宏观月报：政治局会议定调“结构向优”

宏 观 月 报:政 治 局 会 议 定 调 “ 结 构 向 优 ” 于 洁2 0 2 6年8月2日 目录 1.海外宏观经济 2.国内宏观经济2.1 7月政治局会议点评2.2 7月PMI2.3 7月经济数据2.4社融信贷、通胀2.5财政收支、LPR3.下周重点关注 8月宏观月报：政治局会议定调“结构向优”，政策重落地、谋增量 要点 海外宏观：美国经济“有胀无滞”，联储政策进入模糊化阶段，9月仍存预防性加息窗口 （一）2026Q2GDP：账面增速回落，但内需韧性超预期 美国2026Q2实际GDP环比折年率1.5%，一季度终值2.1%、市场预期2.0%，表面增速明显走弱；但剔除库存、净出口扰动的私人国内最终需求年化3.9%，创2023年一季度新高，经济内生动力强劲，呈现“有胀无滞”格局。消费端短期偏强，长期持续性存疑。二季度PCE由一季度0.5%跳升至3.2%，耐用品6.8%、非耐用品4.4%、服务2.2%同步上行，单消费拉动GDP超2个百分点。短期提振来自年度退税落地、夏季旅游、赛事消费拉动；但高利率、高通胀持续侵蚀居民可支配收入，三季度消费扩张力度大概率回落。AI算力投资为最大结构性亮点。非住宅固定投资同比8.4%维持高位，核心驱动是科技企业服务器、算力、软件研发投入。高利率环境下科技资本开支逆势走强，对冲传统制造业投资疲软。 （二）7月FOMC决议：暂停加息但分歧加大，加息通道未关闭 联邦基金利率维持3.50%-3.75%不变，符合市场预期，但投票9票赞成、3位地方联储主席主张加息25bp，为2016年以来最多反对票，体现美联储对远期通胀风险高度警惕，本次暂停不等于宽松转向，加息大门并未关闭。受分歧与GDP内需韧性影响，9月加息概率仅由会前70%+小幅回落至65%，短期加息紧迫性边际缓和，但年内收紧仍是基准，利率博弈尚未结束。 （三）中长期政策范式：沃什正式终结鲍威尔时代常态化前瞻指引 本次会议声明相较6月几乎无修改，仅更新投票人员，官方不再给出利率路径预判、不解读反对票、放弃政策承诺，过往依靠官员讲话预判加息降息的逻辑失效。超预期通胀、就业、GDP数据或将引发资产瞬时重新定价，高波动成为常态；9月议息前市场将持续围绕经济数据波动加大，配置以防御优先。 （四）利率路径：经济过热催生预防性加息，9月是最优操作窗口 美国经济保持稳健扩张，AI算力资本开支、居民消费双支柱托底内需，劳动力市场维持偏紧状态，当前政策核心矛盾并非当下高通胀，而是经济持续过热催生远期通胀风险，对标1997年格林斯潘预防性加息历史环境（科技繁荣、增长强劲、温和通胀）。11月美国中期选举前仅剩余9、10月两次议息会议，若实施预防性收紧，9月为最优时间窗口；若9月加息落地，预期资产价格短期承压，靴子落地后扰动逐步缓释。 8月宏观月报：政治局会议定调“结构向优”，政策重落地、谋增量 要点 二、国内宏观：7月PMI季节性回落、经济K型分化，政治局会议定调“动能向新、结构向优”，政策重落地、谋增量 7月制造业PMI49.2（前值50.3）、非制造业PMI49.0（前值50.2）、综合PMI49.3（前值50.6），回落主因前期工业高基数、全国高温暴雨进入传统生产淡季。新动能高景气度，装备制造PMI51.4、高技术制造PMI53.3，通用设备、计算机通信电子产需指数突破53，AI、算力硬件产业链持续释放需求；传统板块走弱，消费品制造47.8、高耗能47.0，黑色冶炼、建材、整车等地产上下游供需同步收缩，是制造业景气核心拖累。服务消费为内需唯一亮点，7月政治局明确提出挖掘多元服务消费潜力；建筑业高温拖累施工，但业务预期升至51.8，城中村改造、保障房、六张网新基建财政投放落地，三季度基建实物工作量有望回暖，形成短期施工承压、中长期政策托底的分化格局。 （二）7月政治局会议定调：“动能向新、结构向优”，政策重落地、谋增量 1.经济形势判断：4月表述为“起步有力、稳中向好”，侧重一季度总量回暖；本次更新为动能向新、结构向优，直面新旧产业、内需板块分化现状，政策适配结构性行情。2.