万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股三大股指全线反弹，上证指数收涨0.72%报3832.26点，深证成指涨2.21%，创业板指涨3.06%。两市A股成交额2.56万亿元人民币，近4700股上涨。申万行业方面，传媒、计算机行业领涨，银行、食品饮料行业领跌；概念板块方面，AI视频、快手概念领涨，草甘膦、同花顺中特估100概念领跌。港股方面，恒生指数涨0.10%，恒生科技指数涨0.53%。海外方面，美国股市三大股指全线收涨，道指涨0.53%，标普500指数涨0.70%，纳指涨1.00%。欧洲股市、亚太股市涨跌不一。 (资讯来源：同花顺iFinD，万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【《工业绿色低碳发展“十五五”规划》发布】工业和信息化部7月31日对外发布《工业绿色低碳发展“十五五”规划》，旨在统筹推进产业绿色化和绿色产业化，加快绿色科技创新和产业创新深度融合，发展绿色制造，壮大绿色低碳产业，筑牢新型工业化绿色根基。预期性指标方面，规划明确“十五五”时期规模以上工业单位增加值能耗下降10%以上、培育建设零碳工厂500个等。 （资料来源：中央政府网、万联证券研究所） 【市场监管总局开展光伏行业价格合规指导】7月31日，市场监管总局在江苏省盐城市对光伏行业开展价格合规指导，贯彻落实党中央、国务院关于深入整治“内卷式”竞争的决策部署，推动光伏企业从“拼价格”向“拼质量”转变，促进光伏行业高质量发展。 （资料来源：国家市场监督管理总局、万联证券研究所） 研报精选 美联储按兵不动，内部分歧加大理财存续规模回升“十五五”算力网新增直接投资4万亿元，算力产业基础建设有望加速食饮业绩有所回暖，行业持续分化 【市场回顾】 (资讯来源：同花顺iFinD，万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【《工业绿色低碳发展“十五五”规划》发布】工业和信息化部7月31日对外发布《工业绿色低碳发展“十五五”规划》，旨在统筹推进产业绿色化和绿色产业化，加快绿色科技创新和产业创新深度融合，发展绿色制造，壮大绿色低碳产业，筑牢新型工业化绿色根基。预期性指标方面，规划明确“十五五”时期规模以上工业单位增加值能耗下降10%以上、培育建设零碳工厂500个等。 （资料来源：中央政府网、万联证券研究所） 【市场监管总局开展光伏行业价格合规指导】7月31日，市场监管总局在江苏省盐城市对光伏行业开展价格合规指导，贯彻落实党中央、国务院关于深入整治“内卷式”竞争的决策部署，推动光伏企业从“拼价格”向“拼质量”转变，促进光伏行业高质量发展。 （资料来源：国家市场监督管理总局、万联证券研究所） 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 美联储按兵不动，内部分歧加大 ——7月美国FOMC会议点评 投资要点： 事件：当地时间2026年7月29日，美联储召开议息会议，委员会以9票赞成、3票反对的表决结果，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变。美联储主席凯文·沃什出席记者会，并回答记者提问。 政策利率维持不变，但投票内部出现分化。联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，与市场主流预期一致。相比上次会议，本次有3名地方联储主席支持加息25bp，对利率决议投反对票。 会议声明变动较少，延续简洁风格。FOMC声明延续了沃什期望的极简和模糊的风格，对经济基本面和中东局势表述保持不变，与上次会议相比仅有两处变化：1）新增3位委员主张加息的段落；2）将“重申”（reaffirmed）充足准备金政策的措辞改为“延续”（iscontinuing），预期缩表进程不会立刻开启。 重申2%为通胀硬性目标，显示主动应对通胀的决心。沃什提到持续高于目标的通胀可能让市场误以为美联储通胀目标具备弹性，重申通胀目标即为2%，没有弹性空间。