中国宏观经济2026年8月报告：年中经济稳中有增 外需强势环境不变

方正中期中国宏观经济2026年8月报告 年中经济稳中有增外需强势环境不变 方正中期研究院宏观金融与航运团队李彦森F3050205(从业) Z0013871(投资咨询) 2026年8月1日 摘要 库存周期回归加库存的大框架之下，我们仍强调经济逐步上行方向不变。预计下半年外需维持强势，三季度基建存在修复空间，消费或有小幅改善但动能有限，地产投资仍是主要风险。预计今年经济节奏上呈现前低后高态势，二季度是经济增速的底部，下半年实际、名义增速均有一定修复。中性预期下今年经济增速实现4.5%以上目标不难，名义增长则将持续位于5%以上。 显然二季度再通胀加速受到短期输入性因素影响，但该因素下半年难以再现，通胀继续加速的核心动能将转向需求。加库周期下外需已有实质性改善，内需改善幅度成为主要影响，尤其是三季度。我们认为，经济周期、产业周期、供需节奏仍有利于价格维持强势，但需求-价格正反馈力度尚不足，新涨价方向不变但动能可能受限，下半年再通胀节奏面临考验，步伐放慢可能性大。 政策方面，货币政策全面宽松可能性暂时较低。外部地缘政治风险减小，但能源价格上行的持续冲击仍在。宏观流动性对经济支持不改，名义增速将继续加快，且宏观流动性对大类资产的正向影响不变。 今年上半年财政支出节奏差异较大，加速主要在一季度，二季度开始财政净支出节奏放慢，广义财政对经济的支持作用减弱。我们认为，下半年财政端逻辑重点仍在狭义财政内生性修复，且二季度已经开始体现在收入端。三季度收入叠加政府融资增量上升，支出有望恢复。但地方政府依赖的土地相关收入则可能仍改善缓慢，并造成广义财政外生性增长不确定性。后期财政重点仍位于基建方面，关注支出节奏变动和对经济的带动力。 对于商品市场，外部地缘冲击再添新不确定性，美联储加息预期维持高位，是7月主要的宏观影响因素。但月末上述因素明显下降，尤其是美联储鹰派担忧的约束将会减弱。叠加宏观经济周期存在支持，商品市场或仍将保持震荡向上、板块分化。长期来看，全球经济周期转向、美联储和其他主要央行重回宽松、资源民族主义等因素的综合影响下，商品市场上行趋势不变。 基本面与宏观供需——主要观点 6月数据显示，产出仍受外需带动维持强势，但内需尤其是基建、地产依然偏弱，新旧经济的K型分化继续加大。 需求方面看。上半年基建投资呈现先增后降态势，化债挤占资金影响明显。三季度政府净融资增长有预期较高，基建资金面或存在一定改善空间。同时下半年基数整体偏低，同比读数下行空间也相对受限。我们预计，基建投资对总投资和经济继续大幅拖累可能性小，带动作用将有所恢复。 货币政策宽松带来的低融资成本背景下，制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变。外贸对制造业投资存在较强拉动，上半年制造业投资仍是投资中的主要增量，整体表现好于基建和地产，或与新基建投资部分位于制造业投资口径下有关。从需求角度看，需求尤其是外需明显改善，对制造业投资信心带动增强为主。资本开支周期叠加AI基础设施建设，则有利于制造业投资形成正反馈。预计下半年制造业投资仍是三大投资中最主要动力。 近两年地产行业资金链自下而上走弱逻辑仍不变。上半年中游资金面收紧有所缓和，但持续性不强，后期仍待观察。政策层面上半年仅以局部、定向调整为主，系统性政策不多。我们认为，下半年仍需关注市场信心能否修复、房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部概率上升，而具体节奏仍有待确认。此外，市场期待的财政贴息政策何时出台将是重要看点。 消费方面，上半年情况显示，高基数、收入效应（油价和消费品价格上涨）带来多重影响，消费处于平稳回落之中（增量稳、增速降）。我们仍强调，居民收入是决定消费趋势的关键，上半年居民收入增速连续小幅改善，作为后周期变量，可关注收入-消费正反馈情况，下半年消费存在改善空间。 总体上看，库存周期回归加库存的大框架之下，我们仍强调经济逐步上行方向不变。