7月经济增长数据点评：基建单引擎驱动模式效果待观察
[Table_Title] 宏观数据点评 基建单引擎驱动模式效果待观察——7月经济增长数据点评 2022 年 08 月 17 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局发布数据，2022年1-7月，工业增加值累计同比增长3.5%，较1-6月提高0.1个百分点，7月当月同比增长3.8%，较前值下降0.1个百分点；全国固定资产投资(不含农户)319812亿元，同比增长5.7%，较1-6月下降0.4个百分点；社会消费品零售总额246302亿元，同比下降0.2%，降幅较1-6月收窄0.5个百分点，7月当月同比增长2.7%，较前值下降0.4个百分点。 【评论】 ◆ 工业增加值：新旧动能转换提速。受PPI快速回落和工业企业利润下行影响，制造业和采矿业工业增加值增速边际放缓。从制造业内部看，新旧动能分化明显，一是上游原材料制造业增加值普遍回落，二是国内房地产需求下行拖累相关产业链，三是新动能增速领跑，产业结构趋于改善，汽车产量同比增长32%，其中新能源汽车产量同比增长114%，风力发电量、太阳能发电量等新能源产量增速较高，反映了国内新旧动能转换提速。 ◆ 投资：房地产拖累明显，基建独木难成林。制造业方面，本轮PPI上行周期接近尾声，工业企业利润趋降，预计下半年制造业投资增速延续回落趋势。房地产方面，商品房销售面积、土地溢价率、房地产开发到位资金三大领先指标预示房地产投资拐点未至，短期下行压力仍大，预计因城施策进一步深化，一线和热点二线城市改善性需求或为主要政策增量，同时房贷仍有一定下调空间。基建方面，当前国内增长动能中，仅基建投资增速趋于上行，其在稳增长的作用提升，预计下半年基建投资增速将维持高位，但对经济的拉动能力或有限。 ◆ 消费：提振消费任重道远。7月份地产疲软拖累相关消费，同时汽车促消费政策效果减弱，造成社零增速回落。预计下半年地产、汽车等主要发力点对消费的提振作用有限，社零修复或偏慢。 【风险提示】 ◆ 新变种病毒扩散风险 ◆ 输入性通胀超预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《价格因素造成7月外贸读数偏高——7月外贸数据点评》 2022.08.07 《经济修复仍需政策助力——7月PMI数据点评》 2022.07.31 《加息预期顶点已过——美联储7月议息会议点评》 2022.07.29 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1、 工业增加值：新旧动能转换提速 .................................................................. 3 2、 投资：房地产拖累明显，基建独木难成林 .................................................. 4 2.1 预计下半年制造业投资增速趋势性回落 ........................................................ 4 2.2房地产拐点未至，政策大概率继续边际松动 ................................................. 5 2.3基建继续发挥托底经济作用 ............................................................................. 6 3、 消费：提振消费任重道远 .............................................................................. 6 图表目录 图表 1：国内经济动能缓慢修复 ............................................................................ 3 图表 2：供应链逐步修复，中下游制造业生产回暖明显 .................................... 3 图表 3：汽车与新能源产业链支撑工业 ................................................................ 4 图表 4：制造业趋势性回落、房地产拐点未至，基建托底经济 ........................ 4 图表 5：三大领先指标预示房地产投资增速仍有一定下行压力 ........................ 5 图表 6：房贷利率仍有下行空间 ............................................................................ 6 图表 7：基建投资项目加速推进 ............................................................................ 6 图表 8：地产相关消费下降，汽车消费增速回落，是本月社零增速下行主因 7 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 图表 1：国内经济动能缓慢修复 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 1、 工业增加值：新旧动能转换提速 受PPI快速回落和工业企业利润下行影响，制造业和采矿业工业增加值增速边际放缓。