强调美联储正在“审慎思考”(watchfulthinking)而非“审慎等待”(notwatchfulwaiting），强化了美联储主动应对当前局面的形象。并且，强调5年多通胀持续高于目标，不可能在9周内解决。 衡量通胀指标更加广泛，AI投资和供给冲击影响仍需深入研究。沃什提及不会对供给冲击视而不见，将持续关注物价上涨的范围、广度以评估本轮通胀的性质，更加关注通胀趋势。PCE通胀指标未来可能增加一些补充，来区分通胀数据中的噪音和信号。AI投资和供给冲击对通胀的影响，以及加息对此类冲击的有效性，美联储工作组仍在研究。 名义与实际利率自发上行，配合紧缩性货币政策。针对两次会议间美债收益率上行，沃什认为市场在评估利率水平应具有的紧缩性，可以配合美联储的紧缩性货币政策对抗通胀；并且这一现象显示市场关注焦点从美联储发声转变为经济数据表现，利率也根据实时信息做出反应。减少前瞻指引放大了市场波动，也同时拉高了期限溢价。 市场反应：利率决议公布后半小时内2年美债收益率下行，10年美债收益率震荡走高，美元指数下行，离岸人民币对美元升值，标普500上行。由于沃什摒弃前瞻指引，会前市场对本次会议分歧较大，根据利率期货定价，按兵不动的概率为69%，加息25bp的概率为31%。会后市场对加息预期有所降温，9月会议政策利率维持不变的概率上行。10年美债收益率转为上涨，收益率曲线走陡，美伊局势转紧影响下，美国三大股指全线下跌。 总结与展望：本次是沃什上任以来主持的第二次FOMC会议，继续秉持消除前瞻指引的原则，没有给出关于未来货币政策走向的明确信号。市场根据数据自行判断政策路径，加大了利率预期的波动。我们认为，沃什对于货币政策操作的真实立场可能不如表面上鹰派。尽管多次展示抗通胀决心，沃什也给出了当前不加息的坚实理由：本轮通胀上扬属于供给冲击，加息对平抑此类通胀不必要或无效。当前通胀在很大程度上局限于能源领域，核心通胀并未结构性走高。此外，沃什对债券市场自发紧缩的评论也降低了实际加息的必要性。另一方面，沃什和其他美联储委员发言基调仍然偏鹰派，无法消除市场的加息担忧，美债收益率短期内或难以回落，可以关注对政策利率敏感的短端收益率超出震荡区间时的波段机会。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外经济数据大幅偏离预期，通胀上行幅度超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 理财存续规模回升 ——银行行业快评报告 事件： 银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2026年上）》。 投资要点： 截至1H26末，全市场理财存续规模较年初增加1.11%：截至1H26末，全市场理财产品存续规模33.66万亿元，同比增长9.75%，较年初增加1.11%，规模和增速较一季度均有所回升。其中，理财公司理财产品存续规模为31.18万亿元，同比增速13.46%，规模占比达到92.63%。同期，居民户存款同比少增3.19万亿元，非银金融机构存款同比多增2.1万亿元。综上，上半年理财存续规模呈现前低后高特点。 产品类型结构上，混合类产品占比上升，封闭式产品占比上升：截至1H26末，固收类和混合类产品存续规模占比分别为96.49%和3.18%，同比变动-0.7%和0.67%。封闭式理财产品存续规模为7.49万亿元，占比22.25%，同比变动3.18%。混合类产品占比有所提升，不过整体规模仍有限。 1H26，理财增配公募基金，减配同业存单和存款：截至1H26末，理财产品投资资产合计36万亿元，同比增长9.2%，环比上涨5.5%，其中债券、现金及存款、同业存单、非标债权、同业资产、权益类资产、公募基金的占比分别为41.6%、28.1%、8.6%、5.1%、5.9%、1.9%和7%。其中，公募基金配置比例继续上升。 投资建议：截至6月末，尽管季末存款考核压力较大，理财存续规模和增速均较一季度回升。另外，混合类产品占比上升，封闭式产品占比上升，理财产品配置公募基金的占比继续上升，由年初的5.1%提升至7%。低利率环境下，资金再配置需求或逐步增加，未来需关注理财机构现有产品与客户需求的适配性，满足客户更加多元的投资需求。