预计下半年外需维持强势，三季度基建存在修复空间，消费或有小幅改善但动能有限，地产投资仍是主要风险。预计今年经济节奏上呈现前低后高态势，二季度是经济增速的底部，下半年实际、名义增速均有一定修复。中性预期下今年经济增速实现4.5%以上目标不难，名义增长则将持续位于5%以上。 2026年以来主要经济数据多数超预期上升 •数据显示，2026年上半年经济逻辑有所转变，呈现名义增长加速、K型分化加剧态势。 •供给升、需求强、价格涨、库存增。需求端开始出现内外需同步改善的情况。库存周期已经进入加库阶段。 •通缩已经结束，再通胀步伐不变。一季度平减指数回升至0附近，二季度大幅上升至1.59%，三年来首次转正。 PMI超预期反弹供需改善方向不变 •6月中国官方制造业、非制造业、综合PMI均有所回升，也均位于荣枯线以上。 •6月出口订单走强，与集装箱吞吐量、出口运价、韩国出口等指标情况一致，或表明外需带动力强势不改。同时内需出现明显改善，与财政投放加速影响有关，与建筑业PMI逻辑一致，暗示投资数据存在反弹可能。 •库存周期方面，产品、原材料净需求回升；产成品、原材料库存均下降且前者下降更多；需求反弹超过供给；原材料价格、产成品价格涨幅继续减缓。情况表明，库存周期短期接近被动去，虽然近期多出现非典型波动，但仍认为处于加库存周期中。 •6月出厂价格、原材料价格指标显著回落，反映新涨价大幅放慢。地缘政治风险暂告一段落，国际油价持续回落。叠加美联储加息预期维持高位，大宗商品价格整体承压、重心下移，带来原材料短期新跌价因素。预计6月PPI和PPIRM环比增速显著放缓，且不排除小幅负增长可能。但同比受到低基数影响，预计维持稳定或略有上升。 •非制造业方面，6月建筑业继续修复、刷新年内高位。其中新订单水平连续两个月大幅改善，显示4月政治局会议强调的“推动条件成熟的重大工程项目开工”正在落地，和5月、6月政府融资回升资金带动增强。这也暗示后续基建投资有望修复，但房地产投资仍有待观察。服务业回升或与上游能源等价格冲击减弱有关，且伴随暑期服务消费高峰，服务业PMI有望延续季节性修复。 •总体上看，需求改善可以说是6月PMI回升的最大动能，且外需维持强势的基础上，主要边际增量或来自于内需企稳反弹。随着地缘政治风险影响暂时结束，油价开始高位回落，供给冲击明显缓和，也有利于需求重新释放。未来全球经济周期性修复，国内经济向高附加值产业升级等因素均有利于供需再平衡。我们预计后期需求仍将带动供给，经济改善的方向不变。 国家统计局数据公告——产出相关数据 •数据显示，中国6月规模以上工业增加值累计同比维持5.4%不变，当月同比增速大幅反弹至5.3%，表现明显好于市场预期。6月季调环比增速也加快至0.76%。 •我们通过计算得到的数据显示，6月名义工业增加值同比增速继续加快至9.4%，并刷新增速高位。 外需带动产出情况不变行业格局延续分化 •总体上看，名义工增同比继续加速，PPI继续加速同时实际工增加速带动更加明显。季调环比增速也进一步加快。企业部门整体营收和利润仍是改善为主。 •产销率和出口交货值再度强于季节性，尤其是后者绝对增量刷新高位。上半年量价齐升背后外需带动为主的逻辑不变，且按照目前出口看，该情况仍有望持续拉动产出。 •分项显示，半导体、工业装备、新能源制造业依然非常强势，显示经济转型方向不变，且维持较快速度。化工行业受到原油等原材料限制程度下降，外部冲击有所弱化的，但改善幅度暂时有限。基建和地产对上游相关原材料拖累仍在，边际走弱迹象有所放缓。 •情况表明，外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业暂时维持弱势。后期库存周期或仍以主动加为主。但下半年价格对名义增速上行支持力度可能下降，增量需求尤其是内需对供给的带动将迎来考验。 国家统计局数据公告——投资相关数据 •投资需求方面，6月城镇固定资产投资累计同比下降5.7%，负增长幅度进一步扩大，表现仍明显弱于预期。•分项中，6月房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为-18.00%、-2.41%、-1.20%，依然为全面减速态势。 