南华期货铝产业链周报：鹰派余波压制沪铝破位下行，伦铝库存续创新低

——鹰派余波压制沪铝破位下行，伦铝库存续创新低 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月26日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝产业链的核心矛盾进一步深化：海外方面，美联储6月FOMC鹰派决议的余波持续发酵，美元指数突破101关口后稳步上行，叠加美伊停火协议执行推进、地缘溢价加速回吐，宏观压制成为主导铝价下行的主要驱动力；国内方面，去库态势延续甚至略有加速，但铝价急跌后下游补库意愿出现分化，淡季需求走弱的掣肘愈发凸显。 氧化铝环节则延续供需宽松与区域分化并存的格局。全国氧化铝周度开工率小幅提升至约74.5%，广西新增产能爬产带动运行产能继续攀升。全产业链库存维持高位，港口氧化铝库存累积至约86万吨，较上周增加约3.3万吨。但山西非煤矿山排查影响持续，北方现货价格小幅走强，山东、山西现货价周内上涨约45-50元/吨，南北分化格局进一步固化。 ∗近端交易逻辑 近端市场交易的核心逻辑从上周的"地缘溢价回吐"切换为"宏观压制主导下的成本与库存博弈"。 电解铝方面，本周沪铝主力经历破位下行，从24000元/吨一线急跌至22800-23000元/吨区间。市场交易的核心从去库验证转向宏观压制传导：美元走强、风险偏好回落、海外衰退预期升温共同驱动有色板块系统性承压。然而，国内社会库存加速去化至120.5万吨，LME库存续创新低至30.8万吨，现货端贴水快速收窄至平水，低库存对价格的底部支撑效应在铝价跌破23000元/吨后有所体现。 氧化铝市场呈现"北强南稳"的区域分化：北方受山西非煤矿山排查持续影响，现货流通偏紧，山东、山西现货价格周内上涨45-50元/吨，山西现货升至2815元/吨；南方新增产能平稳释放，广西现货价维持在2680元/吨，港口库存持续累积。买卖双方围绕成本线博弈，短期缺乏趋势性驱动。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2价格及价差的走势研判 价格走势研判 电解铝：本周经历破位下行、低位企稳的过程，受美联储鹰派余波、美元走强及地缘溢价进一步回吐多重压制，沪铝主力从24000元/吨一线跌破23000元/吨。但LME库存续创新低、国内加速去库为价格提供底部支撑。预计沪铝主力合约短期参考运行区间22,000-24,200元/吨。伦铝参考运行区间3,000-3,450美元/吨。氧化铝：现货延续北强南稳，北方受山西排查推动上涨，南方新增产能释放使港口库存持续累积，整体供需宽松格局未变。主力合约参考运行区间2,650-2,980元/吨。 铝合金：废铝成本支撑逻辑未变，反向开票审查扩围叠加进口废铝增量有限，供应端持续收紧，ADC12价格在铝价急跌中展现出一定抗跌韧性。但下游压铸企业订单跟进乏力，淡季特征明显，制约价格上行弹性。参考运行区间22,000-24,000元/吨。 月差走势研判 沪铝连一-连三价差从平水附近转为小幅Contango，因铝价急跌后近月合约承压更明显，远月受低库存预期支撑相对抗跌。 LME Cash-3M从前周贴水3-16美元/吨进一步走弱至更深贴水区间，反映地缘恐慌消退后现货升水持续承 压，但极低库存水平限制贴水进一步走阔的空间，短期在弱Contango附近震荡。 氧化铝月差维持小幅Back或平水，近月升水5-15元/吨，反映北方阶段性偏紧与南方新增产能预期的对峙，短期窄幅震荡。 基差走势研判 铝锭现货基差收窄，华东贴水从-50元/吨收窄至平水附近、华南从-50元/吨收窄至-20~0元/吨，因铝价急跌后下游逢低补库意愿释放，现货贴水快速收敛。但终端需求整体偏弱，采购力度温和，基差进一步走强空间或有限。 氧化铝现货基差呈北升南贴，山东现货升水约10-25元/吨，北方供应扰动与南方库存充裕形成分化。 