西部证券万华化学深度报告解读：聚氨酯核心石化新材料齐发力
发布时间：2026-07-31 一、核心要点 1. 万华化学三大业务板块：聚氨酯为利润基本盘，石化板块正降本修复，新材料成新增长极2. 聚氨酯板块：MDI全球市占超30%，CR5达86%寡头垄断，25年利润贡献占比73%，毛利率超24%3. 石化板块：25年营收首次超聚氨酯，25年毛利率仅0.58%，乙烯乙烷改造及二期投产将降本，利润有望大幅修复4. 新材料板块：25年营收同比增17.39%，锂电材料现有产能近50万吨，26-27年或扩至3倍，当前供不应求5. 业绩与估值：预计2026年净利润约180亿元，当前估值十余倍，市值2000多亿元，投资价值受看好 二、风险与关注 1. 行业供需变化可能影响产品价格与公司业绩2. 新材料产能扩张后存在盈利不及预期的风险3. 海外地缘政治可能影响原油及原材料价格 三、后续关注点 1. 石化板块乙烷项目改造及二期投产进度2. 锂电材料产能释放及下游需求表现3. 聚氨酯产品价格走势及行业竞争变化
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