南华玻璃纯碱周报：供需节奏不明，等待驱动20260111

——供需节奏不明，等待驱动 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，继续影响远月定价和市场预期。目前政策端对供应的扰动尚不能排除，关注供应预期的变化。玻璃处于供需双弱的状态下，整体节奏较难把握。 2、纯碱则以成本定价为主，虽然供应端偶有降负，但新产能正投，产量持续上升，没有趋势性减产的情况下纯碱估值难以有向上弹性，且随着玻璃冷修预期再起，纯碱刚需有下滑的预期。 3、现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化（因此，期现正反馈持续性有限）；至于纯碱，产量仍有上升空间，产能扩张周期也并未结束，尚无法脱离供需过剩的一致预期。 ∗近端交易逻辑 1、玻璃：近端大部分冷修兑现，当前日熔加速下滑至15万吨，春节前供应扰动尚在。基本面，中游高库存以及需求淡季抑制现货价格，现货压力较大；同时，宏观预期或者资金行为下整体商品估值有所提升，也会对玻璃价格形成影响，盘面上涨的情况下存在一定的期现正反馈，但持续性则存疑。 2、纯碱：跟随上下边际成本波动，不过新产能正投，现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格；如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，保持谨慎态度。中游则会在低价下补库，宏观预期下也存在期现正反馈的空间，短期库存压力有限。 *远端交易预期 1、观察玻璃冷修预期（春节前）进一步兑现的程度，部分产线冷修或点火预期随价格而波动。同时，玻璃冷修将影响纯碱刚需。 2、成本逻辑。2026年玻璃产线进一步煤改气以及湖北石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱方面，除了煤，原盐价格也需要关注。 3、发改委：从2026年开始有力有效管理高耗能高排放项目。政策预期或再起，保持观察。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：玻璃整体需求偏弱，有冷修预期但中游高库存，正反馈的持续性存疑。供需双弱，节奏较难把握。 ∗策略建议：05合约更多的是预期，或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面尚缺乏明确驱动。因此，玻璃纯碱价格趋势性不明，偏震荡，观察为主。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、春节前仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现，保持关注，供应仍在收缩。 2、国家发改委：从2026年开始有力有效管控高能耗高排放项目。市场或再次供给端政策有所预期。 3、如果盘面上涨给到合适机会的时候，期现正反馈仍有空间，无论是玻璃还是纯碱。 【利空信息】 1、玻璃中游高库存持续，近端现货压力尚在；远月需求预期暂时没有给到弹性，需求下滑程度或有分歧。 2、阿拉善二期一线二线各100万吨新产能处于逐步提负状态，远期供应压力维持；此外，玻璃冷修预期再起，影响纯碱刚需。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。2、玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃主力05合约预期不明朗，供需双弱，暂时没有明确的信号。玻璃近端现货压力较大，且中游高库存；远月则有供应减产以及成本抬升的预期，但需求并不明朗。 ∗基差月差结构 玻璃：5-9价差整体震荡为主，没有明确的方向性波动，主要在于供需预期尚不明朗，均有不确定性因素，资金也暂时观望为主。 纯碱：整体继续保持C结构，随着新产能的投放，远期格局或再次变差。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1220-1230元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1110-1120元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-7万吨，占表需1.4%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口18-21万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重较去年明显提高；最新11月出口接近19万吨，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔下滑至15万吨附近，春节前仍有部分冷修产线待兑现，日熔有进一步下滑的预期，观察兑现程度。 ∗纯碱供应 当前纯碱日产上升至11万吨+。阿拉善二期（总计280万吨）的第一条（100万吨）和第二条（100万吨）产线均已点火，并逐步出品。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、玻璃中游高库存继续，现货压力尚存。 2、截至12月底，玻璃深加工订单8.6天，环比-10.7%，同比-16.1%；深加工原片库存8.4天，环比-6.7%，同比-26.96%。 3、2025年玻璃累计表需（考虑进出口）预估下滑7.5%。 总结：终端需求维持偏弱，淡季终端补库有限，中游库存高位维持低价补库。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计23.82万吨，小幅走弱，每日纯碱刚需4.77万吨左右；当前玻璃端有进一步冷修的预期，纯碱刚需预计环比走弱。 2、光伏玻璃成品库存持续累库，库存天数上升至40+天，产业链过剩持续。关注光伏玻璃冷修预期。 3、2025年纯碱累计表需（考虑进出口）预估-0.2%。 总结：纯碱刚需环比小幅走弱，中下游低价补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，厂家总库存5551.8万重箱，环比-134.8万重箱，环比-2.37%，同比+27.04%。折库存天数24.1天，较上期-1.5天。本周盘面前期拉涨，期现正反馈，沙河湖北中游库存有所增加。 纯碱：纯碱库存157.27万吨，环比+16.44万吨；其中，轻碱库存83.65万吨，环比+10.43万吨，重碱库存73.62吨，环比+6.01吨。交割库37.73万吨（-1.3万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计195万吨，环比+15.13万吨。