玫瑰 长江建材 华新建材 出海再加码 中期成长与短期景气共振

烟花公司拟收购Holcim Philippines Inc.股权，交易分两阶段：第一阶段以6.27亿美元收购67.623%股份，第二阶段三年后以不低于2.8亿美元认购期权或认沽期权形式收购31.377%股份。核心资产在菲律宾拥有4座大型水泥工厂及1座粉磨站，熟料年产520万吨、水泥年产900万吨，覆盖吕宋、棉兰老岛核心市场。

收购原因：

1. 底部抄底：当前菲律宾市场价格底部，企业亏损严重，该项目2020年曾以21.5亿美元报价，当前折价明显。
2. 改善预期：2025年10月起对进口水泥征收从量税（每吨约6美元），菲律宾进口占比总需求20%以上，竞争格局有望改善。
3. 华新提效：公司已通过坦桑、尼日利亚等项目证明产能改造提质能力，预计成本端改善10美元/吨以上。

交易对价评估： 预计2026年上半年公司扭亏为盈，考虑进口减量及成本下降，假设短期单吨利润10美元/吨，按80%产能利用率（后续扩产至1000万吨）测算，年化业绩0.8亿美元，对应收购对价约10倍PE，静态PB为1.9倍（尼日利亚项目分别为20倍、3.3倍）。

中期展望： 公司出海持续加速，海外产能有望翻倍增长，区域市场红利+技改提质将显著增厚盈利。短期维度，2026年Q2海外基本面持续高景气，中报预告超预期。暂不考虑项目并购，预计2026-27年业绩35、45亿元，A股PE为13、10倍，H股PE为9、7倍。