信义光能（0968.HK）2026年中期业绩公告点评：景气低位出清加速，盈利有望迎来修复

景气低位出清加速，盈利有望迎来修复 glmszqdatemark2026年08月02日 2026H1业绩大幅下降，盈利能力显著承压。7月31日，公司公告2026年中期业绩，2026年上半年公司实现收入84.3亿元，yoy-22.9%，归母净利润0.4亿元，yoy-94.8%，盈利能力方面，整体毛利率10.9%，yoy-7.4pct，归母净利率0.5%，yoy-6.4pct，利润率下滑主要系光伏玻璃价格大幅下跌，费用率方面，上半年销售及推广费用率0.4%，yoy-0.2pct，行政及其他经营费用率5.5%，yoy+1.5pct，财务费用率1.8%，yoy+0.2pct，合计7.7%，yoy+1.5pct。 推荐维持评级当前价格：2.20港元 光伏玻璃量价齐跌、盈利触底，可再生能源利润收窄。1）光伏玻璃：2026年上半年，国内新增光伏装机量同比大幅下滑66.0%至72.07GW，海外增长难以抵消国内收缩，下游需求持续疲弱。尽管行业日熔量净减少5950T/D，但供需失衡未改，根据卓创资讯统计，上半年国内2.0mm镀膜玻璃均价9.54元/平方米，yoy-25.5%，5-6月跌至8.25元/平方米的历史新低，行业陷入深度亏损。在此背景下，公司上半年光伏玻璃收入71.6亿元，yoy-24.4%，毛利率3.3%，yoy-8.1pct，销量（以吨计）同比下滑5.8%，但盈利能力表现优于行业，一方面系原材料成本降低及公司精益运营带来的成本优化，另一方面系公司加速海外布局，6月末在产日熔量达22600T/D，其中海外产能占比约20%，上半年海外销售占比达38.8%，并且印尼一期1200T/D二线将于年内投产，二期2300T/D规划已启动，海外价格溢价部分对冲了国内下行压力。2）可再生能源：受电价政策调整及限电加剧影响，公司上半年实现收入12.1亿元，yoy-15.8%，毛利率55.7%，yoy-7.9pct，主要系发电收益减少，截至6月末，累计核准并网容量6.3GW。 分析师武慧东执业证书：S0590523080005邮箱：wuhd@glms.com.cn 分析师张润执业证书：S0590526070004邮箱：zhangrun@glms.com.cn 经营性现金流承压，投资收缩负债结构优化。公司上半年经营活动现金流净额12.3亿元，yoy-21.4%，主要受净利润大幅下滑拖累，但公司营运效率持续优化，截至6月末存货17.3亿元，yoy-12.3%，应收账款及票据116.2亿元，yoy-13.3%，产成品库存下降及扩张步伐放缓带动营运资金释放部分抵消了利润下滑对现金流的冲击。投资活动现金净流出5.1亿元，yoy-51.4%，主要系产能扩张放缓、资本开支减少所致，净负债比率18.6%，yoy-1.5pct，财务杠杆进一步降低。 相关研究 投资建议：供给收缩下，行业有望再平衡，维持“推荐”评级。根据卓创资讯统计，7月末行业在产日熔量降至7.58万T/D，产能出清下价格存在上涨空间，公司成本优势突出，并且海外产能持续落地，或有望率先走出亏损。我们预计公司2026-2028年收入分别为166/176/186亿元，yoy-20%/+6%/+6%，预计归母净利润分别为2/7/12亿元，yoy-81%/+365%/+59%，当前股价对应PE分别为111/24/15倍，维持“推荐”评级。 1．信义光能（0968.HK）2025年年度业绩公告点评：25H2光伏玻璃盈利能力同环比改善，减值拖累较大-2026/03/102．2025H1环比扭亏，关注光伏玻璃“反内卷”-2025/08/063．2024H2转亏，光伏玻璃供需或持续改善-2025/03/044．2024H1业绩符合预期，光伏玻璃坚定扩产-2024/08/02 风险提示：新增产能规模超预期；公司在建产能投产进展不及预期；重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险；光伏装机增速不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室