持续推荐头部光器件及超节点相关厂商

评级及分析师信息 我们认为，海外云厂商仍在加速加码AI基础设施，AI相关业务都保持显著高于公司整体的增速，说明需求端（企业AI、模型训练/推理）仍保持持续强劲，供给端（芯片、服务器、网络、电力）仍偏紧。短期市场对于高Capex对自由现金流的挤压的担忧已显现，市场对回报周期的耐心在下降。尽管如此，考虑当前长期供需结构，对国内关键出口链（光模块、服务器代工等）仍构成间接支撑。相关受益上市公司包括：光模块/光器件：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、德科立、长光华芯；服务器/代工：工业富联、浪潮信息；液冷/散热：英维克；交换/网络：锐捷网络、紫光股份。 2、国产算力持续关注超节点 我们认为，国产算力正进入超节点规模化验证与批量部署阶段。超节点解决的是单卡算力不足、互联延迟高的系统瓶颈，直接拉动高速互联、交换、液冷、高压供电、整机柜等配套需求。2026年被视为国产超节点放量元年，短期看点仍是头部方案商用进度与大厂/运营商订单落地。相关受益上市公司包括整机/超节点方案：中科曙光、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、中兴通讯；高速连接/交换：华丰科技、盛科通信、锐捷网络；液冷/散热：英维克、高澜股份；国产AI芯片相关：海光信息、寒武纪、摩尔线程。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 3、当前观点 当前时点，美联储加息预期降温，宏观流动性环境边际改善，为成长板块提供了相对友好的短期环境。海外云厂商资本开支整体仍维持高位，Alphabet、Amazon相继上调全年指引，微软支出规模亦处高位，AI基础设施投入的刚性特征明确，持续为国内光模块、高速连接、液冷等关键设备与配套环节的头部供应商提供订单与业绩保障。国内方面，超节点正成为国产算力替代进程中的核心载体，从单卡性能竞争转向系统级互联与高密度整机柜部署，已进入规模化验证与放量阶段，有望带动交换、液冷、供电及整机柜等产业链的确定性增量。叠加算力网络建设、5G-A持续集采以及高端硬件国产化推进，行业中长期订单与盈利增长逻辑扎实。短期波动不改以AI算力基建为主、空天地网络为辅的成长主线，产业向上趋势明确。 4、风险提示 地缘政治冲突不确定性影响；技术路线竞争；AI相关回报不及预期；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。 1.海外云厂商持续提升Capex指引，市场重点关注资本开支节奏与回报路径 Alphabet（Google）Q2业绩亮眼：Google Cloud营收同比大增82%至248亿美元，backlog升至5140亿美元。但AI基建投入显著加码，全年Capex指引上调至1950–2050亿美元（此前1800–1900亿），当季Capex达449亿美元，自由现金流转负约59亿美元。Amazon同步上调全年Capex至约2200亿美元（此前约2000亿），微软维持高位指引（会计调整后约1750–1900亿量级）。四大超大规 模厂商2026年合计Capex已接近/超过7000亿美元量级，且2027年仍有进一步上行预期。 我们认为，海外云厂商仍在加速加码AI基础设施，AI相关业务都保持显著高于公司整体的增速，说明需求端（企业AI、模型训练/推理）仍保持持续强劲，供给端（芯片、服务器、网络、电力）仍偏紧。短期市场对于高Capex对自由现金流的挤压的担忧已显现，市场对回报周期的耐心在下降。尽管如此，考虑当前长期供需结构，对国内关键出口链（光模块、服务器代工等）仍构成间接支撑。相关受益上市公司包括：光模块/光器件：中际旭创、新易盛、天孚通信；服务器/代工：工业富联、浪潮信息；液冷/散热：英维克；交换/网络：锐捷网络、紫光股份。 2.国产算力持续关注超节点 超节点仍是国产算力最核心主线。华为昇腾950超节点（1024卡真机）及后续更大规格方案持续受关注，前期384超节点已商用超750套；中科曙光基于超节点构建的十万卡集群（曙光8000）已投用并接入国家超算互联网，利用率较高；摩尔线程MTT C256、沐曦、壁仞、昆仑芯等也在推进各自超节点方案。开源大模型（如Kimi K3）明确推荐“≥64卡超节点”配置，进一步强化了超节点作为训练/推理标配的地位。行业从“单卡性能比拼”全面转向“系统级互联+高密度整机柜+液冷/供电”竞争。 我们认为，国产算力正进入超节点规模化验证与批量部署阶段。超节点解决的是单卡算力不足、互联延迟高的系统瓶颈，直接拉动高速互联、交换、液冷、高压供电、整机柜等配套需求。2026年被视为国产超节点放量元年，短期看点仍是头部方案商用进度与大厂/运营商订单落地。相关受益上市公司包括整机/超节点方案：中科曙光、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、中兴通讯；高速连接/交换：华丰科技、盛 科通信、锐捷网络；液冷/散热：英维克、高澜股份；国产AI芯片相关：海光信息、寒武纪、摩尔线程。 3.当前观点及推荐逻辑 当前时点，美联储加息预期降温，宏观流动性环境边际改善，为成长板块提供了 相 对 友 好 的 短 期环 境 。 海 外 云 厂 商 资 本 开 支 整 体 仍维 持 高 位 ，Alphabet、Amazon相继上调全年指引，微软支出规模亦处高位，AI基础设施投入的刚性特征明确，持续为国内光模块、高速连接、液冷等关键设备与配套环节的头部供应商提供订单与业绩保障。国内方面，超节点正成为国产算力替代进程中的核心载体，从单卡性能竞争转向系统级互联与高密度整机柜部署，已进入规模化验证与放量阶段，有望带动交换、液冷、供电及整机柜等产业链的确定性增量。叠加算力网络建设、5G-A持续集采以及高端硬件国产化推进，行业中长期订单与盈利增长逻辑扎实。短期波动不改以AI算力基建为主、空天地网络为辅的成长主线，产业向上趋势明确。 目前重点推荐算力相关领域，包括： 1）算力&通信基础设施 运营商：中国移动、中国电信、中国联通等； 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等； 相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的包括高澜股份； 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技等，受益标 的包括润泽科技、宝信软件等。 2）光网络升级 光模块及光放大器：光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立； 激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。 3）边缘算力 受益标的：边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等和边缘计算高算力SoC类芯片厂商。 同时，推荐产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化，估值性价比较高的板块，包括： 1）卫星互联网&低空经济相关受益标的： 5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；短波超短波、无线中继产业链相关厂商海格通信、烽火电子、七一二、海能达等；低轨卫星通信产业链海格通信、上海瀚迅等；北斗产业链华测导航、海格通信等；IMU产业链华依科技、芯动联科、理工导航等；激光雷达产业链炬光科技等。 2）产业智能制造相关受益标的： 数字孪生相关厂商能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技；工业交换机厂商三旺通信、映翰通等。能源互联网相关厂商金卡智能、威胜信息等；控制器相关企业拓邦股份，云会议相关企业亿联网络等； 3）信息安全相关受益标的： 综合型安全厂商紫光股份（新华三）、奇安信、深信服等厂商，硬件厂商包括星网锐捷等； 专网领域包括海能达、海格通信、七一二等短波通信设备，铁路领域的佳讯飞鸿等。 4）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。 4.风险提示 地缘政治冲突不确定性影响；技术路线竞争；AI算力涨价可持续性不 及预期；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。