方正传媒游戏板块怎么看

各位投资人晚上好，我是方正证券传媒互联网团队的冯静静。 今天晚上这场电话会议的路演主题是啊游戏板块怎么看，风格切换下的一个低位布局的机会，在正式分享游戏的具体标的之前，我们先花点时间就回顾一下整个市场的一个趋势，以及我们这边的一个判断。 第一个问题是这一轮市场风格的切换，也就是说资金正在从AI硬件切向其他的方向，具体是走到哪一步了，到底以及说为什么？第二个大的问题是我们为什么认为AI I应用的一个方向，也就是说当前的软件和传媒是当前市场上阻力最小的方向。 好，先回答第一个问题，就是大大盘趋势的一个变化。 目前市场大家都在认为说正在发生一次比较明确的一个高低切。 那上半年市场主要是围绕AI硬件去做，那有很多一些好好几倍的涨幅的个股，但是这里面其他的板块就被抽血的非常厉害。 像是软件和传媒指数在一月上半旬的时候，甚至还涨了有二十多个点。 但是到了六月底，整体的一个涨幅已经被抹平，甚至还创了一个新低，就是说负了10%，所以这里面的一个落差还是比较大的。 但是从七月初开始的话，就是整体的一个市场风格就在发生明显的一个变化。 像七月初整体大盘走势非常震荡，也没有主线的方向。 资金从之前拥挤度比较高的硬件去低位的方向，比方说医药、白酒红利，甚至是消费。 那7月30号的7月31号的时候，整个市场的一个走势也呈现出了两个极端，一个是低开的红利去对比高开的科技，像硬科技在当天是高开之后走弱的，那反之是低开的一些红利，包括消费，也是从水下慢慢的去走强。 但是我们去看当天泛科技领域的一个走势的话，也就是说硬科技在往中下游端去看，韧性还是比较强的，像是中游的算力、超节点这个方向，以及说在下游的AI I应用是持续走高的一个趋势。 像当天的新的易中天，三个股都是20%的一个涨停。 包括31号晚上美股那边的话亚亚马逊大涨，然后一些硬件和软件都走的还是比较强的，就是跟A股这边的一个风格形成一个明显的一个落差。 那为什么乎那为什么会这样？也有人会疑问说这样的一个切换是不是一两天式的一个脉冲式的一个行情？毕竟软件和传媒板块的行情，每次轮动的节奏都是非常快。 如果找不到一个好的一个节奏的话，就很容易去进行亏钱。 那我们分析下来的话就是说我们觉得当前的一个AI I应用这边的一个逻辑比之前都要相对来说要比较逻辑比较清晰一些，更硬一些，就是细分部分细分方向的AI I应用是到了中长期的一个配置的节点。 那后续不排除或许可以和一些硬科技的方向一起去走一轮景气上行的一个通道。 那为什么是说在当前的这个时点去推荐AI I应用逻辑也是比较强呢？背后主要是两条比较硬的一个逻辑。 第一个就是海外的映射，主要是微软的业绩点燃了AI I应用兑现期的一个预期，7月30号晚上的话，微软这边发布财报，云收入是同比增长了39%，大超预期。 然后公司的市值也是在30号晚上占上了4万亿美元。 然后这个也是传递了一个非常关键的信号，就是AI的一个赚钱的逻辑，正在从卖铲子的人向转向用铲子的一个人。 过去两年整个市场的一个叙事的逻辑是，硬件这边是卖铲子的，然后稳赚不赔。 但现在越来越多的人就会在问，如果买了这么多的一个算力，然后投资的回报率到底在哪儿？所以30号晚上像微软和亚马逊，包括前几天manta sales force这些公司的一个财报，也给出了一个答案。 就是说软件公司他们正在用AI I去提升了效率以及增加了收入，也签了更多的客户，都在验证这一点，就是AI应用的一个业绩的兑业绩的兑现期已经从海外这边开始了。 然后第二第二个一个逻辑就是说当前AI I软件硬件就是AI I软件和应用端的一个位置的一个优势。 像A股传媒这边，主要是是包括软件是阻力最小的一个方向。 像年初以来软件传媒指数是超跌的，筹码也是出清的比较充分。 机构的持仓也是创了一个比较低的一个位置，所以说同样的一条利好消息的话，如果放在硬件领域高位领域的话，那可能是一个利好的一个兑现，如果说砸在低位软件股上，那就是一个困境困境的反转。 