盘面利润走势研判 电解铝盘面利润随铝价急跌大幅收窄，从约7500元/吨回落至约6450元/吨，仍处于历史高位区间。高利润支撑运行产能维持高位，若铝价持续低于22500元/吨可能逐步压缩高成本地区利润，但短期影响有限。氧化铝行业处于盈亏平衡线附近，行业理论利润约15-25元/吨，较前期略有改善，主要受北方现货走强带动。但南方新增产能释放压制利润改善空间。 ADC12毛利约500-600元/吨，废铝成本支撑与下游订单不足使利润维持低位。 1.3风险提示 基于当前市场环境，主要风险因素如下： 上行风险： （1）美伊停火协议执行出现反复，霍尔木兹海峡通航恢复不及预期或伊朗履约节奏放缓，地缘溢价可能重新升温，伦铝Back结构再度陡峭化； （2）LME库存进一步下降至30万吨以下，注销仓单占比持续攀升，触发逼仓担忧，伦铝现货升水急剧放大； （3）山西非煤矿山排查扩大化，氧化铝减产超预期传导至电解铝成本端，铝价获得成本推动。 下行风险： （1）美联储后续释放更强烈的鹰派信号，多位官员密集发声偏鹰，美元指数大幅走强至102以上，对伦铝及有色板块形成系统性重压； （2）美伊协议执行超预期顺利，中东停产产能提前复产、积压库存集中释放，伦铝供给预期大幅改善，升水进一步坍塌至深度Contango； （3）国内房地产市场进一步恶化，房地产开发投资降幅扩大，建筑用铝需求加速萎缩，铝加工开工率跌破60%，铝锭库存提前转为累库；（4）海外经济衰退预期升温，欧美制造业PMI持续走弱，全球铝消费预期下修，伦铝跌破3000美元/吨关口。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、山西省非煤矿山及尾矿库等重点领域风险隐患排查整治持续推进，受赤泥库排放安全隐患影响，当地部分氧化铝企业生产运行预计将受到约束，综合了解产能影响约200万吨/年。 2、截至6月25日，国内铝锭社会库存降至约120.5万吨，较6月18日去库约5.0万吨，去库节奏较前周有所加快。铝价急跌后下游逢低补库意愿释放，华南、华东出库量环比回升，现货贴水从-50元/吨快速收窄至平水附近，低库存对铝价底部形成支撑。 【利空信息】 1、美联储6月FOMC鹰派决议的余波本周持续发酵。沃什"首秀"以12-0全票释放强烈鹰派信号、删除全部降息指引后，本周多位美联储官员公开讲话延续偏鹰立场，市场对年内降息预期的定价进一步推迟。美元指数从100附近反弹至101.5以上，对以美元计价的伦铝及整体有色板块形成持续系统性压制。2、美伊停火谅解备忘录执行持续推进，霍尔木兹海峡通航逐步恢复、伊朗恢复售油，前期因中东地缘风险驱动的供给担忧进一步消退。国际油价大幅回落，WTI从76美元/桶附近跌至70美元/桶一线，布伦特从80美元/桶跌至74美元/吨附近，能源成本下行及地缘风险溢价回吐对大宗商品板块整体形成压制。市场对中东电解铝停产产能复产及积压库存释放的预期升温。 【现货成交信息】 铝土矿： 几内亚：成交一笔45/3品位几内亚铝土矿，CIF成交价约71美元/吨出头，6月到港。 氧化铝： 暂无 2.2下周重要事件关注 1、美联储6月FOMC鹰派决议后的市场持续消化与政策路径再评估。沃什"首秀"删除全部降息指引后，市场对年内利率路径的定价进入重新校准阶段。关注美联储官员后续公开讲话对政策立场的进一步确认，以及联邦基金期货隐含利率的变动方向。若美元指数延续上行态势至102以上，将对伦铝及整体大宗商品形成持续压制；若市场对鹰派声明出现"买预期卖事实"式的反向修正，美元回落则可能阶段性缓解铝价压力。2、美伊停火协议的执行进展及霍尔木兹海峡通航恢复情况。伊朗售油的实际落地节奏、海湾铝产能恢复预期是否兑现将直接影响油价及地缘风险溢价。若协议执行顺畅，伦铝升水结构或延续修复至更深Contango；若出现反复，地缘溢价可能再度升温，引发伦铝价格的阶段性波动。 3、6月底几内亚雨季对铝土矿发运的实际影响及国内港口库存消化进度。