宏观月报：政治局会议定调下半年经济工作

宏 观 月 报： 政 治 局 会 议 定 调 下 半 年 经 济 工 作 宏观经济数据总览 1.1-6月经济数据 社融信贷大超预期中国第二季度GDP同比6.3%，上半年GDP同比增长5.5% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国第二季度GDP同比6.3%，预期7.3%，前值4.5%。今年上半年GDP同比增长5.5%，若实现全年5%的目标，下半年应达到4.5%-4.6%。 6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，制造业增长4.2% 资料来源：Wind，光大期货研究所 产量:汽车中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期2.7%，前值3.5%；分三大门类看，采矿业增加值同比增长1.7%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%。装备制造业增加值增长6.5%，比全部规模以上工业快2.7个百分点。 社融信贷大超预期6月社会消费品零售总额同比3.1% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月社会消费品零售总额同比3.1%，预期3.2，前值12.7%。 汽车类零售额同比转负，主因去年6月积压的购车需求集中释放导致的高基数 16-24岁人口失业率20.8%，政策预期升温 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月城镇失业率5.2%，连续三个月持平。16-24岁人口失业率21.3%，较上月回升0.5个百分点，政策预期升温。 固定资产投资同比增长3.2%，分项同比均有所回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月固定资产投资同比增长3.2%，分项来看，基建投资同比6.4%，房地产投资当月同比-20.6%，制造业投资当月同比6%。 商品房销售同比跌幅继续扩大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月商品房销售面积同比-28.1%，前值-19.7%，商品房销售同比跌幅再度扩大。6月住户中长期贷款同比多增463亿元，商品房销售面积同比跌幅扩大，环比强度也偏弱，难以支持住户中长期贷款同比多增，可能是与地产相关性不高的经营贷和车贷的新增贡献的。 降杠杆购房的行为有一定的缓解 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 商品房销售面积和商品房销售金额当月同比增速差额有所收窄，定金及预收款和个人按揭贷款的增速差也在收敛，表明降杠杆购房的行为有一定的缓解。 土地成交未见改善 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产分项来看，6月新开工/施工/竣工同比分别为-31.3%/-30.3%/15.2%。从土地成交来看，全国土地市场表现同比去年上半年仍是下滑趋势，土地出让金降幅达18%。二季度土地市场虽较一季度有所回暖，但较往年同期仍处于下降趋势。 基建投资增速保持韧性 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月基建投资同比6.4%，基建资金三季度可能比二季度要强，专项债发行提速和专项债扩大用作资本金范围可以期待。 6月制造业投资同比增长6% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月制造业投资同比增长6%，与上个月基本持平。制造业投资受到工业高端化、智能化和绿色化发展的提振，可能依旧是经济当中的亮点。 2.金融和通胀数据 6月社融信贷超预期 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月社会融资规模增量为42200亿元人民币，比上年同期减少9859亿元，预期32000亿元，前值15556亿元。对实体经济发放的人民币贷款新增30500亿元人民币，同比多增2296亿元，预期23000亿元。社融存量同比增速为9.0%，比上个月回落0.5个百分点。上半年社会融资规模增量累计为21.55亿元人民币，比上年同期多4754亿元。上半年人民币贷款增加15.73万亿元人民币，同比多增2.02万亿元。 社融分项来看，新增人民币贷款和政府专项债是同比减少的主要拖累项。政府专项债券同比少增10828亿元，去年同期专项债券发行使用工作起步早、动作快，进度明显快于往年，3月底财政部向各地下达了2022年剩余的新增专项债券限额。2022年11月监管部门向地方下达了2023年提前批额度，今年5月中下旬下达2023年第二批地方债额度，因此发行节奏是1-3月新增专项债持续放量，4-6月份发行明显放缓，难以对社融形成支撑。 新增人民币贷款和政府专项债是同比减少的主要拖累项 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 人民币贷款的分项中除了票据，其他分项均同比多增 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 政府专项债的发行放缓是在预期当中，超预期的是新增人民币贷款。人民币贷款的分项中除了票据，其他分项均同比多增。住户同比多增1157亿元，住户短期贷款为近几年最高值，同比多增632亿元；住户中长期贷款同比多增463亿元，6月百强房企销售增速由正转负，环比强度也偏弱，难以支持住户中长期贷款同比多增。