宏观与基本面博弈，铜价区间震荡

宏观与基本面博弈，铜价区间震荡 核心观点及策略 ⚫上周铜价区间震荡，主因中东局势反复叠加全球科技板块估值下修，美联储政策声明中性偏鹰打压市场风偏，但6月美国核心PCE环比回落又一定程度削弱9月加息预期。基本面来看，虽然印尼Grasberg缓慢复产中，但现货TC跌至-150美金/吨下方，非美地区库存下滑较快，国内下游消费韧性较强，社会库存再创新低，内贸升水幅度收窄，内盘近月B结构走扩。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，中东局势反复叠加全球科技板块回落打压市场风偏，但美国核心通胀走弱削弱美联储紧缩预期；基本面上，铜矿供应增速偏低，TC负值再创历史新低，国内电铜产量环比下滑，非美地区供应偏紧，国内淡季消费凸显韧性，基本面赋予铜价一定支撑，预计短期铜价将维持区间震荡，警惕海外地缘风险。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美伊冲突升级，美联储加息预期升温 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价区间震荡，主因中东局势反复叠加全球科技板块估值下修，美联储政策声明中性偏鹰打压市场风偏，但6月美国核心PCE环比回落又削弱9月加息预期。基本面来看，虽然印尼Grasberg缓慢复产中，但现货TC跌至-150美金/吨下方，非美地区库存下滑较快，国内下游消费韧性较强，社会库存再创新低，内贸升水幅度收窄，内盘近月B结构走扩。 库存方面:截至7月31日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计106.5万吨，全球库存延续回落。其中LME铜库存下降2.7万吨，注销仓单比例升至59.3%；上期所库存减少276吨，再创年内新低；上海保税区库存减少3000吨，上周洋山铜仓单溢价升至110美金/吨，近期海外精铜进口量不及预期推升美金溢价，COMEX显性库存再度上行，LME库存大幅回落国内库存低位下探，沪伦比值降至7.64一线，主因上周末美元回落。 宏观方面：特朗普称美伊将于本月3日将举行新一轮会谈，关于霍尔木兹海峡已有协议，关于伊朗的去核化也已经有了对应方案，上周特朗普一度表示将对伊朗发动新一轮大规 模袭击，目标将是特定设施，这些设施可能对伊朗民众产生重大影响。目前尚不清楚特朗普是否会选择这一方案，还是会继续维持封锁措施直到中期选举，同时美国政府建议中东地区公民做好撤离准备。伊朗方面表示，将进一步打击那些允许美军驻扎军事基地的国家，伊朗决心继续走抵抗与坚守之路，直至彻底消除敌人的恶行，伊朗武装部队的防御性打击仍在全力持续进行。美国6月PCE环比-0.1%，为6年以来的首次月度负增长，同比+3.7%也低于前值的4.1%，得益于美伊基本停火后的油价回落，市场继续削弱年内激进式加息定价，美元指数大幅走弱提振金属市场。美联储7月议息会议维持利率不变，其中三名地方联储委员会支持加息，政策声明中美联储强调当前通胀仍位于较高水平，供给冲击推动了能源行业的部分价格上涨，美联储没有软通胀目标，6月的CPI数据对决策影响有限，参考的通胀数据范围比传统PCE更为广泛，重要的是未来通胀的趋势。国内方面，中国6月规模以上工业企业利润同比+15.1%，其中有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长99.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长96.9%，化学原料和化学制品制造业增长67.8%，煤炭开采和洗选业增长41.1%，石油和天然气开采业增长16.6%，纺织业增长16.6%，通用设备制造业增长1.5%，专用设备制造业下降0.1%，电力、热力生产和供应业下降6.2%，电气机械和器材制造业下降8.6%，农副食品加工业下降12.0%，汽车制造业下降19.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下降25.0%，非金属矿物制品业下降47.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业由亏转盈。 