行情回顾
- 期债方面：12月国债期货震荡上行，所有期限品种均创历史新高，其中五年期和三十年期涨幅较大。主要受政治局会议“适度宽松”货币政策预期驱动，月初因非银同业存款利率下调情绪积极，下旬受央行处罚名单和政府债券规模预期影响小幅回调，但机构配债需求仍支撑债市走强。
- 现券方面：12月国债现券收益率流畅下行，十年期下行幅度最大（34.26基点至1.68%），五年期最小（24.04基点至1.42%）。
资金面
- 资金利率：12月DR001和DR007上行（分别上行33.71和33.90基点至1.66%和1.98%），shibor亦震荡上行，显示资金面边际收紧，但整体均衡偏紧，无大幅风险。
- 公开市场操作：12月央行净回笼8317.5亿元，但通过MLF、买断式回购补充中长期流动性约5500亿元，实现流动性平稳跨年。
基本面
- 通胀数据：11月CPI同比0.2%（低于预期），PPI同比-2.5%（超预期）。CPI受食品价格下跌、国际油价下行拖累，PPI连续两个月扩大降幅，显示价格传导不畅，低通胀环境利于货币政策配合财政政策。
- PMI指数：12月制造业PMI50.1%，建筑业和服务业PMI超季节性改善，但价格指标连续回落，显示需求修复斜率偏缓，需增量政策托举。
- 消费数据：11月社会消费品零售总额同比增长3.0%（回落1.8pct），服务零售额增速高于社会消费品零售总额，地产销售回暖带动部分品类增长。
- 固定资产投资数据：1-11月固定资产投资同比增长3.3%，扣除房地产投资增长7.4%。制造业投资亮眼（9.3%），高技术产业投资快速增长，房地产投资下降10.4%，但保障性住房和旧改投资增加。
政策面
- 中央经济工作会议：确定2025年经济工作重心，强调“稳住楼市股市”、“实施更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“全方位扩大内需”。
- 货币政策：重回“适度宽松”基调（上次为2010年2月），预计2025年降息降准空间较大，财政政策与货币政策协调加强。
总结与展望
- 债市逻辑：债牛逻辑未改，12月利率中枢大幅下行主要因经济基本面实质性修复节奏待观察，叠加货币政策转向。
- 1月展望：政策空窗期下，债市延续12月主线，利率中枢或继续波动向下，但需警惕机构止盈导致阶段性调整，央行或防长债利率下行过快。
- 操作建议：回调做多为主，避免盲目追高，做好仓位控制；曲线策略关注做平机会。
