Shein招股书梳理：LATR铸壁垒，平台拓疆

Shein招股书梳理:LATR铸壁垒，平台拓疆 跨境电商深度报告3 核心观点 ⚫十余载发展铸就全球最大线上时尚零售商，从自营到自营+平台双引擎。1)Shein前身可追溯至2008年南京成立的跨境婚纱网店ZZKKO，2012年转向快时尚，现已进入自营+平台双引擎发展阶段，2025年覆盖约160个市场、服务2.73亿活跃用户。2)2025年按业务结构，1P收入占比85.7%；按品类结构，服饰收入占比61.4%；按区域结构，欧洲/美国收入占比分别为32.1/22.5%。3)2023-25年营收自321亿美元增至418亿美元，CAGR为14.2%，2026Q1为91亿美元/+1.1%；2023-25年经调整净利分别为16.4/11.2/18.2亿美元，2026Q1为2.71亿美元/-38.4%。4)毛利率自2023年的60.2%提至2026Q1的70.4%，但履约费用率自42.1%提至47.7%、营销费用率自10.8%提至15.8%，因此经调整净利率有所波动、Q1降至2.99%。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320刘彦菁执业证书编号：S0860526070001liuyanjing@orientsec.com.cn021-63326320郑紫舟执业证书编号：S0860526050001zhengzizhou@orientsec.com.cn021-63326320李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫全球快时尚及跨境电商市场规模持续扩容。1)据灼识咨询，2025年全球时尚零售市场规模(按销售额)约1.74万亿美元，预计2030年增至2.05万亿美元，CAGR约3.4%；其中线上预计自6064亿美元增至7921亿美元，CAGR为5.5%。2)全球时尚零售市场竞争格局高度分散，2025年CR5仅10.4%，Shein市场份额1.9%仅次于耐克的3%及Zara的2.5%。3)据ECDB，全球跨境电商收入2024年突破1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元，2024-26年CAGR约10%；中国跨境出口电商市场规模同样稳健增长，其中服饰鞋包及珠宝配饰为第一大品类。4)中国头部跨境电商平台Temu、Shein、AliExpress合计占全球跨境订单约41%的份额，流量入口正加速向中国平台迁移，Shein作为行业第一梯队企业有望充分受益。 ⚫LATR、数据驱动、自营+平台双引擎驱动、全域营销，构筑核心壁垒。1)Shein首创LATR模式，新品首单仅100-200件投入市场测试，实时追踪顾客反馈，畅销款最短5天即可补货，产品丰富度(Q1平均每天上新4700件)、运营效率均领先同行；LATR核心支柱为端到端智能供应链(超7500家供应商)、敏捷的全球履约网络。2)十数年积累的海量真实交易数据(超200万款服装的历史销售及用户数据)形成网络效应，全流程数字化整合，形成数据优势。3)自营矩阵覆盖女装、美妆等核心品类，第三方平台模式(全托管/半托管/POP)快速扩充品类矩阵并已有多个优秀案例，双引擎协同打开成长天花板。4)构建头部明星+中腰部网红+联盟营销矩阵，叠加用户裂变机制及线下体系，实现高效获客与品牌认知的双重提升。 Shein：出海景气，唯快不破：跨境电商深度报告22026-07-23持仓降低，等待拐点：零售美护2026Q2持仓点评2026-07-236月 进 出 口 增 速 新 高 ， 跨 境 电 商 势 能 强劲：零售出海链更新82026-07-17 投资建议与投资标的 从2013年中国跨境卖家征战亚马逊，到如今Shein、Temu等中国电商平台扬帆出海，十年弹指一挥间，跨境电商的竞争格局正经历新一轮重塑。平台博弈的表象之下，是商业模式的深层较量。我们认为，品牌资产雄厚且能敏锐捕捉新区域、新平台、新品类增长红利的跨境电商企业方能在变局中占得先机。 相关标的： 跨境电商B2C方向：安克创新(300866，未评级)、致欧科技(301376，未评级)、绿联科技(301606，买入)、吉宏股份(002803，未评级)、华凯易佰(300592，未评级)、赛维时代(301381，未评级)、华宝新能(301327，未评级) 跨境电商B2B方向：小商品城(600415，未评级)、焦点科技(002315，买入) 其他方向：康耐特光学(02276，买入)、乐舒适(02698，买入)、苏美达(600710，未评级) 风险提示：关税风险，汇率风险，海运及物流风险，行业竞争风险。 目录 Shein：全球最大线上时尚目的地，营收持续增长..........................................5 创始团队稳定掌舵，从自营快时尚到自营+平台双轮驱动...................................................5美欧地区仍是营收主力，服装业务仍是基本盘...................................................................8近三年营收稳健增长，净利有所波动................................................................................10 全球快时尚、跨境电商市场规模保持稳健增长.............................................14 时尚零售：预计全球市场规模2030年将超2万亿美元，竞争格局高度分散....................14跨境电商：全球市场规模迈入万亿美元阶段.....................................................................17 LATR、数据驱动、自营+三方双引擎驱动、全域营销，构筑核心壁垒..........20 LATR模式：依托端到端智能供应链及全球履约网络，构筑商业模式的核心基石即LATR20数据驱动：高效的数字化、信息化系统锦上添花..............................................................23自营+三方平台双引擎驱动：有望打开中长期成长空间....................................................25全域营销：线上、线下多点推进全域营销........................................................................29 投资建议：看好跨境电商景气周期...............................................................32 风险提示......................................................................................................33 图表目录 图1：Shein历经十余载发展成长为全球头部线上时尚和生活方式公司........................................5图2：Shein商业模式的核心基石是LATR模式............................................................................5图3：Shein股权结构较为集中（上市前）...................................................................................6图4：Shein募资用途重点在于技术自动化+全球营销获客+供应链合规.......................................7图5：美欧地区营收占比约60%、新兴市场占比逐渐提升...........................................................8图6：服装营收占比约60%..........................................................................................................8图7：服务收入占比持续提升.......................................................................................................9图8：2025年Shein利润表各项目占收入比重：履约、销售成本、营销费用为核心项................9图9：Shein 2023-25年营收持续增长........................................................................................10图10：Shein 2023-25年净利及经调整净利有所波动.................................................................10图11：Shein活跃用户数保持强劲增长......................................................................................10图12：Shein顾客下单频次约为4次/年.....................................................................................10图13：Shein总订单量保持强劲增长.........................................................................................11图14：Shein每单净收入因商城业务占比提升而下降................................................................11图15：Shein毛利率稳步提升....................................................................................................11图16：Shein净利率有所波动....................................................................................................11图17：A股及港股部分品牌跨境电商企业净利率（%）在中高个位数.......................................12图18：全球头部时尚企业净利率（%）差异较高.......................................................................12图19：Shein 2026Q1履约费用率增至47.7%...........................................................................13图20：规模效应下，每单履约费用有所下降..........................................