供需方面，第一量子二季度铜产量10万吨，同比+10.3%，Cobre Panama铜矿重启运营仍在谈判中，预计巴拿马政府将占有该项目30%-40%的股权，嘉能可二季度铜产量19.7万吨，同比+12%，主因安塔米纳铜矿增量强劲，三季度以来海外铜矿供应总体偏紧。精铜来看，7月国内电解铜产量112.7万吨，环比-1.6%，精铜进口增量不及预期，国内供应趋于收敛。从需求端来看，7月底国内电网投资项目加快赶工，新能源汽车淡季销量平稳，AI数据中心建设有序推进，PCB需求旺盛拉动铜箔开工率维持高位，白色家电旺季来临销量回升，房地产量价数据有所回暖，传统行业消费淡季韧性较强，新兴产业需求增长较快，国内社会库存再创新低，盘面近月合约维持较大B结构。 整体来看，中东局势升温叠加全球科技板块回落打压市场风偏，但美国核心通胀走弱削弱美联储紧缩预期；基本面上，铜矿供应增速偏低，TC负值再创历史新低，国内电铜产量环比下滑，非美地区供应偏紧，国内淡季消费凸显韧性，预计短期铜价将维持区间震荡，警惕海外地缘风险。 三、行业要闻 1、嘉能可二季度铜产量19.74万吨，同比+12%。公司预计上半年铜业务净单位现金成本约为2.08美元/磅，同比下降13.4%；铜运营资产净单位现金成本约为1.84美元/磅，同比下降18.3%，主要受铜产量增加推动，但柴油、硫酸、硫磺及运费上涨抵消了部分成本改善。旗下位于刚果金的KCC铜矿二季度铜产量为5.45万吨，环比增长5.0%，同比增长65%。产量增长主要受采矿量增加及矿石品位改善推动。KCC与穆坦达两座矿山第二季度合计铜产量为7.05万吨，环比增长3.8%，同比增长64%。旗下位于智利的Collahuasi铜矿二季度权益产量4.26万吨，环比增长9.8%，同比下降11%；上半年权益铜产量为8.14万吨，同比下降2%。公司预计，随着原生矿石回收率提高及采矿表现改善，科亚瓦西铜矿产量将更多集中在下半年。目前海水淡化项目历史许可正接受部分复核，但公司预计不会对矿山生产及产量指引造成重大影响。旗下位于秘鲁的安塔米纳铜矿二季度权益产量3.7万吨，同比+63%，主要由于矿山阶段性处理铜品位较高、锌品位较低的矿石。嘉能可维持全年81-87万吨指引区间不变。 2、第一量子公司二季度铜产量10.05万吨，同比+10.3%，二季度铜C1现金成本为2.54美元/磅，环比上涨1.2%，同比上涨27%，主要受到科布雷巴拿马库存矿石处理成本较高影响。若剔除科布雷巴拿马，C1现金成本为2.48美元/磅，环比下降1.2%，主要得益于森蒂纳尔铜矿产量增长及资本化剥采成本增加，但燃料成本上涨和黄金副产品收益下降部分抵消了改善。铜综合维持成本（AISC）为4.27美元/磅，环比上涨5.4%，同比上涨30.2%。其中巴拿马铜矿整体铜产量为3216吨，其中权益铜产量约为2927吨。该矿自2023年11月停产后一直未恢复正常开采。巴拿马政府于2026年4月批准处理库存矿石，首条磨矿生产线于5月投入运行，二季度共处理约210万吨矿石，铜品位为0.23%、回收率为67%。目前约3800万吨库存矿石含可回收铜约7万吨，可维持约12个月生产，公司维持全年铜产量3万至4万吨指引不变。本季度产量全部来自库存矿石处理，并不代表矿山全面复产。该矿环境审计合规率为87.7%，巴拿马政府正评估矿山未来安排。位于赞比亚的Kansanshi铜矿二季度产量4.4万吨，环比-3%，同比+9.7%，环比下降主要由于S3及混合矿选矿系统开展计划性维护，导致矿石处理量减少，但入选铜品位提高部分抵消了影响。S3选矿系统二季度处理量继续高于设计产能，5月份创下自2025年8月调试以来的最高月度处理量。目前S3仍较多处理长期堆存、氧化程度较高且品位偏低的库存矿石；公司计划下半年逐步加入东南穹隆矿区品位较高、硬度较大的新鲜矿石。第一量子公司维持全年40.5-47.5万吨产量指引区间不变。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部安徽省合肥市经济技术开发区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203电话：0551-66020723 免责声明 第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。