南华期货铅产业周报：累库后价格破位，低多思路需谨慎20260803

——累库后价格破位，低多思路需谨慎 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月2日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 沪铅2609本周收于15,550元/吨，周跌175元；LME铅收于1,857美元/吨，周跌0.57%，周五夜盘破位15500，收于15360元/吨。周末无直接供需事件，宏观影响次要，定价由“弱需求累库”与“冶炼减产托底”的矛盾主导。五地社会库存增0.61万吨至6.85万吨，上期所仓单增2,243吨至59,972吨，铅蓄电池开工率降2.24个百分点至60.31%，淡季订单未启动、下游未补库，解释盘面重心下移。LME库存周降6,475吨至441,275吨，但0—3贴水扩大至41.15美元/吨，高库存与Contango说明海外尚不紧张。 下方也非单边空头。再生铅开工率降至28.6%，规模及中小炼厂理论亏损623元和801元/吨，亏损与废电瓶成本约束产量；原生铅厂库降0.59万吨至2.44万吨，检修、惜售收紧流通。国产矿TC为150元/金属吨、进口TC为-170美元/干吨，原料端托底；但副产品收益支撑原生炼厂生产，开工率反升至67.02%，矿紧尚未转为全面减产。炼厂惜售和移库交仓使上海现货由贴水转为7月31日升水25元/吨，社会累库含厂库转交割库，并非全是过剩；但升水主要由流通收紧而非需求拉动，持续性待下游验证。 一周内，累库与弱消费压制反弹，减产及升水限制下跌，沪铅概率在15,200—15,850元/吨附近震荡偏弱。月内若减产兑现并带动社库回落、蓄电池开工企稳，下沿支撑将增强；若交仓累库持续、再生铅成品库存增加且现货再转贴水，下方压力将扩大。 ∗近端交易逻辑 短期市场正在计价8月交仓累库和蓄电池淡季，沪铅2609已回到预测区间下沿附近；现货升水和再生铅亏损减产又限制追空空间。短线按15,200—15,650元/吨附近震荡偏弱处理，不在下沿追空。若五地社库连续下降、铅蓄电池开工率回升且上海升水保持，偏弱判断失效；若社会库存突破7万吨并转贴水，下沿可能下移。 *远端交易预期 年内矛盾仍是原料偏紧未能有效压低精炼铅供应。国产矿加工费仅150元/金属吨、进口矿加工费为-170美元/干吨，但白银等副产品收益支撑原生冶炼开工；再生铅产能充足，实际释放受废电瓶流通、合规成本和冶炼利润约束。需求主要依靠替换市场托底，电动自行车消费走弱和钠电产业化限制增量。铅价中枢缺乏上移基础，低位则继续受到再生成本约束。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判：下周沪铅2609按震荡偏弱处理，15,200—15,650元/吨附近。库存增加与需求淡季压低重心，再生铅亏损、原生铅检修和现货升水限制下跌。有效跌破15,500元/吨且社库继续增加、现货转贴水，意味着下沿支撑失效。 基差与月差：7月31日上海现货升水为25元/吨；周五日内收盘价显示PB2608、PB2609、PB2610收盘价分别为15,525、15,550、15,580元/吨，近月仍呈小幅Contango。移库交仓减少流通货源，现货升水短期可能维持；但仓单增加和弱需求不支持持续深Back，若盘面反弹而升水回落，期货上方压力会重新增加。 - 跨市价差：截至7月31日LME铅为1,857美元/吨，LME库存绝对量高且0—3贴水扩大，海外并无近端挤仓结构；维持内强外弱格局。 1.3风险提示 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [再生铅供给]：开工率28.6% /前值29.5%，规模企业理论亏损623元/吨、中小企业亏损801元/吨，影响判断：亏损与废电瓶原料约束压低供给弹性，铅价越靠近成本区，减停产预期越强。[厂库与现货]：原生铅厂库2.44万吨/前值3.03万吨；上海现货升水25元/吨/前值贴水10元，影响判断：厂库向交割库转移、炼厂惜售使流通货源偏紧，对盘面下方形成支撑，但不代表终端需求改善。 [铅精矿TC]：国产矿150元/金属吨/前值150元；进口矿-170美元/干吨/前值-170美元，影响判断：原料仍偏紧，限制原生铅增产空间；副产品收益尚能维持生产，短期影响以托底为主。[海外区域溢价]：东南亚Pb≥99.99%铅锭CIF溢价最高报240美元/吨，影响判断：区域货源成本偏高，对伦铅形成局部支撑；LME高库存与0—3贴水意味着该信号不能外推为全球短缺。 【利空驱动】 [国内显性库存]：五地社库6.85万吨 / 前值6.24万吨；上期所仓单59,972吨 / 前值57,729吨，影响判断：8月交仓使库存显性化，压制期货反弹；后续需区分库存搬家与真实过剩。- [铅蓄电池开工]：60.31% / 前值62.55%，影响判断：高温放假、月末盘库和终端订单偏弱共同压低采购，传统旺季尚未启动。 [再生铅成品库存]：3.4万吨 / 环比增加约1万吨，影响判断：进口粗铅集中到港和成交疲弱共同推升库存，削弱再生铅现货议价能力；减产预期可能放缓后续累库。 [海外库存结构]：LME库存441,275吨 / 前周447,750吨；0—3贴水41.15美元/吨 / 前周34.37美元，影响判断：库存下降但期限结构转弱，海外物理端未确认趋势上涨。 [原生铅供应]：开工率67.02% / 前值66.77%，影响判断：湖南炼厂复产使开工小幅回升，暂时抵消部分检修预期，供给收缩仍需实际产量验证。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： - 8月3日、8月6日 SMM五地铅锭社会库存：检验交仓累库是否延续；若仓单增加而总社库回落，说明库存搬家影响大于真实过剩。 - 8月6日 SMM原生铅、再生铅和铅蓄电池周度开工率：判断供应减量能否快于需求收缩，尤其关注再生铅亏损是否转化为进一步停产。 国际： - 8月3日 [美国7月ISM制造业PMI]：影响美元和工业金属情绪，对铅仅作短线风险偏好变量。 - 8月5日 [美国7月ADP就业报告]：为非农提供前置信号，主要通过美元和美债收益率影响有色板块。 - 8月7日 [美国7月就业报告]：若就业明显超预期，美元走强可能放大沪铅上方压力；若走弱，对铅的利多仍需国内库存和现货确认。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 数据来源：南华研究 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演