增长模式下的多个引擎

重要信息请参见本报告的最后一页公司研究转移承保范围金山软件（3888 HK）增长模式下的多个引擎该报告标志着保险范围已转移至林峰。 由于强劲的网络游戏和办公软件销售，金山软件的1H17净利润已经从1H16的净亏损转为人民币5.44亿元。 在快节奏的手机游戏渠道的推动下，我们预计公司的EPS CAGR将增长30％（16-19财年）。 我们的SOTP-TP定价为HKD24。5（上升22％）反映了23。8倍FY18F P / E，+ 0。比过去5高5SD年均市盈率平均值，低于移动互联网同行的中位数29。0x。中国TMT技术10月24日购买目标价钱港币24元。50 最新价格（10月23日港币20元。10 上升/下降（％）21。9 恒指28305。88 港元上限/美元 52周范围（港元）15。40-22。90 每日平均交易量（USDm）20。84 自由浮动收入增长的双重动力。金山软件的2017年第二季度整体净利润为人民币2.5亿元，而2016年第二季度的净亏损为人民币8.08亿元。 尽管其非美国通用会计准则的利润没有基于股份的报酬，一次性项目和已终止经营，猎豹（CMCM US，NR）在2017年第二季度为2.79亿元人民币，较2016年第二季度的1.58亿元人民币有所改善。 得益于（1）强劲的1H17在线游戏的销售同比增长了69％，以及（2）办公软件的销售同比增长了80％。因此，我们自2016年以来成功地改造了蓬勃发展的手机游戏市场，并通过移动办公应用获利，我们预计在线游戏和办公软件的复合年增长率将分别达到40％和20％（FY16-19F）。手机游戏依然耀眼我们预计金山词霸的手机游戏将继续保持营收增长的势头，其销售渠道不适用性能港币2017年10月16日至6月16日包括手机游戏，例如JX World II和JX Online II，由小米价格（LHS）相关到HSI（RHS）2017和腾讯。此外，我们预计游戏业务将增长40％2016财年19F CAGR，得益于包括JX Online III修订版在内的游戏流，该发行版将于2017年底推出，其移动版将于2018年底推出，尽管后者的发布已被推迟。就云计算业务而言，1H17的销售额已达到人民币5.72亿元（1H16：人民币2.83亿元，同比增长102％），占总收入的23％（2016年上半年：20％）。▲金山云作为长期驱动力我们的金山云的销售增长预计将以60％的3年复合增长率（16-19F）攀升。因此，我们对其云业务感到乐观，原因是：（1）中国公共云市场增长保持强劲； （2）市场领先的视频云成为CNTV，Mango TV和Wasu等主流媒体提供商的分销渠道，而游戏云的增值服务则保持稳定增长； （3）医疗云已经在医院开始运营。在公司召开电话会议后，我们看到云市场非常多样化，因此对竞争的关注很小。17)重申买入评级，目标价24.5港元我们的SOTP-TP定价为HKD24。5（+21。9％的上升空间）包括（1）HKD10。与在香港上市的在线游戏开发商（第7位）一致的在线游戏排名为4。3x FY18F P / E，（2）港币1。办公软件上的5倍，达到40磅5倍应用程序P / E和（3）HKD1。云计算为2时为8。目标P / S比为0x。 主要风险：（1）旧游戏的收入下降速度快于预期；（2）销售的营销成本增加使移动游戏的增长放缓；（3）云业务的净亏损扩大。图1：财务摘要资料来源：彭博社性能1M 3M 12M 绝对（％）9。8（6。1）14。1个 绝对（美元，％）9。9（6。0）13。4 相对于恒指（％）8。3（12。1）（7。0）资料来源：彭博社 公司背景金山软件有限公司 开发和销售计算机软件。 该公司开发角色扮演计算机游戏和安全性，文字处理和电子表格软件。该公司的主要股东包括：（1）俊雷先生（13。35％）； （2）au管理有限公司（8。25％）和（3） 腾讯控股有限公司 资料来源：彭博社林峰证监会CE编号：BGL264 雷蒙德。lam @ guosen。com。香港截至12月31日止年度（人民币百万元）2015财年FY16AFY17FFY18FFY19F收入营业利润报告利润基本盈利基本每股收益（人民币）基本每股收益增长（％）市盈率（x）市净率（x）资产回报率（％）净资产收益率（％）资料来源：公司数据，国森证券（香港）研究金山软件（3888 HK）林峰（Raymond Lam），+ 852 2899 3141，雷蒙德（Raymond）。lam @ guosen。com。香港 页国信证券（香港）图2损益明细和预测人民币百万元2014财年2015财年2016财年FY17FFY18F。FY19F在线游戏猎豹手机)26.3/3.4云，WPS等总收入 同比增长（％）(%)收益成本毛利毛利率（％）研发成本，扣除政府补助销售和分销费用行政费用非GAAP净利润其他营业收入其他费用21.019.017.015.013.0运营支出/销售税单板机（％）120%110%100%90%80%营业利润营业利润率（％） 不包括SBC的营业利润营业利润率不含单板机（％）营业外收益/（损失）净额 合资企业收益（亏损）的份额应占联营公司收益（亏损）财务收入财务费用除税前溢利税收减：非控股权益 重要信息请参见本报告的最后一页公司研究转移承保范围金山软件（3888 HK）增长模式下的多个引擎该报告标志着保险范围已转移至林峰。 由于强劲的网络游戏和办公软件销售，金山软件的1H17净利润已经从1H16的净亏损转为人民币5.44亿元。 在快节奏的手机游戏渠道的推动下，我们预计公司的EPS CAGR将增长30％（16-19财年）。 我们的SOTP-TP定价为HKD24。5（上升22％）反映了23。8倍FY18F P / E，+ 0。比过去5高5SD年均市盈率平均值，低于移动互联网同行的中位数29。0x。中国TMT技术10月24日购买目标价钱港币24元。50 最新价格（10月23日港币20元。