南华期货铝产业链周报：沪铝续跌伦铝库存跌破三十万关口

——沪铝续跌伦铝库存跌破三十万关口 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月3日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝产业链的核心矛盾进一步深化：海外方面，美联储6月FOMC鹰派决议的余波仍在持续，美元指数维持101上方运行，叠加国际油价继续下探、地缘溢价进一步回吐，宏观压制延续主导铝价下行的主要驱动力。但周五公布的美国6月非农就业数据大幅不及预期，新增非农就业仅5.7万人，远低于市场预期的11.5万人，一定程度上缓释了市场对美联储年内加息的担忧，风险偏好阶段性回暖。国内方面，去库态势明显加速，铝锭社会库存大幅去化至约113.0万吨，较上周去库约7.5万吨，去库节奏较前周显著加快，低库存对铝价底部的支撑效应在价格跌破22500元/吨后有所体现。 氧化铝环节则延续供需宽松与区域分化并存的格局。全国氧化铝周度开工率从约74.49%小幅回落至约74.26%，山西非煤矿山排查影响持续但当地开工率略有回升，河南开工率显著下滑。全产业链库存维持高位，港口氧化铝库存累积至约89.1万吨，较上周增加约3.1万吨。但北方现货价格继续小幅走强，山东、山西现货价周内上涨约15-20元/吨，南北分化格局进一步固化。 ∗近端交易逻辑 近端市场交易的核心逻辑从上周的"宏观压制主导下的成本与库存博弈"切换为"弱非农缓释加息预期与加速去库的底部支撑之间的拉锯"。 电解铝方面，本周沪铝主力延续下行，从23000元/吨一线进一步下探至22400元/吨附近，周跌幅约2.61%。周初受美元走强及油价续跌驱动，沪铝跌破22800元/吨支撑位；周二单日跌幅最大，主力合约下挫逾500元/吨至22565元/吨。周四公布的美国6月非农数据大幅不及预期，新增就业仅5.7万人，市场对美联储年内加息预期有所降温，风险偏好阶段性修复，沪铝在22370元/吨附近企稳回升至22400元/吨。然而，国内社会库存加速去化至约113.0万吨，LME库存进一步降至约30.0万吨、跌破三十万吨关口，现货端升贴水从平水转为升水10元/吨，低库存与进口窗口深度关闭为沪铝提供底部支撑，期现价差从+65元/吨转为-180元/吨的Back结构，反映现货端在价格低位获得买盘承接。 氧化铝市场呈现"北强南稳"的区域分化延续：北方受山西非煤矿山排查持续影响，现货流通偏紧，山东现货价从2780元/吨小幅上行至2795元/吨，山西从2815元/吨升至2830元/吨，周内涨幅约15元/吨；河南受部分 产能检修影响，开工率从约60.33%下滑至约56.83%，现货价从2800元/吨升至2820元/吨，周内涨幅约20元/吨。港口库存持续累积至约89.1万吨，较上周增加约3.1万吨，海外货源持续到港叠加国内供应放量，行业供需宽松格局与北方阶段性偏紧并存。买卖双方围绕成本线博弈，短期缺乏趋势性驱动。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随 氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2价格及价差的走势研判 价格走势研判 电解铝：本周沪铝延续下行，受美联储鹰派余波、美元维持高位及国际油价续跌多重压制，沪铝主力从23000元/吨进一步下探至22400元/吨附近。但国内社会库存加速去化至约113.0万吨、LME库存跌破三十万吨关口至约30.0万吨，为价格提供底部支撑。美国6月非农数据大幅不及预期，一定程度上缓释了加息预期，但美联储官员维持偏鹰立场，宏观不确定性仍在。预计沪铝主力合约短期参考运行区间21,500-24,500元/吨。伦铝参考运行区间2,900-3,400美元/吨。 氧化铝：现货延续北强南稳，北方受山西排查及河南检修推动小幅走强，山东、山西现货周涨约15-20元/吨；南方新增产能释放使港口库存持续累积至约89.1万吨，整体供需宽松格局未变。