宏观政策组合：财政加大逆周期调节但增量偏谨慎，三季度为发力高峰，专项债、政策性金融工具集中投放，核心逻辑是加快存量资金支出；货币维持适度宽松基调，结构性工具优先发力（科创、制造、保交楼再贷款）；降准、降息仍保留工具储备，但受制于中美利差、人民币汇率，大幅宽松空间有限，仅择机小幅落地。3.内需政策：消费分层提质，六张网成为稳投资核心抓手。消费放弃大规模刺激思路，走分层供给路线，重点做大服务消费；汽车、家电家居等大宗消费沿用存量政策，修复依赖居民收入改善，必选、服务消费相对更具韧性；投资明确推进水网、新型电网、算力网、通信网、地下管网、物流网六大新型基础设施，兼顾传统基建稳底盘、数字新基建培育长期增长动能。4.产业与资本市场配套政策：产业端新增“人工智能+”专项行动，支持基础研究、传统产业数字化改造；同步整治行业内卷、清理企业账款，优化民企经营环境；资本市场由“稳定信心”升级为深化投融资综合改革，重点提升市场内外波动韧性，兼顾短期平稳与长期制度建设。5.下半年宏观主线：当前国内经济不存在总量强刺激，政策核心抓手为服务消费扩容+六张网新基建+AI新产业培育；短期受天气、地产链条拖累景气偏弱，但三季度财政资金集中投放、新动能产业持续高增有望托底经济，全年呈现“结构持续优化、总量温和修复”格局。 下周重点关注：中国7月外贸数据和美国非农就业报告（周五） 1.海外宏观经济 美联储7月议息会议维持基准利率3.5%~3.75%不变 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 政策动作：维持基准利率3.5%~3.75%不变，符合市场主流预期（会前利率期货隐含7月不加息概率约70%）。投票分歧显著：9票赞成、3位地方联储主席投反对票，主张本次加息25bp，为2016年以来反对票最多的一次，反映美联储内部鹰派与中立/鸽派分歧拉大。 声明无实质改动：会议声明相比6月几乎一字未改，仅更新投票人员信息；维持“经济稳健、劳动力韧性、通胀仍高于2%目标”的基础判断。 美国2026Q2实际GDP环比折年率1.5%，私人国内最终需求表现强劲 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国2026Q2实际GDP环比折年率1.5%，一季度终值2.1%，市场一致预期2.0%，增速明显低于前值与预期；但私人国内最终需求（消费+固定投资）年化3.9%，创2023年一季度以来新高。PCE从一季度0.5%跳升至3.2%，耐用品消费6.8%、非耐用品4.4%、服务2.2%同步上行，拉动经济超2个百分点。短期提振因素：年度退税落地、夏季旅游餐饮、世界杯赛事带动服务消费。高利率+高通胀持续侵蚀可支配收入，三季度消费持续性存疑。 美国通胀小幅降温 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 非住宅投资8.4%仍处高位，设备投资15.2%、知识产权投资8.8%，核心驱动力为科技企业AI算力、服务器、软件研发资本开支，高利率下科技资本开支逆势扩张是美国经济最大结构性亮点。 6月核心PCE物价指数同比3.3%，前值5月3.4%，小幅回落0.1个百分点，符合市场预期。 2.国内宏观经济 宏观经济数据总览 2.17月政治局会议点评 优质供给，挖掘服务消费潜力。扎实推进“六张网”规划建设。稳定支持，深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，内需政策：要深入挖掘内需潜力。扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。改革政策：坚定不移深化改革开放。进一步深化国资国 企改革。推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心。 外贸政策：要拓展国际经贸互利合作空间，大力发展服务贸易，产业政策：要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重。纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。进一步深化国资国企改革。