10 上升/下降（％）21。9 恒指28305。88 港元上限/美元 52周范围（港元）15。40-22。90 每日平均交易量（USDm）20。84 自由浮动收入增长的双重动力。金山软件的2017年第二季度整体净利润为人民币2.5亿元，而2016年第二季度的净亏损为人民币8.08亿元。 尽管其非美国通用会计准则的利润没有基于股份的报酬，一次性项目和已终止经营，猎豹（CMCM US，NR）在2017年第二季度为2.79亿元人民币，较2016年第二季度的1.58亿元人民币有所改善。 得益于（1）强劲的1H17在线游戏的销售同比增长了69％，以及（2）办公软件的销售同比增长了80％。因此，我们自2016年以来成功地改造了蓬勃发展的手机游戏市场，并通过移动办公应用获利，我们预计在线游戏和办公软件的复合年增长率将分别达到40％和20％（FY16-19F）。报告净利润非GAAP净利润同比增长（％）非GAAP净利润率（％）资料来源：公司数据，国信证券（香港）研究部＃除掉猎豹之后，损益表被重述图3 SOTP估值（以10月24日收盘价为准）2016F非GAAP NP 收入市盈率(8.16%).P /销售所有权折扣+852 2899 3141每股价值利息披露声明该分析师已获得香港证券及期货事务监察委员会的许可。分析员及其联系人均不担任本报告所涵盖的上市公司的高级管理人员，并且在这些公司中没有财务利益。国信证券（香港）经纪有限公司及其关联公司（统称“国信证券（香港）”）没有可披露的金融利益（包括证券持有），也不存在与上市公司有关的证券市场。国森证券（香港）在过去的12个月内与上市公司没有投资银行业务关系。国信证券（香港）没有受雇于上市公司的个人。免责声明证券价格可能会上下波动。它可能变得毫无价值。由于买卖证券而蒙受的损失可能要比赚取的利润要多。营运资金变动5,6768,2826,0088,41111,241在线游戏5429731,0871,6492,3617倍369(271)6831,5132,132外汇效应5881,0431,1671,8492,480股票评级：0.4570.8090.8791.3511.759：相对于整个市场，在6到12个月内的潜在回报率为10％或更高。2.277.08.653.830.241倍37.521.219.512.79.7猎豹手机2.82.82.62.31.9股票评级，行业评级和相关定义4.56.37.211.713.4购买9.613.414.219.621.8隐含市盈率（x）时价1 不适用网易2林峰，+852 2899 3141，raymond.lam@guosen.com.hk图4对等体比较表3个月每每每国信证券（香港）经纪有限公司及其关联公司（统称“国信证券（香港）”）没有可披露的金融利益（包括证券持有），也不存在与上市公司有关的证券市场。国森证券（香港）在过去的12个月内与上市公司没有投资银行业务关系。国信证券（香港）没有受雇于上市公司的个人。免责声明证券价格可能会上下波动。它可能变得毫无价值。由于买卖证券而蒙受的损失可能要比赚取的利润要多。P / B1,2531,3692,5463,8195,3466,950不适用1,6743,5624,449- -- -- -鱼子4237461,2882,1893,0654,291kt3,3505,6768,2826,0088,41111,241腾讯网54%69%46%-27%40%34%平均吨位(590)(1,319)(2,662)(2,403)(3,364)(4,496)经营活动2,7604,3575,6203,6055,0476,7452018财年82%77%68%60%60%60%2017财年(956)(1,348)(1,840)(1,622)(2,271)(3,035)2018财年(797)(1,756)(1,958)(721)(841)(1,124)3年每股收益(297)(443)(565)(276)(387)(472)聚乙二醇(202)(356)(361)(270)(421)(450)2017财年301471543915477312017财年(30)(60)(76)(18)(25)(34)2018财年61%62%53%44%42%41%非流动性处置5085429731,0871,6492,361公司代号15%10%12%18%20%21%价钱7108981,3341,3582,0692,810（百万美元）（百万美元）21%16%16%23%25%25%（x）（x）305(73)(1,190)(270)00（X）(8)(24)100180252337同比％(7)(19)(67)(17)(22)(28)其他239195174180159163心率（％）(76)(78)(115)(119)(43)(43)（X）962542(124)1,0411,9952,790非流动负债(95)(201)(168)(198)(314)(421)（X） （％）98(27)(22)1601682372018财年769369(271)6831,5132,132在线游戏5675881,0431,1671,8492,480 不适用网易3林峰，+852 2899 3141，raymond.lam@guosen.com.hk腾讯网19%4%78%12%58%34%700港币17%10%13%19%22%22%IGGINC2017)799港币博雅营运资金变动434 HK飞宇1022 HK不适用45.4不适用不适用不适用不适用图5 12个月远期PE波段图图6 12个月远期PB波段图图5 12个月远期PE波段图图6 12个月远期PB波段图(%)(%)不适用线控一年至12月31日2,4065,3468267 HK--90%10%14,18410.4不适用--3,065--不适用50%20%2,4521.8不适用125797不适用50%20%2