车市景气度高，车贷或有一定的贡献，6月份车市价格战热度逐渐消退，消费者恢复理性消费，乘用车销量保持高位。 企业贷款同比多增687亿元，企业中长期贷款保持偏强的趋势，固定资产投资依旧是经济的“压舱石”。企业短期贷款同比多增543亿元，票据同比少增1617亿元，企业贷款结构较优。 企业贷款结构较优 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月CPI同比持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月CPI同比持平，预期涨0.1%，前值涨0.2%；环比下降0.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点。CPI环比下降0.2%，降幅与上月相同。从季节性来看，3-6月是传统消费淡季，CPI环比季节性通常为负，6月季节性环比约为-0.1%。 CPI从同比来看，非食品价格跌幅扩大，食品价格涨幅回升。其中食品价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。食品中，主要受到受高温、降雨天气影响，鲜菜、薯类、鲜果和禽肉类价格上涨较多，涨幅在4.3%—10.8%之间；猪肉价格受基数效应影响，降幅比上月扩大4.0个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.6%，其中服务价格涨幅回落，工业消费品降幅扩大。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月PPI同比降5.4% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国6月PPI同比降5.4%，预期降5%，前值降4.6%；受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比、同比均下降。上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，与上月相同，今年价格变动的新影响约为-2.6个百分点。PPI环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。国际原油、主要有色金属价格继续下行，带动国内相关行业价格下降。国内经济渐进修复，但供给恢复快于需求，煤炭、钢材、水泥等行业价格均下降。 整体来看，通胀价格可能持续偏弱运行。海外通胀渐进回落，输入型通胀压力减小；内需偏弱，且国内供给恢复快于需求，价格上行乏力。下半年CPI受低基数效应提振下可能有所回升。 PMI原材料价格和出厂价格均回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.海外经济数据 美国二季度GDP增速超预期 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 美国2023二季度实际GDP初值年化季环比2.4%，前值2%，市场预期的1.8%。私人部门消费是二季度GDP拉动因素之一，二季度个人消费支出环比增1.6%，超出市场预期的1.2%，对GDP的贡献达1.12个百分点。其中商品消费表现较弱，环比增0.7%，服务消费环比增2.1%。建筑和设备投资为代表的私人部门投资是二季度经济主要贡献项，对GDP的贡献达0.97个百分点。 美国通胀持续回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 去年6月由于去年同期俄乌冲突导致能源价格飙升，是本轮通胀上行的最高值，高基数为6月CPI同比下行创造了一个比较好的条件。美国通胀可能逐步降温，按照现在的环比外推，CPI可能会在四季度重回上行趋势，预估CPI和核心CPI同比年末降至至2.8-3.2%、3-3.5%之间。对于金融市场来说，本次CPI数据公布后市场预期加息概率进一步走低，但整体不影响7月加息一次的预期。从彭博一致预期和美联储6月经济数据预测来看，通胀下行是市场和美联储的共识，在加息次数上，美联储预期年内还有两次加息，市场预期还有一次，差异不是很大。基准情形下年内美联储可停止加息，但较难快速转为降息。 6月非农数据降温 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月非农数据降温，导致5月就业人数超预期的产业政策影响因素逐渐被消化。由于3月份拜登的绿色能源计划在债务谈判初期的时候做出妥协，为了提高债务上限，允许新的矿业开发。产业政策的变化使得5月资源资源与采矿业新增人数比4月份翻了一倍，以及贸易、运输和能源业的职位空缺数增加在行业当中排名首位。产业政策带来的就业边际变化，消化速度要比疫情这个慢变量要快，对就业的影响是结构性、短期性的，使得6月非农数据降温。非农数据降温，对金融市场来说，不及预期的非农数据使得市场预期加息概率小幅下降，但整体不影响加息一次的预期。 美国6月ISM制造业PMI不及预期 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月份美国制造业PMI从5月份的46.9降至46.0，为2020年5月以来最低值，不及预期的47.1，ISM制造业PMI连续第八个月在荣枯线以下。 分析师介绍 •叶燕武，南开大学经济学硕士，现任光大期货研究所所长、光大集团特约研究员，历任混沌天成研究院院长，曾连续四年荣获上海期货交易所优秀宏观分析师。期货从业资格号：F3059022；期货交易咨询资格号：Z0000247。 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。