预计2026年全年理财规模仍有望保持稳健增长。 风险因素：行业监管整改压力超预期。关注宏观经济变化、相关政策变化以及风险事件等，对理财短期净值波动的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 “十五五”算力网新增直接投资4万亿元，算力产业基础建设有望加速——通信行业快评报告 事件： 7月31日，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅在新闻发布会上指出，有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间，我们将加强规划引导、要素保障等工作，为民间投资营造良好环境。 投资要点： 高效运营的算力网正加速织密，持续夯实高质量发展的数字基座。我国已形成以8大国家算力枢纽、10个国家算力集群、3个算电协同发展区域为重点的“8+10+3”算力空间布局。截至今年3月底，已建成智能算力规模相当于去年同期的2.5倍，全国一体化算力网监测调度平台已接入全国约七成智能计算资源。我们认为，在我国算力供给持续扩容的同时，算力互联能力和算力调度体系也在不断优化。超节点作为算力基础设施的重要形态负责提供高密度、高协同性的算力，算力网则将不同地区通算、智算、超算等不同类型算力资源纳入统一调度体系，助力“人工智能+”行动加速赋能千行百业。 算力、模型、数据三大要素协同演进、相互赋能，推动人工智能相关行业保持30%以上的高增长。2026年上半年，我国人工智能自主创新步伐加快，在全产业链多环节实现快速突破。国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅表示：一是算力底座夯实，首个全国产10万卡人工智能超集群正式投用，截至2026年6月底，全国智能算力规模达到去年同期的2.8倍。二是模型能力跃升，深度求索、月之暗面等本土企业先后发布多个万亿级参数开源大模型，国产大模型全球总下载量突破100亿次，国产模型与国产算力芯片加速适配。三是要素流动活跃，建成高质量数据集超过12万个，算力、模型、数据互促共进的良性循环加速形成。在各方面协同带动下，人工智能成为经济增长的澎湃动力源，相关行业保持30%以上的高增长。推动人工智能高质量发展，下一步，将加快自主创新，加强基础研究和技术创新，加快数据开放共享和人工智能语料建设，深化全球合作共治，加快推动世界人工智能合作组织建设。我们认为，我国人工智能产业正由算力、模型、数据等单点突破逐步迈向全产业链协同发展，国产模型与国产算力芯片加速适配，算力产业链国产化率不断提高，国产算力生态正逐步从技术验证进入规模化部署阶段。 投资建议：算力网4万亿元新增直接投资将加速算力基础设施建设，算力产业链有望受益。建议重点关注，1）国产算力细分环节，全国智能算力规模快速增长，国产模型与国产算力芯片加速适配，叠加“模芯云用”全链条协同创新持续推进，国产算力基础设施有望加快扩容。建议关注国产AI芯片、AI服务器、超节点及算力租赁等环节，具备规模化集群交付经验和国产生态适配优势的企业有望率先受益。2）光互联细分环节，全国一体化算力网建设将推动算力枢纽、智算中心及区域节点加速互联，跨区域算力调度对网络 带宽、传输时延和可靠性提出更高要求，进而推动高速光模块、光芯片及交换机等领域的需求增长带来的投资机遇。 风险提示：算力网建设进度不及预期；AI算力资本开支不及预期；国产技术突破不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 食饮业绩有所回暖，行业持续分化——食品饮料行业1H2026业绩预告综述 核心观点： 截至2026年7月28日，食品饮料行业已有47家发布业绩预告，行业披露率为37.30%。在所有已发布业绩预告的公司中，1H2026食品饮料行业预盈率55.32%，较1H2025的58.14%略有下降，在消费八大行业中排行第三。分具体业绩预告类型来看，食饮行业经营状况有所回暖，预增公司占比由11.63%大幅上升至21.28%，预减占比由20.93%降至12.77%。从二