一、核心要点
- 乳制品深加工行业：全球前三的恒天然在国内B端工业原料及餐饮领域市占第一，黄油市占进口约60%、国产约40%（头部为蒙牛、伊利），吸奶油已实现动物性占约90%、进口占比降至约60%，恒天然该业务规模约60亿元（占其餐饮业务近一半），国内B端奶酪市场约120亿元、国产占约55%（应用于西式餐饮40%、烘焙20%等）；恒天然近两年奶酪供给不足，调整策略为聚焦高毛利产品、内部节流，未来奶酪供给将增加，黄油、吸奶油或通过价格波动调整，国产企业在价格、供给响应、定制化上占优，替代较快，且奶酪增速低于黄油、吸奶油。
- 乳制品企业情况：国内主要企业含华北、甘肃传奇乳业，以及伊利、蒙牛、妙可蓝多、飞鹤等，妙可蓝多奶酪业务有先发优势及安佳供货不足红利，伊利渠道体量与专业乳品部门突出但低端产品、吸奶油表现不佳，蒙牛黄油表现尚可、一升原奶B端销售较好，国产吸奶油价格下行、需求下降，行业较难。
- 人力资源行业：华盛证券首席劳林峰主持，核心关注AI普及、社保新规对行业的影响，涉及整体景气度、灵活用工、猎头行业；2023-2024年猎头业务处低谷，2025年上半年回暖，当年同比涨幅约30%-35%，2026年基本恢复至2021-2022年水平，核心需求来自新能源、先进制造、大健康等实体行业，岗位费率约20%；灵活用工2026年增速约10%-20%，受渐进式推进的社保新规影响，目前15%-20%的客户受影响，成本主要由客户承担。
二、投资线索
- 乳制品深加工：国产企业在价格、供给响应速度、定制化方案上的优势，叠加替代进程较快，相关标的具备关注价值；恒天然策略调整带来的市场变化（奶酪供给增加、黄油吸奶油价格波动）或影响行业供需。
- 人力资源行业：科瑞等企业的河蛙平台收入增速快，从2022-2025年的四五千万增长至2025年约1亿，2026年目标2亿，服务费从10%提至15%，规模处于行业头部且影响力提升；科瑞自研人力资源垂类大模型用于内部降本增效，目前不具备对外收费推广价值。
三、风险与关注
- 乳制品深加工：国产奶价升至3.3-3.5元/千克以上将挤压国产企业成本；恒天然在原奶利用率、超滤膜、酪蛋白提取等核心工艺上仍具优势，国内企业难短期追赶；欧系吸奶油品牌受供应链、反补贴调查影响较大。
- 人力资源行业：AI仅对初级代码、部分翻译、客服、初级财务岗位产生约1%-5%的影响，暂未波及测试、硬件相关岗位；科瑞灵活用工以实体制造业岗位为主，少部分为IT岗位，其华为客户占比30%-40%；人力资源类AI工具付费使用情况少，科瑞大模型仅为内部应用；行业整体分散度高，猎聘、马万万、宝盛华等也在布局猎头平台，竞争加剧；本次沙龙未收集到投资人提问。
