政策误读错杀看好游戏及互联网板块去伪存真把握加仓机会东吴传媒互联网张良

今日上午，游戏及互联网板块整体回调，阿里、腾讯、快手跌幅分别达5%、6%、7%，主因系市场担忧增值税率将由6%上调至9%，源于对财政部最新公告的错误解读。我们认为此前运营商税率变化系业务分类调整，与游戏及互联网行业存本质差异，特别是对于世纪华通这类出海型游戏公司，受国内税率政策扰动影响更小。

游戏行业产品周期与创新

25年A股游戏厂商新游持续超预期，包括SLG融合玩法创新的《无尽冬日》《Kingshot》（ST华通）、休闲微恐题材搜打撤《超自然行动组》（巨人网络）、受益于买量竞争趋缓的放置MMO《问剑长生》《杖剑传说》《道友来挖宝》（吉比特），带动对应厂商盈利预测不断上修。爆款新游多为长线品类，看好26年产品周期延续。

AI技术对游戏的降本增效

AI对游戏的降本增效已落地，有望重构体验。世纪华通自研AI平台、恺英网络《SOON》全流程开发平台、心动公司自研“形意”大模型降本增效，供给侧效率提升也有望延长内容向游戏运营周期。AI原生玩法有望重构玩家体验，重视技术应用拐点。

重点公司推荐

1）巨人网络（《超自然行动组》实现大DAU品类突破，港澳台出海贡献增量，名将杀、口袋斗蛐蛐、五千年等蓄势待发）
2）世纪华通（《Whiteout Survival》《Kingshot》长线利润可期，《Tasty Travel》等新游品类突破）
3）心动公司（看好《心动小镇》出海，AI赋能TapTap，TapTap制造协同效应释放）
4）三七互娱（生存33天及RO表现出色，产品储备丰富，连续季度高分红）
5）完美世界（《异环》三测在即）
6）恺英网络（盒子贡献增量、新游储备充沛、AI布局领先）

互联网巨头

腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、哔哩哔哩-W

风险提示

新游流水不及预期风险，行业监管风险。