玫瑰 长江建材 华新建材 出海再加码 中期成长与短期景气共振

烟花公司拟收购Holcim Philippines Inc.股权，交易分为两个阶段：第一阶段，以6.27亿美元对接收购标的67.623%股份；第二阶段，以认购期权或认沽期权形式，三年后以不低于2.8亿美元对价收购31.377%股份。交易核心资产在菲律宾拥有4座大型水泥工厂、1座粉磨站，熟料年产520万吨、水泥年产900万吨，覆盖吕宋、棉兰老岛核心市场。 烟花为什么买这个项目？一是底部抄底。当前菲律宾市场价格底部，大部分企业亏损严重。该项目2020年有本土企业曾以21.5亿美金报价，当前折价明显；二是改善预期。2025年10月开始对进口水泥收取从量税，折合每吨6美金左右。菲律宾进口占比总需求20%+，竞争格局有望改善；三是华新提效。从坦桑到尼日利亚等已证明华新产能改造提质能力，预计成本端有望改善10+美金/吨。 烟花交易对价怎么看？预计2026年上半年公司已扭亏为盈，考虑进口减量及后续成本下降，假设短期单吨利润达到10美金/吨，按照80%产能利用率(后续有望扩产到1000万吨)测算年化业绩0.8亿美金年化利润，对应收购对价约10倍PE，静态PB为1.9倍（尼日利亚项目收购分别为20倍、3.3倍）。 烟花出海持续加速，继续重点推进。中期维度，公司海外产能有望实现翻倍以上增长，区域市场红利+公司技改提质，盈利增厚更加凸显。短期维度，26Q2海外基本面持续高景气，中报预告超预期。暂不考虑项目并购，预计2026-27年业绩35、45亿元，A股PE为13、10倍，H股PE为9、7倍。