港股投资策略周报8月第1期：8月决断：资金回补持续性迎大考

8月决断：资金回补持续性迎大考 港股投资策略周报8月第1期 本报告导读： 短期资金恐慌性回补或告一段落，下阶段资金回补的持续有赖于8月业绩决断。伴随互联网产业叙事与业绩拐点渐近，港股科技有望由赔率转向胜率驱动、空间打开。 陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.com登记编号S0880525040127 投资要点： 聚焦性价比回归，静待中报验证2026.07.26港股科技：胜率上行，空间打开2026.07.19顺势而为：流动性缓释窗口已至2026.07.12冲击渐尽：港股性价比回归2026.07.05行情收敛：南向与外资均逆向布局2026.06.28 宏观流动性：最近一周全球宏观流动性预期小幅回落。从央行政策看，美国二季度GDP低于预期、6月PCE环比增速低于预期，但美伊地缘战事升温使得通胀预期重燃，本周市场紧缩预期小幅下降。 微观流动性：1）流入项：本周南向转为净流出，外资延续净流入。近一周南向资金净流出187.10亿港元，主要减仓硬件设备、可选消费零售与半导体；外资整体净流入，国际中介主要加仓硬件设备与可选消费零售。2）流出项：本周港股IPO加速，产业资本净减持。近一周港股IPO募资规模约550亿港元；近一周港股产业资本整体净减持130亿港元，上周净减持246港元。 市场情绪：本周港股卖空情绪下降、波动率下降。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪下降，通讯服务、医疗保健卖空占比下降幅度最大。相对A股，港股相对A股的成交/换手率/风险溢价率均显示港股相对情绪边际转好。 微观景气：本周港股盈利预期边际上修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业资讯科技业盈利预期上修最为明显。 估值定位：对比历史，恒生科技估值处于低位，截至2026/7/31，恒生科技PE估值为23.4倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数76%。对比海外，恒生科技2019年以来的估值分位数为38.7%，排名主流宽基末尾。 风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。 目录 1.港股重要监测指标更新.........................................................................31.1.资产价格表现.................................................................................31.2.全球宏观流动性..............................................................................41.3.微观资金线索.................................................................................51.4.市场情绪温度计..............................................................................91.5.宏微观景气度...............................................................................111.6.估值水平定位...............................................................................132.风险提示............................................................................................14 1.港股重要监测指标更新 1.1.资产价格表现 最近一周港股呈上涨趋势。从指数看，近一周（2026/7/27-7/31，下同）港股指数中，恒生科技4.3%、恒生指数3.7%、恒生综指3.7%、恒生高股息率2.2%，涨幅主要由估值与盈利共同贡献。具体行业表现上，传媒（+7.3%）、消费者服务（+6.9%）与汽车与零配件（+6.6%）领涨；半导体（-14.4%）、化工（-2.0%）与造纸包装（-1.4%）领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，可选消费、日常消费、通讯服务等板块表现居前，医疗保健、能源、信息技术等板块表现较差。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.全球宏观流动性 最近一周全球宏观流动性预期小幅回落。从央行政策看，本周公布的美国二季度GDP低于预期、PCE环比增速低于预期，但美伊地缘战事升温使得通胀预期重燃，本周市场紧缩预期小幅回落。从加息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.76次降至本周1.74次，欧央行加息次数从上周1.24次升至本周1.73次。从美元流动性看，近一周离岸美元流动性边际转紧、在岸美元流动性边际转松。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.3.微观资金线索 最近一周南向资金整体净流出港股。近一周南向资金净卖出187.10亿港元，南向成交占比由上周的22.00%下降至18.80%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金转为卖出恒生科技（-199.5亿港元），当周卖出力度位于均值-2倍标准差水平之上；加仓港股通红利(11.3亿港元)，当周买入力度位于均值水平。行业层面上，主要加仓有色金属、医药生物、银行，减仓硬件设备、可选消费零售、半导体。个股层面上，南向资金主要净买入智谱、紫金黄金国际、紫金矿业，净卖出理想汽车-W、中国海洋石油、中国人寿。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周外资整体净流入港股。