氧化铝进口从盈利约21.2元/吨转为亏损约89.8元/吨，海外FOB报价上涨削弱进口吸引力。主力合约参考运行区间2,600-3,000元/吨。 铝合金：废铝成本支撑逻辑未变，反向开票审查扩围叠加进口废铝增量有限，供应端持续收紧。ADC12（再生）现货价从23850元/吨小幅上涨至24000元/吨，展现出一定抗跌韧性。但下游压铸企业订单跟进乏力，淡季特征明显，制约价格上行弹性。参考运行区间21,500-24,500元/吨。 月差走势研判 沪铝连一-连三价差从前周的平水附近转为小幅Back结构，因铝价急跌后近月合约在低库存支撑下相对抗跌，现货升水走强，期现价差从+65元/吨转为-180元/吨，近月合约获得买盘承接。 LME Cash-3M从前周贴水区间进一步走弱，反映地缘恐慌消退后现货升水承压，但极低库存水平（跌破三十万吨）限制贴水进一步走阔的空间，短期在弱Contango附近震荡。 氧化铝月差维持小幅Back或平水，近月升水约0-15元/吨，反映北方阶段性偏紧与南方新增产能预期的对峙，短期窄幅震荡。 基差走势研判 铝锭现货基差走强，华东A00升贴水从平水转为升水10元/吨，因铝价急跌后下游逢低补库意愿加速释放，现货贴水快速收敛并转为升水。出库量环比显著回升，华南、华东去库加速，低库存背景下持货商挺价意愿增强。但终端需求整体偏弱，采购力度温和，基差进一步走强空间或有限。 氧化铝现货基差呈北强南弱，山东现货升水约15-25元/吨，北方供应扰动与南方库存充裕形成分化。氧化铝进口从盈利约21.2元/吨转为亏损约89.8元/吨，主要受东澳FOB报价从310美元/吨上行至330美元/吨驱动，进口窗口关闭。 盘面利润走势研判 电解铝盘面利润随铝价续跌及成本端小幅下行而有所收窄，从约6482元/吨回落至约6268元/吨，仍处于历史高位区间。高利润支撑运行产能维持高位，行业开工率接近满产状态。若铝价持续低于22000元/吨，或逐步压缩高成本地区利润，但短期影响有限。 氧化铝行业处于盈亏平衡线附近，行业理论利润维持微利状态，完全成本约2742-2744元/吨，较上周略有下降。北方现货走强对利润改善有所支撑，但南方新增产能释放及港口库存累积压制利润改善空间。氧化铝进口转为亏损，海外货源流入动力减弱。 1.3风险提示 基于当前市场环境，主要风险因素如下： 上行风险：（1）美国6月非农数据大幅走弱后，若后续经济数据（PMI、CPI等）持续疲软，市场对美联储加息预期进一步降温，美元指数回落至100以下，或阶段性缓解伦铝及有色板块压力；（2）LME库存跌破三十万吨关口后进一步下行，注销仓单占比持续攀升，触发逼仓担忧，伦铝现货升水急剧放大；（3）山西非煤矿山排查扩大化或河南检修延长，氧化铝减产超预期传导至电解铝成本端，铝价获得成本推动。 下行风险：（1）美联储7月FOMC会议维持鹰派立场，沃什继续强调通胀风险，美元指数大幅走强至102以上，对伦铝及有色板块形成系统性重压；（2）美伊协议执行超预期顺利，中东停产产能提前复产、积压库存集中释放，伦铝供给预期大幅改善，升水进一步坍塌至深度Contango；（3）国内房地产市场进一步恶化，房地产开发投资降幅扩大，建筑用铝需求加速萎缩，铝加工开工率跌破60%，铝锭库存提前转为累库；（4）国际油价进一步下探，WTI跌破65美元/桶，能源成本下行及通胀预期降温加剧大宗商品整体承压。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、山西省非煤矿山及尾矿库等重点领域风险隐患排查整治持续推进，受赤泥库排放安全隐患影响，当地部分氧化铝企业生产运行预计将继续受到约束，综合了解产能影响约200万吨/年。北方现货流通偏紧，山东、山西现货价周内上涨约15-20元/吨。河南地区部分产能检修，开工率从约60.33%下滑至约56.83%，现货价周涨约20元/吨。 【利空信息】 1、美联储6月FOMC鹰派决议的余波本周持续发酵。