2026年上半年公司业绩大幅下降，盈利能力显著承压。公司实现收入84.3亿元，同比下滑22.9%；归母净利润0.4亿元，同比下滑94.8%。毛利率降至10.9%，同比下滑7.4个百分点；净利率降至0.5%，同比下滑6.4个百分点。利润率下滑主要由于光伏玻璃价格大幅下跌。费用率方面，销售及推广费用率0.4%，同比下滑0.2个百分点；行政及其他经营费用率5.5%，同比上升1.5个百分点；财务费用率1.8%，同比上升0.2个百分点；合计费用率7.7%，同比上升1.5个百分点。
光伏玻璃量价齐跌，盈利触底。国内新增光伏装机量同比下滑66.0%至72.07GW，下游需求持续疲弱。行业日熔量净减少5950T/D，但供需失衡未改，2.0mm镀膜玻璃均价同比下滑25.5%，5-6月跌至8.25元/平方米的历史新低。公司上半年光伏玻璃收入71.6亿元，同比下滑24.4%；毛利率3.3%，同比下滑8.1个百分点；销量同比下滑5.8%。公司盈利能力优于行业，主要得益于原材料成本降低、成本优化、加速海外布局。6月末在产日熔量达22600T/D，其中海外产能占比约20%，上半年海外销售占比达38.8%，印尼一期1200T/D二线将于年内投产，二期2300T/D规划已启动。
可再生能源受政策影响收入下滑。公司上半年实现收入12.1亿元，同比下滑15.8%；毛利率55.7%，同比下滑7.9个百分点。主要由于发电收益减少，截至6月末，累计核准并网容量6.3GW。
经营性现金流承压，投资收缩负债结构优化。公司上半年经营活动现金流净额12.3亿元，同比下滑21.4%，主要受净利润下滑拖累。但营运效率持续优化，存货同比下滑12.3%，应收账款及票据同比下滑13.3%。投资活动现金净流出5.1亿元，同比下滑51.4%，主要系产能扩张放缓、资本开支减少。净负债比率18.6%，同比下滑1.5个百分点，财务杠杆进一步降低。
投资建议：供给收缩下，行业有望再平衡，维持“推荐”评级。预计公司2026-2028年收入分别为166/176/186亿元，同比-20%/+6%/+6%；归母净利润分别为2/7/12亿元，同比-81%/+365%/+59%。当前股价对应PE分别为111/24/15倍。风险提示包括新增产能规模超预期、在建产能投产进展不及预期、原材料价格上涨、光伏装机增速不及预期。