投资暂时维持低位地产拖累依然严重 •总体上看，6月固投总体，以及其中基建、制造业、地产投资累计继续全面减速。但总体投资、基建投资、制造业投资当月同比跌幅收窄。 •上半年基建投资呈现先增后降态势，化债挤占资金影响明显。三季度政府净融资增长有预期较高，基建资金面或存在一定改善空间。同时下半年基数整体偏低，同比读数下行空间也相对受限。我们预计，基建投资对总投资和经济继续大幅拖累可能性小，带动作用将有所恢复。 •货币政策宽松带来的低融资成本背景下，制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变。外贸对制造业投资存在较强拉动，上半年制造业投资仍是投资中的主要增量，整体表现好于基建和地产，或与新基建投资部分位于制造业投资口径下有关。从需求角度看，需求尤其是外需明显改善，对制造业投资信心带动增强为主。资本开支周期叠加AI基础设施建设，则有利于制造业投资形成正反馈。预计下半年制造业投资仍是三大投资中最主要动力。 •近两年地产行业资金链自下而上走弱逻辑仍不变。上半年中游资金面收紧有所缓和，但持续性不强，后期仍待观察。政策层面上半年仅以局部、定向调整为主，系统性政策不多。我们认为，下半年仍需关注市场信心能否修复、房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部概率上升，而具体节奏仍有待确认。此外，市场期待的财政贴息政策何时出台将是重要看点。 国家统计局数据公告——消费相关数据 •消费方面，6月名义社会消费品零售总额累计同比小幅减慢至1.30%，当月同比则回升至1.0%，表现好于市场预期。•季调环比角度看，6月名义社会消费品零售总额季调环比增速为0.38%，较5月数据明显好转。 高基数回落令同比转好继续关注收入改善作用 •6月社消环比基本符合季节性，基数开始回落，共同推动同比增速回正。 •消费情况稍有好转，但总体表现仍不佳，处于底部位置附近。下半年开始，商品消费补贴导致的高基数影响逐步减弱，消费增速下行空间相对有限（该因素6月影响已经下降）。油价回落后收入效应影响减弱，对服务消费冲击也将下降。 •分项来看，限上商品消费多数偏弱。石油制品消费受到国际油价上涨影响而回落的逻辑不变，但后期该拖累因素可能有所减弱。小型耐用品如通讯器材持续好转，或受到涨价和更新换代双重影响。地产相关分项弱势不改，家具、家电等仍是房屋销售好转的引致需求逻辑。“商务属性”消费有所改善，与生产端强势有关。 •上半年情况显示，高基数、收入效应（油价和消费品价格上涨）带来多重影响，消费处于平稳回落之中（增量稳、增速降）。我们仍强调，居民收入是决定消费趋势的关键，核心包括居民财务成本下降（降杠杆、降房贷利率）的收入被动改善，财产性收入（股市、地产等）的主动改善，工资性收入改善三点。上半年居民收入增速连续小幅改善，作为后周期变量，可关注收入-消费正反馈情况，下半年消费存在改善空间。长期来看，人口增量、年龄结构是制约消费总量、改变消费习惯、影响消费结构和消费升级进程的关键因素。 进出口总体情况 海关公布数据显示： •中国6月出口金额4123.9亿美元，同比增速较前值大幅上升至27%，表现强于预期较多。•6月进口金额2867.6亿美元，同比增速也大幅加快至36%，同样明显强于市场预期。•贸易顺差上升至1256.20亿美元。 进出口金额和贸易差额季节性 •美元计价出口金额边际增量继续大超季节性上升，也明显超过基数影响，对同比增速产生极强带动。•进口金额也显著上升，同样明显超过基数影响，推动同比增速加快。•进出口同步上升双双刷新历史高点，且出口更强令贸易顺差继续上行。 出口主要分项变动情况 •出口方面，不同贸易方式中，一般贸易、来进料加工装配贸易增速均继续加快，增量也继续刷新高位。海关监管和保税区贸易增速从高位回落，主要是基数影响，增量进一步上升。主要大类产品出口方面，高新技术产品、机电产品增速继续加快，其中高新技术产品出口同比增长52.23%，继续刷新高点。