据EPFR统计，2026/7/23-2026/7/29期间港股主动外资净流入95.3百万美元，被动外资净流入451.8百万美元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介转为加仓恒生科技（188.1亿港元），加仓港股红利（41.3亿港元）。行业层面上，主要加仓硬件设备、可选消费零售、银行，减仓有色金属、耐用消费品、纺织服装。个股层面上，国际中介主要净买入腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W，净卖出药明生物、极兔速递-W、携程集团-S。 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 数据来源：EPFR，国泰海通证券研究 最新一周港股IPO上市节奏加快。近一周港股IPO募资规模约550亿港元，分布在信息技术行业。截至2026/7/31，今年以来的港股IPO募资规模达3235亿港元，为2019年以来的最高水平。7月底港股迎来IPO小高潮，目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有6家，分布在信息技术、可选消费和医疗保健行业，其中1家为A赴港股上市公司。 最近一周产业资本净减持港股。近一周港股产业资本整体净减持130亿港元、上周净减持246亿港元，年初以来累计净增持25亿港元、接近2023年水平。根据后续已公布解禁计划，8月为港股解禁低峰，下阶段大规模解禁标的最早出现在9月底。行业层面，8月信息技术（173.3亿港元）、材料（148.1亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，未来1个月解禁市值规模大于100亿港元的个股有佳鑫国际资源。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：横轴为周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究，注：横轴代表周数 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 1.4.市场情绪温度计 最近一周港股卖空情绪下降、波动率下降。从成交额看，近一周港股、美股大盘、欧股、英股成交上升，而A股、日股、韩股下降。港股内部分行业看，近一周港股硬件设备（99%）、半导体（98%）、软件服务（88%）成交占比处于历史高位，而医疗设备服务（0%）、房地产（0%）、环保（0%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、美股大盘、欧股、日股波动率下降，而美股科技波动率上升。从卖空情绪看，近一周港股整体卖空情绪下降，其中通讯服务、医疗保健卖空占比下降幅度最大。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 最近一周港股相对A股情绪边际转好。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数122.98升至123.16，流通市值加权的AH溢价率从41.48%降至39.62%。分行业看，房地产（+8.4pp）、化工（+7.1pp）、环保（+5.8pp）AH溢价率上行最多，半导体（-14.2pp）、硬件设备（-4.6pp）、医药生物（-2.9pp）AH溢价率下行最多。综合所有H/A相对情绪指标看，近一周港股相对A股情绪边际趋强：1）改善指标包括：恒指/沪深300滚动20日成交额上行，恒指/沪深300换手率上行，恒科/创业板指换手率上行，恒指/沪深300风险溢价率下行；2）恶化指标包括：AH溢价上行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.5.宏微观景气度 最近一周港股盈利预期边际上修。根据港交所业绩披露规则，2025年港股企业在8月披露预告中报、9月披露正式中报。截至2026/7/31，根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年全部港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%，较2025年上半年的3.3%/1.4%均有改善。分行业看，2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业归母净利润增速最快，日常零售、企业服务、半导体行业跌幅最靠前。 从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看港股资讯科技业、综合企业、能源业盈利预期上修最多，必需性消费、原材料业、医疗保健业下修最多；美股方面，近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期上修，分行业看通讯服务、信息技术板块上修最多，材料、医疗保健下修最多。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究整理 数据来源：Wind，国泰海通证券研究测算 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 最近一周中美宏观景气预期下修。根据Now-Casting测算，若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期，近一周日本（+0.024pct）、欧元区（+0.004pct）预期上修，而中国（-0.474pct）、美国（-0.140pct）预期出现下修。 近一周国内披露：1）6月工业企业利润数据：1-6月规上工业企业利润累计同比增速为18.7%，较1-5月回落0.1个百分点，6月单月同比增速为15.1%，连续第二个月回落。2）7月全国PMI数据：7月，制造业PMI为49.2%，比6月下降1.1个百分点；服务业商务活动指数为49.3%，比6月下降1.1个百分点；建筑业商务活动指数为47.0%，比6月下降2.0个百分点。 近一周海外披露：1）美国利率数据：美联储7月货币政策会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%