此外我们这边并不是说不看好AI硬件的一个中期的一个逻辑，就是硬件端目前的一个调整空间，可能是快要见底了，但是时间上可能还不够，还需要一定时间的一个磨底。 短期会有不排除会有一些反弹，但是高度肯定是存疑的。 所以在当前的一个时点上，我们认为目前硬件端面面临的三个主要问题，就是交易度的一个拥挤以及资本开支的一个拷问，包括美股那边映射结构的一个变化。 因为上半年A股的硬件行情本质上是英伟达包括存储的一个存储的一个映射，而下半年美股这边的一个领涨的主线，可能会切到或者是说增加对微软、亚马逊，包括manta这些应用和平台型公司的一个关注。 所以说短期我们的一个判断是在1到2个月之内，我们会更加的看好软件和应用端的一个方向。 硬件这边的一个调整，未必说要去深跌，然后或者是说要盘整这样一个大概1到2个月的一个时间窗口期。 所以在这个窗口期的话就是应应用端的一个性价比，包括赔率上是比较好的。 以及说如果放长远的时间来看的话，也就是中长期下半年整体来看。 我们认为AI硬件他可能后面不一定再去抽选其他行业，就是抽血其他的一个行业，软硬件可以不冲突，然后一起去做一个景气的一个上行，所以这里面就涉及到回答第二个大的问题，就是AI应用板块的一个观点，就是业绩的兑现期已经到了。 过去市场对AI I应用最大的质疑是只有故事没有爆表。 但最近这一轮报表真的已经开始出来。 我们先看海外这边，微软云业务增速39%，包括AI相关的收入贡献已经明确了。 Manta这边是用AI去重构了广告系统，业绩也是大超预期。 像snowflake，然后包括sales force的这些AI产品的签约，也是在一个加速的过程中。我们在看国内映射的话，主要体现的是金蝶国际的一个AI订阅，包括金山办公的一个WPSAI会员，都在财报里面有很大的一个贡献。 然后第二点就是说如果去细拆这些软件公司财报的话，可以看到AI到底是怎么去变成收入的，这个对理解A股的映射也算是比较关键。 首先是微软这边云业务是同比增长大增。 然后其中AI服务的一个贡献的增速占比也是持续提升，包括co的一个席位的渗透和企业的调用量，企业的调用量是核心的一个驱动，这里面要值得注意的是说，微软它不是单靠去卖算力，而是靠一个模型加工具加订阅的一个软件层去收钱的。 所以这个也是用铲子的一个商业模式。 我们再看亚马逊这边第二季度的一个营收，是达到了2006亿美元，同比增长20%。 营业利润是275亿美元，同比增长43%。 那核心的还是它的一个亚马逊云收入达到了422亿美元，同比百分同比37%的一个增长，也是连续五个季度的一个加速。亚马逊的一个营业利润是166亿美元，也是同比增长了64%，利润率是39.4%。亚马逊财报它最有含金量的一个信息是订单册，就是它的一个云业务的积压订单大概是4960亿美元。所以到2027年它的一个新增容量大部分已经都被预定了。然后再看manta这边，manta到国内这边的一个映射，就是AI营销这块包括一包括一点天下等等，蓝色光标等等。Minta这边是用AI I重构了它的整个广告系统，广告展示量和单价的一个双升，然后业绩大超预期。然后再看一些软件服务公司，比如说sales force这些，他们的一个agent的一个签约的放量，数据云的一个加速，就说明说企业级对AI应用就的采购，从试点就走向一个规模化的一个采购和运用了。映射到A股的话就是金山办公等等这些企业软件的服务公司。所以以上四类的公司，就代表了海外这边，如果说映射到国内的话，主要就是体现在云服务的一个定阅。然后第二是广告效率的一个提升。然后第三的话就是企业软件的一个签约，所以这三条线的话就是在国内都有相相对应的一些公司在的那以上是海外那边的一个变化。如果如果说站在我们传媒互联网的一个角度，我们看AI I应用主要是看好两条主线。后第一个是AI的一个内容的一个生产端，主要是慢剧短剧、影视，这个方向主要是作为一个主题性的一个推荐。