5月几内亚出港量环比大幅下滑21%，6-7月到港量回落已在预期之中，几内亚CIF矿价已从68美元/吨上行至71美元/吨。关注几内亚出口配 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周下午收盘，氧化铝期货主力合约价格位于2864附近上下波动，波动区间在【2788，2980】，期末收于2801元/吨，周内仓差 -4999手，周内涨幅 -3.78%，振幅 6.60%。做空席位继续盈利。沪铝期货主力合约价格位于23301附近上下波动，波动区间在【22665，24175】，期末收于 23000元/吨，周内仓差 +84983手，周内涨幅 -3.73%，振幅 6.32%。做空席位转多。铝合金期货主力合约价格位于 23039 附近上下波动，波动区间在【22490，23655】，期末收于 22630元/吨，周内仓差-3759手，周内涨幅 -3.04%，振幅 4.99%。转为做多席位盈利。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 3.2外盘解读 截至当周下午收盘，LME 铝价主要位于【3334.00，3560.0】区间波动，最后收于 3389.00美元 / 吨，周内仓差 -30471 手，环比涨幅 -4.33%，振幅 6.38%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 本周几内亚铝土矿CIF报价从69.5美元/吨上行至71美元/吨，周内涨幅约1.5美元/吨，主要受几内亚雨季临近及出口配额政策落地预期共同影响。5月几内亚主要港口出港量环比大幅下滑21.1%至约1750万吨，6-7月国内到港量预期回落，进口矿成本端支撑有所增强。 氧化铝现货继续呈现"北强南稳"的分化格局。山东现货价从2735元/吨上涨至2780元/吨，山西从2765元/吨升至2815元/吨，周内涨幅约45-50元/吨，主要受山西非煤矿山排查影响氧化铝产能约200万吨/年的供应约束驱动；广西现货价维持在2680元/吨，南方新增产能平稳释放压制价格。行业平均完全成本约2713-2742 元/吨，较上周小幅上行，主要受矿石成本抬升推动。行业理论利润较前期有所改善，河南等高成本产区仍处于盈亏平衡线附近运行。 电解铝方面，西南地区进入丰水期，电力成本季节性回落，预焙阳极价格持稳，氧化铝价格小幅上涨对电解铝成本端形成一定推升。电解铝综合平均完全成本从约16332元/吨小幅上行至约16397元/吨。但本周现货价格因美联储鹰派余波及地缘溢价回吐双重冲击出现显著回落，华东A00现货均价周跌约990元/吨至22880元/吨，即时利润从约7538元/吨大幅收窄至约6453元/吨，但仍维持在6000元/吨以上水平，电解铝环节依然是全产业链利润的绝对高地。高利润驱动运行产能维持高位，行业开工率接近满产状态。 加工环节上，ADC12(原铝)现货价从24950元/吨回落至24000元/吨，周跌约950元/吨，跌幅小于原铝现货，展现出一定抗跌韧性。废铝成本及票据监管收紧提供底部支撑，但行业整体利润空间收窄，A356铝合金利润约590元/吨，较前期下降。精废价差显著收窄，广东光亮铝线精废价差从约672元/吨收窄至约471元/吨，废铝价格韧性较强，为原铝下方提供边际参考。 进出口方面，铝锭进口亏损从约4244元/吨收窄至约3422元/吨，沪伦比值从7.09反弹至7.19以上，但进口窗 4.1.2 品种比价 4.2驱动 4.2.1 进出口利润 本周几内亚主流品位矿石CIF成交价从69.5美元/吨上行至71美元/吨。主要驱动来自两方面：一是几内亚出口配额政策可能于6月期间正式落地的预期持续发酵，二是5月出港量环比大降21%后6-7月到港量预期收缩，市场对进口矿供给边际收紧的定价有所体现。但国内进口矿港口库存处于近三年高位约2900万吨，厂内库存约6028万吨，短期供应缓冲充裕，矿价持续大幅上涨的基础尚不牢固。 本