分三大门类看，7月当月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长8.1%、2.7%、9.5%，较6月份变化-0.6、-0.7、6.2个百分点，采矿业和制造业是本月工业增加值回落的主要拖累项。 汽车、新能源等新动能稳定增长。从制造业内部看，新旧动能分化明显，一是上游原材料制造业增加值普遍回落。受全球大宗商品价格趋降和国内需求下行双重打击，上游工业生产的数量和价格均走弱，黑色金属加工、橡胶和塑料制品等行业工业增加值增速由正转负。二是国内房地产需求下行拖累相关产业链。7月份与房地产相关的水泥、钢材、平板玻璃等工业品产量同比均负增长，反映房地产预期仍未明显改观。三是新动能增速领跑，产业结构趋于改善。7月份高技术制造业增加值同比增长5.9%，远高于制造业增加值的增速和工业增加值的增速；细分产品看，汽车产量同比增长32%，其中新能源汽车产量同比增长114%，风力发电量、太阳能发电量等新能源产量增速较高，反映了国内新旧动能转换提速。 图表 2：供应链逐步修复，中下游制造业生产回暖明显 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 -30-20-100102030402019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07GDP:累计同比工业增加值：累计同比固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额：累计同比-5051015202019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07工业增加值：当月同比采矿业制造业电力热力燃气及水高技术制造业-15-10-50510152025黑色金属加工非金属制品橡胶和塑料制品有色金属加工化学原料及制品通用设备制造业专用设备制造业通信计算机制造业运输设备制造业电气机械及器材制造业医药制造业纺织业食品制造业饮料制造业汽车制造业上游原材料中游装备设备下游消费品分行业工业增加值:当月同比6月7月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 图表 3：汽车与新能源产业链支撑工业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 2、 投资：房地产拖累明显，基建独木难成林 2.1 预计下半年制造业投资增速趋势性回落 制造业增速回落，但结构向好。1-7月份制造业投资同比增长9.9%，较1-6月份回落0.5个百分点，延续整体下行趋势。其中高技术制造业投资增速达到22.9%，远高于制造业投资，继续保持较高增速，反映我国制造业持续升级转型，产业结构优化。 预计企业利润增速回落背景下，下半年制造业投资增速趋降。往后看，本轮PPI上行周期接近尾声，预示着工业企业利润趋降，制造业投资收益预期较差，预计下半年制造业投资增速延续回落趋势。 图表 4：制造业趋势性回落、房地产拐点未至，基建托底经济 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年7月 -40-20020406080100120140发电设备发电机组（发电设备）集成电路原油加工量布化学纤维水泥粗钢智能手机乙烯微型电子计算机微型计算机设备移动通信手持机钢材生铁核能发电量平板玻璃金属切削机床焦炭硫酸天然原油水电发电量水力发电量十种有色金属原铝火电发电量发电量氢氧化钠天然气原煤风力发电量工业机器人太阳能发电量汽车轿车汽车：SUV汽车：新能源汽车2022年7月主要工业产品产量-40-20020402019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07固定资产投资完成额:累计同比制造业基础设施房地产开发投资完成额-80-302070-40-30-20-10010203040502011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07固定资产投资完成额：制造业：累计同比工业企业利润总额:累计同比(右轴) 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 5 2.2房地产拐点未至，政策大概率继续边际松动 三大领先指标预示房地产投资拐点未至，短期下行压力仍大。商品房销售面积、土地溢价率、房地产开发到位资金是房地产开发投资完成额的领先指标，通常领先3-9个月，目前上述三个指标均位于低位，预示着房地产投资仍处于寻底阶段。一是商品房量价齐跌，居民购房需求边际转弱。7月当月商品房销售面积同比减少28.9%，降幅较6月扩大10.6个百分点；同时70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有40个和51个，较6月份分别增加2个和3个。二是房企持观望态度居多，土地市场遇冷。7月份100大中城市成交土地溢价率为2.6%，较6月降低1.5个百分点；7月份购置土地面积同比减少47.3%，房企拿地意愿不足。三是房地产信贷需求不足。7月份房地产开发企业到位资金同比减少25.8%，降幅较6月份扩大2.2个百分点。其中国内贷款、自筹资金、个人按揭贷款、定金及预收款同比下降36.8%、
