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宇树科技的核心竞争力是什么？
宇树科技的核心竞争力在于顶尖的运控能力，其产品矩阵覆盖四足及双足机器人，从小狗到大狗、四足到双足、人形机器人演进，性能指标全球领先。公司通过“小脑”技术路线3年迭代5个版本实现能力跃升，自17年首款产品商业化以来保持年度更新，人形机器人快速复用人形能力，迭代效率突出。此外，通过产品结构优化、规模效应和全栈自研，公司实现了极致成本壁垒，成本降幅快于价格降幅，毛利率稳步提升。
人形机器人行业发展趋势如何？
人形机器人产业“本体+小脑”已百花齐放，未来竞争关键在于“大脑”层面率先实现场景泛化。当前四足机器人已切换至商业消费为主，人形机器人当前以科研教育为主，未来关键在于工业、物流等场景的行业应用突破。宇树科技作为行业引领者，其研发投入显著向“大脑”倾斜，IPO募资20亿元投向“大脑”研发并采取开源策略，未来能否从制造商转型为“具身智能平台”，将影响其估值天花板。
本报告重点分析了哪些方向？
本报告重点分析了宇树科技的技术驱动创新，特别是“小脑”技术路线的迭代升级和产品矩阵的快速演进，以及其极致成本壁垒的构建。同时，报告也关注了公司市场地位，四足机器人累计销量超3万台，人形机器人2025年出货超5,500台，均位居全球第一。此外，报告还分析了公司财务表现，2025年营收从2022年1.23亿跃升至17亿（YoY+333%），扣非净利从亏损807万转为盈利5.9亿（YoY+662%）。
当前人形机器人市场现状如何？
当前人形机器人市场以科研教育为主，但行业已进入快速发展阶段。宇树科技作为A股人形机器人第一股，其四足机器人已切换至商业消费为主，人形机器人2025年出货超5,500台，均位居全球第一。然而，市场仍面临美国FCC禁令等风险，但影响有限，境内收入已超境外，美国市场收入占比降至13.30%，国内场景足以支撑规模化落地。未来关键在于工业、物流等场景的行业应用突破。
本报告提示了哪些风险？
本报告提示的主要风险在于研发投入对利润的影响较大，当前估值更适合PS法。宇树科技研发投入显著向“大脑”倾斜，2025年算力费用激增，2026Q1研发费用同比大增，IPO募资20亿元投向“大脑”研发。此外，公司未来能否从制造商转型为“具身智能平台”，其出货量能否持续翻倍，将影响估值消化和天花板，这些因素均存在不确定性。