短期弹性我们觉得说是比较大的，包括AI的话也在重塑短剧的一个生产链条，从网文的IP到AI工具到再到内容的制作，到平台的分发，全球化的出海已经形成完整的一个闭环。这里面重点的标的的话就是昆仑万维。这家公司在海外有一个双平台的一个AI慢剧，以及说中文在线以及还有上海电影，上海电影是作为一个埃批储备加影视低位的一个标的去进行推荐的。此外的话就是说AI I营销方向，然后有两个情绪标，就是一点天下和蓝色光标去作为一个代表。 然后第二条的一个明确的主线就是AI I加游戏这一块。然后接下来就是下面第三部分，我也会去详细的一个展开。因为AI I对游戏的一个价值是双重的，第一个就是研发端的一个降本增效。然后第二主要是大家会期待说有没有AIA的一个玩法的创新，催生新的一个产品，或者是说A原生游戏的一个出来。然后下面的话就是具体的说具体游戏板块的一个核心逻辑，主要是低位加业绩比较好，以及说正在等一个催化，去把整个板块的一个估值空间。第一我们先看板块的一个估值情况，游戏板块在经过25年第四季度以来的一个调整消化，目前行业的一个平均估值大概是11到13倍左右。这个是对应26年的一个万德的一致预期，处在历史的一个低位的区间。那我们这边的一个观点，就先看修复到15倍以上的一个空间。包括业绩端的话，其实好几家公司都发了一个业绩预增的公告，包括世界华通、巨人网络、凯英网络。游戏板块和我刚刚提到的一个AI应用主力性的一个炒作机会不太一样。所以游戏这个位置的话，如果去进行一个布局去进行一个布局的话，它的一个安全点还是比较高的，也亏不了什么钱。然后往后看催化的话，我们觉得说下半年预计也会有一些新品发布的一个预期。眼下就是暑期的一个旺季。有一些头部公司的大产品会有一个大版本的更新，看能不能够带来用户数的一个创新高，以及流水的一个新高，比方说超自然行动组和一环。然后还有一些大公司，比如说网易这边的一忘之海，然后是在7月9日电脑端的一个上线，以及7月23日移动端的一个上线。市场对这款游戏首年的一个流水预期是在50到58亿的一个量级，所以这个也是暑期的最重要的一个新品的验证的一个点。然后此外的话就是还有一些dota 2的1个国际邀请赛，八月份会在上海去进行一个举办，所以这个是对完美事件可能会有一些事件的催化。那重点重点的一个标的的核心推荐上，我们还是认为板块个股是分化的一个节奏，重点还是去选一些有产品催化，甚或者说有AI催化，以及有业绩预期的标的去做。我们重点推荐四指。排序的话依次是凯因网络、网易、世纪华通、巨人网络。 具体我们先看第一家凯因网络就是稳健的一个业绩的打底加AI弹性的一个加持去作为一个重点推荐的。包括凯英网络。其实可以看从高位调下来的话，它的一个筹码结构上，我们认为也是相对其他标的比较好的。目前公司的一个P1对应2026年是13.7倍。那凯英网络主要是有三个看点。第一个看点就是烈焰觉醒在2026年会贡献大概五个多亿左右的一个利润的一个增量。然后第二就是看它的一个传奇盒子，在下半年的一个收入和利润的一个释放节奏，以及他的一个新的客户然后续签的一个情况。因为传奇合资的它的一个DAU，从21年开始起量的话，到25年底已经有一个50万的一个DU了，而且它的一个商业化的逻辑也是越来越顺的。另外就是看凯英下半年对于传奇I批这边的一个布局有没有一些新的变化。然后未来三年我们还是挺看好传奇盒子的一个增速，有望保持在20%到30%左右。另外的话就是凯因网络这边，它作为一个AI应用标的的话，相较于其他公司也算是比较突出。像参投的一个AI社交平台也在测试中，然后包括自研的一个AI I游戏引擎索引有望在下半年去进行一个商业化。另外的话就是26年公司的一个产品的一个管线还算是比较丰富。像三国游这样一个策略性的游戏，也是在第二季度上线，包括其他的一些小游戏，小兵打天下、古龙群侠传，然后盗墓笔记，也会说在今年接连的一个上限。所以26年相较于25年来说，对于凯因反而是一个产品在26年比较多的一个一个年份了。然后第二家标的就是港股的网易。网易最大的一个点看点就是说暑期