宇树科技 A股人形机器人第一股 具身智能浪潮引领者 中信建投汽车

核心特征 #顶尖运控能力。贯穿从小狗到大狗、四足到双足、“大”人到“小”人的演进路径，形成四足+双足的完整产品矩阵；奔跑速度/高动态动作/负载续航/全天候适应等性能指标全球领先。 #技术驱动创新。“小脑”技术路线3年迭代5个版本，实现从基础运动到泛化能力的跃升，节奏清晰稳定；17年首款产品商业化以来，保持年度更新，人形机器人快速复用四足能力，迭代效率突出。 #极致成本壁垒。通过产品结构优化、规模效应和全栈自研，实现成本降幅持续快于价格降幅，毛利率稳步提升。 市场地位 四足机器人累计销量超3万台，人形机器人2025年出货超5,500台，均位居全球第一。 ❓市场关注 #关于“大脑”： 研发投入显著向“大脑”倾斜，2025年算力费用激增，2026Q1研发费用同比大增；IPO募资最大单项（20亿元）投向“大脑”研发，并采取开源策略构建生态。 #关于应用场景： 四足机器人已切换至以商业消费为主；人形机器人当前以科研教育为主，未来成长关键在于工业、物流等场景的行业应用突破。 #关于美国FCC禁令： 影响有限，境内收入已超境外，美国市场收入占比降至13.30%，国内场景足以支撑规模化落地。 财务与估值 # 25年利润增速远超营收，规模效应显著：营收从2022年1.23亿跃升至2025年17亿（yoy+333%），扣非净利从亏损807万转为盈利5.9亿（yoy+662%）。 #募投规划达产产能19万台/年 （人形7.5万+四足11.5万），公司测算预计达产后年收入57亿元。 #估值方法：我们认为当前更适合PS法，利润受研发投入影响较大。 核心观点 1、人形机器人产业“本体+小脑”已百花齐放。展望未来，谁能在“大脑”层面率先实现场景泛化，谁就将享有截然不同的估值体系。 2、未来的宇树，出货量能否持续翻倍？能否从制造商转型为“具身智能平台”？关乎估值消化和天花板，答案将在未来两到三年逐步揭晓。 市场核心关注的定价逻辑欢迎私信交流