南华玻璃纯碱周报：等待供应进一步变化20260802

——等待供应进一步变化 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月2日 第一章核心矛盾和走势研判 1.1核心矛盾梳理 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、玻璃期价持续走弱的核心因素在需求且预期悲观。市场层面看，上中游库存压力较大，现货承压；低价状态下，供应端的冷修开始兑现，或给市场一定支撑。除了基本面因素外也有一部分资金行为，叠加商品市场情绪偏悲观。 2、纯碱方面，光伏和浮法玻璃所代表的重碱刚需拖后腿，仅出口有一定支撑。中长期看，纯碱过剩是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。从理论上计算，纯碱过剩产能在至少在300万吨以上。今年新增产能基本落地，但27-28年还有，虽然过剩，但产能扩张周期也并没有结束。目前，纯碱已经向下跌破1000元，这个价格已经突破氨碱法联碱法成本，开始向最低的天然碱成本靠拢，逻辑上供应如果没变化，成本支撑逻辑就比较弱，目前看不到任何反弹驱动。不过价格低，肯定会有降负的存在，但大面积的靠亏损去倒逼产能退出的话估计要等。 3、现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃上中游库存需要进一步被消化；至于纯碱，产能扩张周期也并未结束，尚无法脱离供需过剩的一致预期。 ∗近端交易逻辑 1、玻璃：产业链亏损加剧，亏损加剧，冷修开始兑现；其次需求偏弱是逃不开的现实，市场预期偏差。 2、纯碱：现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格，过剩格局下驱动偏空。 *远端交易预期 1、供应边际。观察玻璃冷修预期进一步兑现的程度；其次，关注玻璃纯碱产业政策的变化。 2、需求证伪。观察三季度需求的边际变化以及上中游库存情况；纯碱刚需偏弱预期不变，光伏玻璃偏过剩。 3、成本逻辑。低价下成本支撑会逐步显现，只是无法构成独立的驱动。 *风险提示： 1、供应有预期外的变化；2、库存超预期；3、如果成本逻辑动摇，下方支撑下移。 1.2价格及价差的走势研判 基本面，玻璃整体需求偏弱，冷修开始兑现，中游库存仍然偏高，供需双弱格局维持。纯碱高产量压制，价格弹性有限。低估值下，绝对价格或有一定支撑，但整体基本面看不到驱动。 1.3风险提示 1、供应出现预期外变量；2、政策变量；3、需求超预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、随着玻璃价格持续偏低，冷修开始兑现，保持关注。 2、天然气、石油焦等价格重心上移，成本端抬升。 3、玻璃纯碱整体估值偏低，盘面到一定支撑位置。 【利空信息】 1、玻璃上中游整体库存仍在较高位置，现货压力尚在。2、远月需求预期暂时没有给到弹性，需求始终偏弱3、纯碱产量虽然偶有波动，但中长期供应压力维持。 2.2下周重要事件关注 1、玻璃产销情况、现货价格以及未来库存走势。 2、纯碱库存以及现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃近端现实偏弱不变，中游库存前期有所去化但还不够，叠加厂家库存偏高，整体上中游库存压力尚在；虽然产业链处于亏损状态，但核心是需求现实和预期并不乐观。纯碱仍处于过剩共识中，价格弹性有限。 ∗基差月差结构 玻璃：近端冷修开始兑现，远端核心在需求。 纯碱：整体继续保持C结构不变，产业矛盾累积中，远期过剩格局不变。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：全产业链亏损状态；沙河正康气+1.5到1.25，天然气-0.3价格提升至3.1-3.2元 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1300元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1170元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：1-6月浮法玻璃月均净出口8万吨，占表需1.9%。 纯碱：纯碱月均净出口保持高位，占表需6.8%左右；最新6月纯碱出口24.1万吨，1-6月纯碱累计出口143万吨，累计净出口129万吨。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 浮法玻璃日熔小幅下滑至14.2-14.3万吨附近，绝对值则仍处于历史低位，后续仍有部分冷修产线兑现，保持关注。随着玻璃价格持续偏低，近期冷修开始逐步兑现。 ∗纯碱供应 当前纯碱日虽然偶有波动，但中长期供应压力不变；检修阶段性影响纯碱产量，整体产能和产量已经处于历史绝对高位。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、产销弱平衡为主，近期玻璃沙河整体库存有一定回升，湖北玻璃厂家库存压力也很高，整体玻璃现货压力仍需要进一步释放。 2、下游订单未明显好转，终端刚需采购为主。 总结：需求现实偏弱，观察上中游库存状态。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计21.36万吨，纯碱刚需环比进一步走弱。 2、光伏玻璃成品库存高位降库 总结：纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主。 资料来源：公开资料整理南华研究 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，全国浮法玻璃样本企业总库存7535.3万重箱，环比+6.3万重箱，环比+0.08%，同比+26.65%。折库存天数34.4天，较上期+0.3天。 纯碱：目前纯碱厂家总库存180.07万吨，环比上期+1.94万吨；其中，轻碱库存105.55万吨，环比上期+0.1万吨，重碱库存74.52万吨，环比上期+1.84万吨。纯碱交割库45.99万吨（-0.44万吨）。纯碱厂家+交割库合计库存226.06万吨（+1.5万吨）。