沃什"首秀"删除全部降息指引后，本周多位美联储官员公开讲话延续偏鹰立场，美元指数维持在101上方运行。周四公布的美国6月非农就业数据新增仅5.7万人，远低于市场预期的11.5万人，5月数据亦被下修4.3万人至12.9万人。尽管非农爆冷一定程度上缓释了市场对年内加息的担忧，但美联储主席沃什周三在ECB论坛发言中称就业市场"稳健"，继续强调将通胀降至2%目标的重要性，鹰派基调未有明显转变。美元指数维持在101.1-101.4区间高位震荡，对以美元计价的伦铝及整体有色板块形成持续压制。 2、美伊停火谅解备忘录执行持续推进，霍尔木兹海峡通航逐步恢复、伊朗恢复售油，前期因中东地缘风险驱动的供给担忧进一步消退。国际油价延续下行态势，WTI从72美元/桶附近跌至68.5美元/桶一线，布伦特从75美元/桶跌至71.5美元/桶附近，能源成本下行及地缘风险溢价回吐对大宗商品板块整体形成压制。市场对中东电解铝停产产能复产及积压库存释放的预期升温。伦铝3M从3198美元/吨进一步下行至3083美元/吨，周跌幅约3.60%。 【现货成交信息】 铝土矿： 暂无。 氧化铝： 海外：一笔3万吨氧化铝现货成交，成交价330美元/吨FOB西澳。 2.2下周重要事件关注 1、美联储7月FOMC会议（7月29-30日）前的政策预期演化。6月非农数据大幅走弱后，市场对美联储政策路径的定价进入重新校准阶段。联邦基金期货显示9月加息概率下降，但10月仍存在加息可能。关注后续美国经济数据对政策预期的修正方向，以及美联储官员在静默期前的公开讲话。若美元指数延续高位运行至102以上，将对伦铝及整体大宗商品形成持续压制；若经济数据持续疲软推动美元回落，则可能阶段性缓解铝价压力。 2、中国二季度GDP及6月经济数据发布。关注房地产开发投资、基建投资、社零消费等关键指标对铝消费预期的指引。若地产端数据进一步走弱，或加剧市场对建筑用铝需求萎缩的担忧；若基建投资提速，则可能对铝型材及铝线缆需求形成一定托底。 3、山西非煤矿山排查对氧化铝供应的实际影响程度及持续性。山西开工率略有回升至约64.32%，若排查范 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周周五下午收盘，氧化铝期货主力合约价格位于2771附近上下波动，波动区间在【2713，2834】，期末收于2719元/吨，周内仓差 +52098手，周内涨幅 -3.10%，振幅 4.31%。做空席位继续盈利。沪铝期货主力合约价格位于22705附近上下波动，波动区间在【22245，23190】，期末收于 22840元/吨，周内仓差 -28300手，周内涨幅 -0.39%，振幅 4.12%。做空席位转多。铝合金期货主力合约价格位于 22602 附近上下波动，波动区间在【22280，23100】，期末收于 22780元/吨，周内仓差+5672手，周内涨幅 +0.73%，振幅 3.63%。转为做多席位盈利。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 source：同花顺,南华研究 3.2外盘解读 截至当周下午收盘，LME 铝价主要位于【3040.00，3207.50】区间波动，最后收于 3118.00美元 / 吨，周内仓差 -21038 手，环比涨幅 -2.5%，振幅 5.24%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 本周几内亚铝土矿CIF报价维持71美元/吨，周内持平。国内进口矿港口库存约2880万吨，处于近三年高位，厂内库存约6063万吨，库存天数约94.8天，短期供应缓冲充裕，矿价持续大幅波动的基础尚不牢固。氧化铝现货继续呈现"北强南稳"的分化格局。山东现货价从2780元/吨小幅上涨至2795元/吨，山西从2815元/吨升至2830元/吨，周内涨幅约15元/吨，主要受山西非煤矿山排查持续影响及河南部分产能检修驱动；河南现货价从2800元/吨升至2820元/