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。 举措促进贸易平衡发展。完善对外投资管理制度和海外综合服务体系，积极吸引和利用外资。社会政策：要毫不放松做好“三农”工作，持续巩固拓展脱贫 攻坚成果，建立健全高标准农田建设、运营、管护机制，稳定生猪等农畜产品生产和价格，促进农民稳定增收。做好农资保供稳价，抓好农业生产，夺取秋粮和全年粮食丰收。要多措并举加强民生保障，加大重点群体就业支持力度，做好灵活就业人员和新就业形态人员权益保障工作。抓好“一老一小”服务保障，健全分层分类的社会救助体系。加强生态环境保护，打好“三北”工程攻坚战，积极稳妥推进碳达峰碳中和。资本市场：深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性 社会政策：要强化就业优先政策导向，加强教育、医疗、托育等民生建设。抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格。完善常态化帮扶机制，确保不发生规模性返贫致贫。做好安全生产、防灾减灾、食品药品安全等工作。要深入开展树立和践行正确政绩观学习教育，把学习教育的成效转化为推动高质量发展的实效。房地产政策：努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。 资本市场：推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心。 和信心。 2.27月PMI 7月官方制造业PMI降至49.2 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国7月官方制造业PMI 49.2，前值50.3。非制造业PMI 49.0，前值50.2。综合PMI 49.3，前值50.6。受前期制造业较快增长基数较高、部分制造业行业进入传统生产淡季等因素影响，制造业PMI降至49.2。结构上高新向上，传统向下。装备制造业PMI51.4、高技术制造业PMI 53.3，均在荣枯线之上持续扩张。通用设备、计算机通信电子设备产需指数突破53。消费品制造业47.8、高耗能行业47.0，双双回落。黑色冶炼、非金属建材、汽车供需均低于荣枯线，地产上下游产业链需求低迷，成为拖累制造业整体景气的核心因素。 供需指数均较上个月回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 出厂价格指数-购进价格指数差值收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 建筑业预期向上，现实景气向下 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 服务业整体商务活动49.3，行业间景气度有所分化：暑期出行带动航空运输、住宿、文体娱乐景气大幅回升，商务活动指数高景气运行，服务消费是内需为数不多的内生亮点。7月政治局提出“挖掘服务消费潜力、适配多元消费需求”的扩内需思路，服务消费成为下半年促消费核心抓手。 建筑业预期向上，现实景气向下，分化来自政策预期与短期天气扰动。高温暴雨拖累施工，建筑业商务活动指数47.0、新订单仅40.1，房屋建筑受地产拖累订单走弱，短期开工承压。建筑业业务预期51.8环比抬升0.7个百分点。政治局明确的城中村改造、保障房、六张网新基建落地，财政资金加速投放预计带动三季度基建订单回暖，形成“短期施工差、长期政策预期好”的分化。 2.37月经济数据 社融信贷大超预期上半年GDP不变价同比增长4.7% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 上半年国内GDP同比增长4.7%，从环比看，二季度国内生产总值增长0.9%。经济整体延续弱复苏格局，呈现季度放缓、环比修复、三产领跑的结构性特征。产业结构分化明显，第三产业同比增长5.2%，显著高于二产3.9%、一产3.7%，成为稳增长核心支柱，而工业、制造等第二产业增长偏弱，对应实体需求偏弱、结构性供需错配的现状，整体经济依旧是典型的弱总量、强结构格局。