去库验证强现实，盘面依旧弱势

核心观点与关键数据

• 碳酸锂市场：本周（7/27-7/31）锂盐价格震荡偏弱，LC2609收盘价环比下降4.5%至13.78万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比分别下降1.7%和2.5%至14.30和13.80万元/吨。氢氧化锂价格跟随波动，SMM电池级氢氧化锂均价环比下降2.1%至13.08万元/吨。电工价差走阔至5000元/吨，电池级氢氧化锂较碳酸锂价格贴水扩大至1.23万元/吨。
• 资源端：枧下窝锂矿采矿项目环评进入公众参与阶段，复产进度不及预期。7月澳矿发运41.7万吨，环比下降23%，国内锂矿库存环比增加但仍处于偏低水平。本周宜春矿业公司、雅保等锂矿拍卖，折碳酸锂价格约15万元/吨左右。Q4矿端仍存扰动，主要在于津巴事宜及江西其他换证矿山能否在半年内复产。
• 盐端：8月国内锂盐受检修影响产量预计9000-9500吨，9月约为2500吨。8月碳酸锂排产预计11.26万吨，环比增长7%。南美冬季影响锂盐产出及发运，智利7月锂盐发运环比下降约10%。
• 需求端：中游排产维持高位，8月三元材料排产预计93840吨，环比增长5.2%；磷酸铁锂排产预计565100吨，环比增长5.1%。8月电芯排产预计289GWh，环比增长6.7%，其中动力电芯186GWh，环比增长8%；储能电芯91GWh，环比增长5%。7月1-26日全国乘用车新能源批发量同比+6%，零售量同比-2%，第四周批发量同比+8%，零售量同比+2%。亿纬锂能发布调价函，9月1日后加征2%消费税，对终端需求影响较小。
• 库存与产量：Mysteel207家样本社会仓库库存环比下降6950吨至162450吨，SMM大样本库存环比下降6449吨至107877吨。周产量环比下降1027吨至22841吨，大样本表需环比增长81吨至29290吨。市场调研社会仓库库存环比下降3972吨至124016吨。各家统计数据均指向碳酸锂大幅去库。
• 平衡表与基差：下修枧下窝产出，测算8月碳酸锂去库2+万吨。9月后虽有津巴矿到港缓解，但旺季需求带动，预计碳酸锂将持续去库。下游前期备货较为充足，本周盘面下跌后采买情况一般。基差维持，09新货基差集中在09-1500~09-1000附近，老仓单基差集中在09-2500附近。

研究结论

虽然碳酸锂现实基本面较好，但资金以交易2027年过剩预期为主。强现实与弱预期下，单边短期建议观望，主力合约或在13.4-14.8万元/吨运行。若7-8月盘面已过分下跌充分计价2027年的悲观预期，则8-9月市场或有重新交易Q4旺季现实的性价比，上方空间的打开取决于津巴/江西等供给扰动的兑现。

风险提示

• 下游消费不及预期
• 新增产能建设进度与企业预期有所出入