42.9% 40.6% 40.8% 少数股东权益 2 0 0 0 净利率 15.6% 16.8% 15.1% 15.4% 所有者权益合计 3393 3912 5076 6333 ROE 9.6% 13.1% 22.9% 19.9% 负债和股东权益 4497 5407 8083 9707 ROIC 12.1% 15.0% 24.3% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.5% 27.7% 37.2% 34.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 12.5% 14.8% 14.5% 14.0% 经营活动现金流 504 320 170 1564 流动比率 2.2 2.2 1.9 2.2 现金收益 498 685 1345 1438 速动比率 1.8 1.7 1.4 1.7 存货影响 -87 -186 -999 -95 营运能力 经营性应收影响 -31 -246 -1015 -49 总资产周转率 0.5 0.6 1.0 0.8 经营性应付影响 86 187 1103 189 应收账款周转天数 65 62 53 74 其他影响 37 -121 -263 81 应付账款周转天数 75 72 57 80 投资活动现金流 -429 -250 -250 -250 存货周转天数 115 108 87 124 资本支出 -381 -250 -250 -250 每股指标(元) 股权投资 -25 0 0 0 每股收益 0.60 0.94 2.14 2.31 其他长期资产变化 -23 0 0 0 每股经营现金流 0.93 0.59 0.31 2.87 融资活动现金流 52 176 316 154 每股净资产 6.23 7.19 9.32 11.63 借款增加 65 154 154 154 估值比率 股利及利息支付 -83 -44 -44 -44 P/E 103 65 29 27 股东融资 41 41 41 41 P/B 10 9 7 5 其他影响 29 25 165 3 EV/EBITDA 123 89 44 42 资料来源：公司公告，华创证券预测 博腾股份（300363）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最