南华玻璃纯碱周报：供应低位，关注库存趋势20260406

——供应低位，关注库存趋势 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月6日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、浮法玻璃一直是现实与预期来回博弈。现实是当前现货和库存的压力，弱需求持续；预期，短期预期是有对需求季节性回归的预期以及供给加速冷修的兑现，中长期则是宏观政策的预期（包括供应政策和需求刺激政策等）。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到14.5万吨下方的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动；其次，中游库存偏高一直是市场担心的风险点，因为一旦负反馈发生现货压力较大，下游恐无法承接。其次，目前虽然冷修节奏更快，但点火预期仍在，比如沙河待点火的新线不少。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度。 2、纯碱估值弹性同样有限，因为过剩预期不变，供应端没有趋势性减产的情况下难以给到产业利润。我们对纯碱的定性以过剩为前提，估值上只能跟随成本而动。只是如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间。价格往下需要看到上游厂家的快速累库，往上则需要看到供应“故事”或是成本“故事”，只能继续等待。 3、现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化（因此期现正反馈持续性比较短暂）；至于纯碱，产能扩张周期也并未结束，尚无法脱离供需过剩的一致预期。 ∗近端交易逻辑 1、玻璃：当前日熔加速下滑至14.5万吨下方，关注冷修和点火预期的变化，节奏或随价格/利润的变化而变化。基本面，中游高库存仍是一个较大的风险点。 2、纯碱：跟随上下边际成本波动，现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格；如果从产量和库存数据看， 纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，中游则会在低价下补库，有一定正反馈空间。 3、市场仍然存在能源成本抬升逻辑。 *远端交易预期 1、供应预期的变化。观察玻璃冷修和点火预期进一步兑现的程度，部分产线冷修或点火预期也随价格而波动；其次，关注玻璃纯碱产业政策的变化。 2、需求证伪。玻璃，市场对需求的预期并不乐观，玻璃需求的回归情况尚可博弈，主要反馈在上中游库存上。 3、成本逻辑。2026年玻璃产线进一步煤改气以及湖北石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱方面，除了煤，原盐价格也需要关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：目前暂无没有独立的驱动逻辑。基本面，玻璃整体需求偏弱，有冷修预期也有点火预期，中游维持高库存。供需双弱，节奏较难把握。纯碱高产量压制，价格弹性有限。 ∗策略建议：05合约的玻璃纯碱临近交割，现货和仓单博弈为主。整体基本面缺乏驱动，方向上以高空为主。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现，保持关注。 2、如果盘面上涨给到合适机会的时候，期现正反馈仍有空间，无论是玻璃还是纯碱。 3、纯碱玻璃整体估值不高，不排除目前行情下被其他版块带动。 【利空信息】 1、沙河玻璃有点火预期，预计4月。 2、玻璃中游高库存持续，近端现货压力尚在；远月需求预期暂时没有给到弹性，需求下滑程度或有分歧。3、纯碱产量高位，偶有波动，供应压力维持。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。 2、玻璃产销情况、现货价格以及未来库存走势。 3、纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃主力05合约走向交割，逻辑回归现实，玻璃近端现货压力仍然较大，且中游高库存；远月或有成本抬升的预期，但需求预期并不乐观。 ∗基差月差结构 玻璃：近端冷修加速，同时05也开始走向交割现实，现货压力不小，均有不确定性因素。 纯碱：整体继续保持C结构，产业矛盾尚在累积，远期过剩格局不变。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：天然气产线保持亏损，石油焦成本提升明显，盈亏边缘；煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1200-1220元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在950-1000元/吨附近（成本下滑，主要在于氯化铵价格有所回升）。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-8万吨，占表需1.4%；部分玻璃制品出口良好，关注边际影响的程度。 纯碱：纯碱月均净出口保持高位，占表需6%左右，比重提升；最新1-2月纯碱累计出口40.18万吨，同比增加11.28万吨，增幅39.03%。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 浮法玻璃冷修继续加速，日熔下滑至14.3万吨附近，历史低位，后续仍有部分冷修产线和点火产线待兑现，预计冷修节奏更快。 ∗纯碱供应 当前纯碱日产高位，虽然偶有波动，但周产维持在75+万吨，产量已经处于历史绝对高位。后续关注部分纯碱厂家春季检修以及产能情况。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、产销偏弱，玻璃中游高库存继续，现货压力尚存。 2、下游订单未明显好转，终端刚需采购为主。 总结：需求现实疲弱，中游则维持偏高库存，现货压力继续。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计22.94万吨，随着玻璃冷修的增加，纯碱刚需持续环比走弱。 2、光伏玻璃成品库存继续高位，库存天数40+天。 总结：纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，全国浮法玻璃样本企业总库存7364.8万重箱，环比+2.6万重箱，环比+0.03%，同比+12%。折库存天数33.9天，较上期+0.3天。中游库存继续高位。 纯碱：目前纯碱厂家总库存188.61万吨，环比+3.42万吨。其中，轻碱92.65万吨，环比-2.01万吨；重碱95.96万吨，环比+5.43万吨；纯碱交割库34.74万吨（+3.03万吨）。纯碱厂家+交割库合计库存223.08万吨（+6.45万吨）。